La probabilidad de aumento de tasas sube al 66,4%, el precio del oro se sobredimensiona y el mercado empieza a quedarse sin liquidez.

Informe de Huìtōng el 1 de septiembre—— Los comentarios agresivos de la Reserva Federal combinados con una disminución en la demanda de bonos del Tesoro estadounidense elevan las tasas de interés y presionan el precio del oro, que cae rápidamente en el corto plazo.

El martes (1 de septiembre) durante las sesiones asiática y europea, el precio del oro continuó bajando, cayendo actualmente más de un 1,7%, cotizando alrededor de 4373.

La Reserva Federal lanzó señales hawkish (restrictivas), lo que genera expectativas de endurecimiento de la liquidez. El oro, al ser un activo sin rendimiento por intereses, combinado con la reducción de la tenencia de bonos del Tesoro estadounidense por parte de inversionistas extranjeros, eleva el costo de oportunidad de tenencia de oro por el alza en las tasas de interés. Ambas fuerzas ejercen una presión bajista sobre el precio del oro, aumentando el riesgo de corrección y afectando también a los ETF de oro.

Señal hawkish desde Jackson Hole: expectativas de endurecimiento monetario presionan el oro

El presidente de la Reserva Federal, Kevin Walsh, emitió un discurso hawkish durante la reunión de Jackson Hole, convirtiéndose en el detonante directo de la reciente caída del oro.

Walsh expresó que la inflación estadounidense no ha mostrado una baja creíble, que los niveles actuales de inflación medidos por el PCE y el CPI siguen por encima del objetivo del 2%, y que las condiciones financieras existentes no son lo suficientemente restrictivas para combatir la alta inflación. La Fed no descarta más subas de tasas y priorizará la estabilidad de precios por sobre el crecimiento económico.

Estas declaraciones dispararon significativamente las expectativas del mercado de posibles subas adicionales de tasas en septiembre y diciembre.

El fortalecimiento de las expectativas de suba de tasas favorece al dólar. El oro en sí no genera intereses, por lo cual, cuando suben los retornos de los bonos del Tesoro estadounidense, la atracción relativa del oro disminuye. Las expectativas de un endurecimiento de la política monetaria ejercen presión directamente sobre el precio del oro.

Cambio estructural en los tenedores de bonos del Tesoro estadounidense: salida de capital extranjero eleva el nivel de tasas de interés

Además de la política de la Reserva Federal, el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. está experimentando cambios estructurales que, sumados a las expectativas de subida de tasas, elevan aún más el nivel general de tasas de interés del mercado.

La proporción de bonos del Tesoro estadounidenses negociables en manos de inversores extranjeros ya bajó al 40%, por debajo del 50% alcanzado antes de la crisis de 2008.

Antes, los principales compradores de bonos del Tesoro eran bancos centrales de Asia como China y Japón; ahora, los inversores privados extranjeros casi duplican la tenencia de los acreedores oficiales.

El capital privado es más sensible a los shocks macroeconómicos y al sentimiento de riesgo, amplificando la volatilidad de los precios y rendimientos de los bonos del Tesoro.

En los últimos 12 meses, China continuó reduciendo sus reservas de bonos del Tesoro en un 13%, Japón mantuvo posiciones estables, mientras que centros financieros de Europa como Reino Unido, Bélgica, Luxemburgo, e Irlanda aumentaron sus tenencias, principalmente por compras de inversores privados globales.

El déficit fiscal de EE.UU. alcanza el 6% del PBI. Sumado a factores de política exterior, muchas instituciones consideran que ya tienen una sobreexposición a activos en dólares, por lo que están reduciendo deliberadamente su exposición a bonos del Tesoro.

La salida de capital extranjero no se trata de una estampida, sino de una reducción gradual de posiciones.

Sin embargo, la menor demanda extranjera aumenta la prima por plazo y eleva el nivel general de tasas de los bonos del Tesoro de EE.UU.

Aun si la Reserva Federal no sube las tasas, un aumento en el rendimiento de los bonos del Tesoro elevaría el costo de oportunidad para el oro, ejerciendo presión sobre su precio.

El mercado, sin embargo, también cuenta con factores de cobertura: los bonos de otras economías desarrolladas difícilmente pueden sustituir la liquidez del Tesoro estadounidense, y las instituciones globales con pasivos de largo plazo siguen dependiendo en gran medida de los bonos del Tesoro para sus estrategias de vencimiento;

Las operaciones de recompra del Tesoro estadounidense también podrían aliviar la presión sobre los rendimientos largos, pero difícilmente compensen en el corto plazo el impulso alcista de tasas causado por la reducción de posiciones privadas.


(Gráfico diario del rendimiento de bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, fuente: Yi Huìtōng)

Volumen de transacciones en fuerte aumento; el oro entra en rango de gran volatilidad

Bart Melek, jefe de investigación de commodities en TD Securities, pronostica que para fines de este año el oro podría retroceder y operar dentro de un rango de 4200-4700 dólares.

Investigaciones de distintas instituciones, totalizando 13 entidades inversoras, muestran que en los últimos tres meses cinco aumentaron su exposición en ETF de oro y ocho la redujeron, reflejando una actitud cautelosa y dividida sobre el futuro del oro por parte de inversionistas profesionales.

El informe COT de posición en oro muestra que recientemente tanto las posiciones de instituciones como de minoristas han aumentado, alcanzando máximos recientes en posiciones largas y cortas, lo que indica una mayor divergencia tras una fuerte suba del oro. Esto sugiere alta facilidad para movimientos amplificados, tanto al alza como a la baja.


(Cuadro de posiciones de oro CFTC, fuente: CME Group)

Resumen lógico: En el corto plazo, la presión de las tasas prevalece y el relato sobre la solidez del dólar se subordina al costo de oportunidad real

La postura hawkish de la Fed genera expectativas de endurecimiento de la liquidez monetaria;

La disminución en la compra de bonos del Tesoro por parte de extranjeros eleva las tasas de interés centrales y los tipos reales suben fuertemente.

Ambos factores aumentan en conjunto el costo de oportunidad para tener oro sin intereses. Sin embargo, tasas demasiado altas afectan el funcionamiento global del gobierno y la actividad económica normal, por lo que no subirán ilimitadamente; un repunte agresivo de tasas a corto plazo podría, de hecho, ayudar a que el oro toque rápidamente un piso temporal.

A largo plazo, la continua reducción extranjera de tenencias de bonos del Tesoro implica, en sí misma, una lógica de debilitamiento del crédito en dólares que debería favorecer al oro, pero el gasto de capital en inteligencia artificial y la falta general de liquidez en el mercado pueden mantener la presión bajista.

En el aspecto técnico, el oro spot tuvo recientemente una fuerte corrección, rompiendo el piso del rango previo; es probable que la corrección de corto plazo haya sido excesiva, por lo que el nuevo centro de precios debería situarse cerca de 4428. Actualmente hay que seguir atentamente la zona de 4428, que es clave para el equilibrio entre compradores y vendedores en el corto plazo.


(Gráfico diario del oro spot, fuente: Yi Huìtōng)

A las 17:51 hora de Buenos Aires, el oro spot cotiza a 4369 dólares la onza.