El petróleo crudo "ha vuelto", pero los productos refinados "no regresan", y la brecha global de refinación sigue ampliándose.

El petróleo crudo está regresando al mercado a través de barcos ocultos y rutas alternativas, pero la brecha en la capacidad de refinación downstream no puede ser cubierta solo por la logística. Basándose en esto, Goldman Sachs elevó significativamente la previsión de los márgenes de beneficio del diésel para 2027, fijando un escenario de "premio más alto y más prolongado" para el diésel.

En el informe del 29 de agosto, Goldman Sachs aumentó su previsión para el margen de beneficio del diésel estadounidense respecto al Brent para 2027 de 27 dólares por barril (previsión de febrero) a 63 dólares por barril. En Europa, la previsión pasó de 19 dólares por barril a 49 dólares por barril, más del doble respecto a la estimación previa en ambos casos.

El contexto directo para este ajuste es que las exportaciones globales de productos refinados han caído aproximadamente 6 millones de barriles por día (alrededor del 25%) interanual, de los cuales la región del Golfo contribuye con 3.2 millones de barriles por día y Rusia con 1.1 millones de barriles por día, sumando aproximadamente tres cuartas partes de la brecha global.

El informe señala que las exportaciones de crudo del Golfo han recuperado entre el 70% y el 80% de los niveles previos a la guerra, pero las exportaciones de productos refinados solo han recuperado alrededor del 40%. Goldman Sachs estima que la tasa de utilización de las refinerías globales no se normalizará hasta la segunda mitad de 2027, y que la escasez estructural de diésel mantendrá los precios elevados por más tiempo.

El petróleo crudo "volvió", los productos refinados no

Las exportaciones de crudo del Golfo han recuperado entre el 70% y el 80% de los niveles previos a la guerra, mientras que las exportaciones de productos refinados siguen en torno al 40%.

Goldman Sachs estima que el volumen real de exportación de crudo del Golfo es de unos 15 a 16 millones de barriles diarios, entre 5 y 6 millones de barriles por día por encima del mínimo alcanzado en marzo, y notablemente superior a los datos de seguimiento en tiempo real de los buques petroleros—cada vez más buques apagan el AIS, se incrementan las transferencias barco a barco, Irán y Omán están avanzando en la creación de un corredor marítimo temporal en el Estrecho de Ormuz, y los países productores del Golfo expanden rutas alternativas para evitar el estrecho.

Esto genera una divergencia entre el crudo y los productos refinados: las exportaciones globales de crudo han caído solo un 10% interanual, mientras que las de diésel, queroseno de aviación y fuel oil han descendido un 22%, 20% y 32% respectivamente. También hay divergencia en los precios—los márgenes de beneficio para el diésel han subido un 225% interanual, los del queroseno de aviación un 234%, pero solo un 34% para el crudo.

Goldman Sachs considera que el suministro creciente de "corrientes ocultas" y las rutas alternativas en desarrollo podrían limitar el potencial de subida de los precios del crudo, incluso si los disturbios en Medio Oriente persisten.

Las exportaciones globales de productos refinados han disminuido unos 6 millones de barriles diarios (aproximadamente el 25% interanual), y la región del Golfo junto a Rusia representan casi tres cuartas partes de esa caída. Los ataques contra refinerías rusas han generado restricciones en las exportaciones de gasolina y diésel; las refinerías de Medio Oriente siguen dañadas, y las rutas del Estrecho de Ormuz y el Mar Rojo también presentan perturbaciones.

Goldman Sachs sostiene que el crudo puede tomar rutas diferentes, pero las refinerías no pueden relocalizarse—y esa es la mayor diferencia de esta brecha respecto a los impactos anteriores en el suministro de crudo.

Cuellos de botella en refinería bloquean márgenes altos a largo plazo

La solución desde el lado de la oferta requiere tiempo. Las paradas de refinerías a nivel mundial superan el nivel normal estacional por alrededor del 60%. Goldman Sachs estima que la actividad de refinación global ha bajado casi 7 millones de barriles por día interanual. La capacidad de reserva es escasa:

Las refinerías estadounidenses operan casi a pleno, las asiáticas enfrentan restricciones de suministro de crudo, y la nueva capacidad no compensa las paradas prolongadas. Seis meses de escasez ya afectan los inventarios: los stocks estadounidenses de diésel y gasolina han caído un 9% y un 7% interanual, respectivamente.

Desde febrero, el diésel ha contribuido con más del 40% de los aumentos de precio de los productos refinados a nivel global (40 dólares por barril), obligando a Goldman Sachs a elevar significativamente sus previsiones. Goldman Sachs estima que la tasa de utilización de refinerías globales no se normalizará hasta la segunda mitad de 2027, y la nueva capacidad tampoco es suficiente para cubrir la brecha.

Además, el informe indica que el contrato de flete para mayo de 2027 entre el Golfo y China subió alrededor de cinco veces en un mes, lo que demuestra que el mercado naviero aún no está fijando precios para una rápida normalización.