¿Por qué las instituciones están tan entusiasmadas con SpaceX?

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Teoría conspirativa

Jason escuchó hoy una teoría conspirativa acerca de por qué últimamente algunas instituciones están promoviendo de manera agresiva a SpaceX. Tal vez sea porque, en alguna semana antes del 30 de septiembre, la empresa tendrá que finalizar la adquisición de Cursor al precio promedio de esa semana. Por lo tanto, cuanto más alto sea el precio de la acción, menor será el costo para SpaceX y menos se diluirán los accionistas de clase A, lo cual es más beneficioso. Al mismo tiempo que Musk ataca los cortos, también puede reducir el costo de la adquisición de Cursor, y a futuro podrá iniciar la adquisición de Tesla: sería un tres por uno. ¿Qué opinan? Veamos el último análisis de SemiAnalysis.

SemiAnalysis ya evaluó uno por uno los sitios que podría utilizar SpaceX, y realiza un seguimiento trimestral de más de 30 proveedores de turbinas de gas, motores y pilas de combustible. La conclusión es que, aunque actualmente la tierra y la energía eléctrica son recursos ajustados, si se utiliza ampliamente generación local con turbinas de gas y se acepta pagar precios altos por los equipos, 10 gigavatios no están fuera del alcance. Si la mitad de esto se destina a inferencia comercial, la empresa podría alcanzar un ARR de 300.000 millones de dólares para finales de 2027.

El equipo considera que la clave en la estrategia de Musk es priorizar la velocidad. Las grandes transformadoras tienen más de dos años de espera, las turbinas de gas principales más de cinco, entonces la compañía elige módulos eléctricos fabricados en China, compra equipos usados en el mercado secundario y procura realizar las etapas de construcción en paralelo, con pre-ensamblaje, para reducir el tiempo de puesta en marcha. Si todo sale bien, lograr 10 gigavatios adicionales para 2027 no es imposible.

En cuanto a ingresos y precios, el equipo comenta que las dos grandes empresas de modelos de OA obtienen más de 100.000 millones de dólares en ingresos por gigavatio al año, y sus márgenes brutos son en general superiores al 60%. Esto implica que, mientras la tasa de utilización del clúster y el precio del Token se mantengan, incluso comprando un gigavatio de cómputo por 40.000 millones de dólares al año, las empresas de modelos de IA aún obtendrían beneficios.

El equipo continúa diciendo que, actualmente, Microsoft tiene una brecha de demanda. Microsoft había frenado los alquileres de centros de datos para finales de 2024, pero para 2025 y 2026 ya ha comenzado a expandirse.

Se estima que este año Microsoft ya suscribió compromisos vinculantes por más de 10 gigavatios mediante alquileres, construcción propia, acuerdos de compra de energía y servicios energéticos, con un valor contractual total superior a los 300.000 millones de dólares, y la mayoría de la capacidad recién estará en línea para finales de 2027 o 2028. Así que hasta entonces, la brecha de cómputo de Microsoft seguirá existiendo.

Esta brecha deja una ventana para SpaceX. SemiAnalysis imagina que Microsoft podría comprarle 3 gigavatios de cómputo a SpaceX, a 50.000 millones de dólares por gigavatio por año, lo que generaría contratos anuales por valor de 150.000 millones. Pero, al igual que con el acuerdo Anthropic-Google, habría una cláusula de cancelación de 90 días, lo que reduce el riesgo de compromiso a largo plazo para Microsoft y facilita la aprobación interna.

Entonces, sea para cubrir la demanda de Microsoft o la de SpaceX, ¿de dónde vendrá el capital para aumentar la escala en 10 gigavatios? SemiAnalysis propone dos caminos.

El primero es que Nvidia ofrezca financiamiento a proveedores para reducir el desembolso inicial de SpaceX. En el último reporte financiero, Musk ya anunció que la infraestructura de cómputo futuro utilizará exclusivamente chips de Nvidia, y las condiciones de financiamiento pueden ser un factor relevante.

El segundo es aprovechar precios altos gracias a entregas rápidas: vendiendo capacidad de cómputo a 30-50 millones de dólares por megavatio-año, puede recuperarse el capital en menos de un año y usar el flujo de caja operativo para financiar nuevas etapas de construcción.

Por último, SemiAnalysis asume que SpaceX sumará 10 gigavatios para 2027, la mitad para inferencia comercial, y con un precio de 50.000 millones por gigavatio al año, estima que el ARR a fin de 2027 alcanzaría los 300.000 millones de dólares. Si esto se cumple, SpaceX pasaría de ser una empresa aeroespacial y de internet satelital a convertirse rápidamente en un proveedor de cómputo de IA a escala ultra-masiva.

Jason opina que se puede afirmar que SpaceX tiene una capacidad de puesta en marcha impresionante, y también una gran capacidad para gestionar la distribución eléctrica; además, la relación de Musk con Jensen Huang es excelente, probablemente reciba más GPUs de Nvidia y cuente con el aval y apoyo de leasing de Nvidia. Pero, según él, este artículo tiene algunos errores importantes y el retorno no se calcula así.

Dejemos de lado por un momento la escala de gigavatios adicionales y miremos primero la estimación del precio unitario y del retorno de la inversión.

El artículo dice que SpaceX puede fijar un precio de 30 a 50 millones de dólares por megavatio; tomando el máximo de 50 millones y un costo estándar de 50.000 millones por gigavatio, efectivamente se puede recuperar la inversión en un año.

Pero acá surge la pregunta: ¿es razonable y sostenible ese precio unitario de 30 a 50 millones?

Para analizar esto, miremos los contratos de SpaceX con Anthropic y Google: Anthropic paga 26,8 millones por megavatio, Google paga 50 millones. Estimo que SemiAnalysis redondeó esos valores al rango de 30 a 50 millones y lo extrapoló al caso de Microsoft y otros clientes.

Ojo, esto fue una medida extraordinaria cuando la demanda de Anthropic y Google era muy alta. Incluso sin considerar la cláusula de cancelación con 90 días de preaviso ni el desfase entre la firma del contrato y la entrada en operación, un enfoque prudente debería aplicar al menos un 20% de descuento, es decir, entre 24 y 40 millones por megavatio, y un retorno cercano a los dos años.

Si consideramos depreciación, electricidad, mantenimiento y financiamiento, el retorno global estaría cerca de los tres años, y eso sin tener en cuenta que la empresa compraría turbinas de gas más caras para acelerar la construcción, como menciona el equipo de investigación.

Otro punto es Microsoft: el artículo dice primero que Microsoft tiene contratos de cómputo por 300.000 millones, equivalentes a 10 gigavatios, a un costo unitario promedio de 30.000 millones. Pero para el caso SpaceX se calcula todo con el precio escaso de 50.000 millones por gigavatio y se concluye que la inversión se recupera en un año. Esto, para mí, es una comparación inconsistente.

Aún si finalmente se logran 50.000 millones por gigavatio, seguramente Microsoft pedirá, como Google y Anthropic, una cláusula de cancelación con 90 días de preaviso, lo que implica que los contratos deben revisarse periódicamente. No corresponde extrapolar linealmente el ARR y el precio escaso actuales para calcular el retorno global del activo, y en la valuación correspondiente habría que aplicar un importante descuento.

Así que cuando SemiAnalysis calcula el retorno a partir de 10 gigavatios extra con el precio actual y bajo el criterio de ARR, diciendo que el recupero es menor a un año, solo puedo decir: amigo, creo que a Elon no le va a gustar este análisis.

¡Listo! Ahora vamos con las cinco principales noticias tecnológicas de Bloomberg:

Cuarta: Meta lanzó el modelo de IA de código abierto Muse Glimmer, con 30.000 millones de parámetros y capacidad para ejecutarse en computadoras personales, orientado a agendas y tareas de agente. Además, Zuckerberg publicó un extenso mensaje en contra de la concentración de poder en IA, defendiendo el software abierto y afirmando que la IA generará nuevos empleos. Planean destinar mil millones de dólares para apoyar a las comunidades de centros de datos, y advierten que deberían mantenerse las restricciones a la exportación de chips a China. (¡Vaya espectáculo!)

Tercero: Intel anunció una emisión de nuevas acciones por 15.000 millones de dólares, la primera ampliación desde que salió a bolsa en 1971, para invertir en IA y chips personalizados. La acción cayó 4,1% ese día, pero lleva un alza acumulada de más del 160% en el año.

Segundo: Microsoft planea ampliar drásticamente la producción de su próximo chip de IA, ya acordó con TSMC la entrega de más de 300.000 unidades en 2027. El nuevo chip Maia 300 se lanzará este otoño, buscando reducir la dependencia de Nvidia.

Primero: OpenAI completó su recompra ofertada, ayudando a empleados a vender acciones por unos 7.000 millones de dólares. La financiación provino de la propia empresa y la valuación se mantuvo en 852.000 millones, considerado un trámite habitual previo a salir a bolsa, y subraya la feroz competencia con Anthropic.