El economista Alasdair Macleod: La burbuja actual del mercado de valores es más grande que la de 1929, el S&P 500 podría perder más del 90%, el oro y la plata son refugios seguros.

A medida que la escala de la deuda global sigue alcanzando máximos históricos, las preocupaciones por el desequilibrio entre la oferta y la demanda en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense están surgiendo bajo la superficie.

El experimentado economista macro Alasdair Macleod ha lanzado una advertencia contundente recientemente: La actual desviación entre las valoraciones de las acciones estadounidenses y los rendimientos de los bonos del Tesoro ha llegado a extremos históricos, y el mercado financiero se enfrenta a una burbuja épica más grave que la que precedió a la Gran Depresión de 1929.

A medida que compradores clave internacionales, como Japón, se retiran aceleradamente del mercado de bonos estadounidenses, una ola de refinanciación de deuda de decenas de billones de dólares obligará a que los rendimientos de los bonos del Tesoro se descontrolen, destruyendo por completo la burbuja de acciones estadounidenses. En ese momento, el índice S&P 500 podría enfrentar una corrección devastadora de más del 90%, y la erosión de la confianza en el sistema de monedas fiduciarias hará que el oro y la plata físicos sean los únicos refugios definitivos.

Puntos principales

• La moneda fiduciaria y los activos financieros son, en esencia, capas de deuda empaquetada: Las acciones, depósitos bancarios e incluso el efectivo en dólares que tiene el inversor moderno dependen, en última instancia, de obligaciones de deuda respaldadas por partes centrales (CCP) y bancos comerciales. Ante riesgos sistémicos crecientes, estos derechos financieros no equivalen a propiedad de activos reales; si la cadena de confianza se rompe, los inversionistas enfrentarán un grave riesgo de contraparte.

• Estados Unidos está atrapado en una trampa de deuda y los compradores de bonos del Tesoro están desapareciendo: Los mayores tenedores extranjeros de bonos del Tesoro, como los fondos de pensiones y compañías de seguros japonesas, están saliendo del mercado junto con otros principales acreedores. El Departamento del Tesoro enfrentará en los próximos 12 meses una presión de financiación y refinanciación de más de 10 billones de dólares. Cuando los rendimientos de los bonos suban sin control, la Reserva Federal solo podrá intervenir imprimiendo dinero a gran escala, provocando inflación y el colapso del poder adquisitivo de la moneda.

• Las acciones estadounidenses enfrentan una corrección épica; el refugio final es el oro y la plata físicos: La brecha entre las valoraciones de las acciones estadounidenses y los rendimientos de los bonos del Tesoro ha superado el extremo previo a la Gran Depresión de 1929. Cuando los rendimientos suban y obligan a instituciones nacionales e internacionales a liquidar posiciones, el S&P 500 podría retroceder más del 90%. Cuando el mercado perciba que el efectivo en dólares también pierde poder adquisitivo, desprenderse de activos basados en crédito y refugiarse en oro y plata será la única vía de protección.

Propiedad ilusoria: acciones y depósitos son, en esencia, deuda de crédito

Según Macleod, el sistema financiero moderno está basado en la confusión entre “crédito” y “moneda”.

El crédito, en esencia, es una promesa de cumplimiento y una obligación de deuda. En el sistema moderno de transacciones sin papeles, las acciones que posee el inversor no representan propiedad física directa en la empresa, sino una promesa de deuda mantenida indirectamente a través de la contraparte central (CCP). Los depósitos bancarios contienen una doble obligación: la capacidad de pago del banco comercial y la confianza en la moneda fiduciaria emitida por el banco central.

Macleod enfatiza que incluso el dólar, situado en la cúspide de las monedas fiduciarias, figura en el balance de la Reserva Federal solo como “billetes en circulación” y “reservas bancarias”, es decir, certificados de deuda.

A lo largo de la historia de la moneda, solo los metales físicos—como el oro y la plata—pudieron proporcionar "liquidación final" (transacciones que no implican riesgos de deuda ni contraparte una vez completadas). El hecho de que los bancos centrales globales hayan vendido moneda fiduciaria y adquirido oro en masa demuestra la prudencia de liquidar obligaciones de crédito y convertirlas en moneda tangible desde el nivel institucional.

La trampa de la deuda estadounidense y retirada de compradores: presión de financiación desencadena crisis sistémica

Macleod señala que el gobierno de Estados Unidos actualmente está atrapado en una "trampa de deuda". Con una base de deuda de cerca de 40 billones de dólares y el aumento persistente de los rendimientos, los costos de interés por emisión de deuda son cada vez mayores, llevando al gobierno a un círculo vicioso de refinanciación. También, factores políticos—la imposibilidad de recortar gastos, conflictos geopolíticos, y crisis energética—impulsan aún más la inflación y el déficit fiscal.

A diferencia de lo que comúnmente se piensa, los principales tenedores extranjeros de bonos estadounidenses no son gobiernos sino instituciones japonesas como fondos de pensiones y aseguradoras.

Macleod observa que estas instituciones extranjeras están retirándose discretamente del mercado de bonos estadounidenses y europeos; combinada con la presión por cerrar operaciones de carry trade con yenes, Estados Unidos enfrenta una brecha de financiación de entre 10 y 11 billones de dólares en los próximos 12 meses. La ausencia de compradores empuja aún más alto los rendimientos de los bonos del Tesoro, forzando a la FED a imprimir grandes cantidades de dinero, acelerando así la depreciación del poder adquisitivo de la moneda fiduciaria.

La burbuja definitiva: el S&P 500 podría caer más del 90%

Según Macleod, el modelo de negocios de los intermediarios financieros les obliga a persuadir constantemente a inversores minoristas para “comprar y mantener”, lo que genera una mentalidad de optimismo irreflexivo en la que las acciones estadounidenses nunca caerán.

Sin embargo, la dislocación entre los rendimientos de los bonos estadounidenses y las valoraciones bursátiles ha llegado a un límite sin precedentes en la historia financiera, superando incluso la gravedad de 1929.

Macleod predice que si los rendimientos de los bonos continúan subiendo, esto destruirá directamente las bases valorativas del mercado de acciones.

Considerando que los inversores internacionales poseen más de 22 billones de dólares en acciones estadounidenses, una subida de rendimientos provocaría liquidaciones masivas tanto de capital extranjero como nacional. La euforia del mercado se tornaría rápidamente en pesimismo, y el S&P 500 podría perder más del 90% de su valor fácilmente, produciendo el mayor colapso de precios de activos de la historia.

El camino del refugio: de confiar en el efectivo a abrazar oro y plata físicos

Macleod sostiene que la diversificación de cartera con un 1% a 5% en oro es solo una ilusión, ya que el 99% restante del portafolio sigue expuesto a riesgos de deuda y contraparte.

Al inicio de la crisis, los inversores podrían intentar vender activos financieros y refugiarse en efectivo estadounidense; sin embargo, cuando la Fed inicie una impresión desenfrenada de dinero, el mercado percibirá rápidamente que el mismo efectivo está perdiendo valor adquisitivo.

Macleod concluye que cuando la confianza pública en el sistema de moneda fiduciaria se derrumbe, la única vía para evitar el riesgo es abandonar todos los activos basados en crédito y orientarse completamente hacia activos físicos como oro y plata. Solo los metales preciosos que no dependen de promesas gubernamentales o institucionales pueden preservar la riqueza en el fin de la era fiduciaria.

La siguiente es la entrevista completa, traducida por AI:

Alasdair Macleod: Los bancos centrales de todo el mundo han estado vendiendo moneda fiduciaria para comprar oro. Han estado liquidando créditos y deshaciéndose de obligaciones de deuda para obtener moneda real. Creo que pronto veremos un fuerte aumento en los rendimientos de bonos, y que veremos caer las acciones porque, con respecto al Tesoro de EE.UU., el mercado de acciones está extremadamente caro. El resultado es que la Fed tendrá que encender la imprenta y crear dinero frenéticamente. En algún momento, la gente pasará de pensar que “el refugio sin riesgo es vender activos financieros y convertirlos en efectivo para sostener dólares que no caen”, a darse cuenta de que “el poder adquisitivo del efectivo en dólares también está cayendo”. Por lo tanto, la única solución es entrar al mercado de oro o plata. Por grupos de tenedores, los más grandes de bonos estadounidenses son instituciones japonesas, no el gobierno japonés—hablo de fondos de pensiones y aseguradoras. Son los mayores poseedores, mucho más que, creo, China que es el segundo. Esto tiene un fuerte efecto deflacionario para el sector privado, y casi no se puede compensar con una inflación fuerte.

Alasdair Macleod: Lo primero que hay que entender o reconocer es qué es “crédito” y qué es “moneda”. El crédito, en esencia, es cualquier cosa que implique la obligación de entregar algo. Por ejemplo, en el caso de acciones: puedes ser accionista de una empresa, y la administración tiene obligación de entregarte un flujo de beneficios. Desde esta perspectiva, tus acciones representan crédito.

Alasdair Macleod: Y la situación es aún peor, porque en este mundo sin papeles realmente no posees el registro de tus acciones directamente; todo es manejado por la contraparte central. Así, la obligación de la empresa se transmite a ti a través de la contraparte central, quien tiene la obligación de transmitir ese “crédito” (que es el otro extremo de la obligación de deuda). Por eso, realmente no posees ningún activo físico directamente.

Alasdair Macleod: Si tienes un depósito en un banco, la situación es igual. Hay dos niveles de obligación de deuda: primero, el banco debe entregarte el valor de tu depósito; y segundo, el banco central tiene la obligación de proveer la moneda fiduciaria en que se contabiliza esa deuda—para los estadounidenses, el dólar. Si piensas que el dólar es moneda real, basta ver el balance de la Reserva Federal.

Narrador: El activo financiero más seguro depende en realidad de múltiples promesas que deben coexistir. Como afirma Alasdair Macleod, las acciones y depósitos bancarios son capas de derechos, no propiedad directa, exponiendo a los inversores a riesgos de contraparte poco discutidos. El mercado celebra el aumento de precios de los activos, sin prestar atención a la cadena de contraparte cada vez más extensa. La protección de la riqueza comienza cuestionando qué posees realmente, no lo que muestra tu saldo. A continuación, Alasdair Macleod revela por qué el balance de la Reserva Federal expone una contradicción que la mayoría de los inversores nunca ha examinado.

Alasdair Macleod: El emisor de dinero es la Reserva Federal, no el Tesoro. Si miras el balance de la Reserva, encontrarás una obligación registrada como “billetes en circulación”. También tienen otra obligación: “reservas bancarias”. Estas reservas realmente son moneda adeudada a los bancos, porque los bancos comerciales tienen depósitos en la Reserva, y las reservas representan esos depósitos. Así se rastrea el origen.

Alasdair Macleod: Ahora, la verdadera moneda—si retrocedemos a la era romana—siempre ha sido “liquidación final”. Liquidación final implica que no hay ninguna obligación pendiente al otro lado. Históricamente, ha sido una forma física (usualmente metálica), desde bronce, plata y oro, y hoy principalmente oro se considera moneda real. Por eso los bancos centrales han estado vendiendo moneda fiduciaria para comprar oro. Han estado liquidando créditos para obtener moneda real. Eso sigue siendo moneda de verdad.

Alasdair Macleod: Sé que hace más de cincuenta años el gobierno de EE.UU. declaró: “No, hemos reemplazado el oro; el dólar es la moneda real y todo lo demás se referencia al dólar”. Pero en realidad están equivocados, están vendiendo una mentira. Debes darte cuenta de que todo lo que posees está, en última instancia, basado en crédito.

Narrador: Los bancos centrales acumulan oro mientras afirman públicamente que la moneda fiduciaria es inamovible. Según Alasdair Macleod, la Fed emite obligaciones de deuda, no instrumentos de preservación de valor permanentes, lo que diferencia radicalmente al oro de la moneda moderna. Las compras institucionales exhiben una verdad que rara vez se admite oficialmente. Ignorar estos movimientos es confiar en una narrativa, no en la realidad de los balances. Luego, Macleod explica por qué la acumulación de oro por entidades oficiales está en total contradicción con sus políticas monetarias públicas.

Alasdair Macleod: Mientras el riesgo de obligaciones de deuda sea bajo, no hay problema. Pero cuando estos riesgos aumentan—así como sucede actualmente—hay que considerar la salida de activos de crédito y pasar a moneda real. Por eso llevo más de un año pidiendo salir de activos crediticios y entrar en moneda verdadera, oro y, en menor medida, plata. Es la única defensa real que tienes.

Alasdair Macleod: Mucha gente cree que hay que diversificar, entonces asignan 1% o 5% en oro y el resto en acciones, bonos o bienes raíces. No, si tienes solo el 1% en metales, posees el 99% en obligaciones de crédito. No has diversificado en absoluto. El objetivo principal de salir del crédito y entrar en oro es “evitar el riesgo”; pero hay que ver claramente dónde está ese riesgo. Eso lo veremos en los próximos dos o tres meses.

Alasdair Macleod: China está vendiendo dólares tanto como puede. Ahora, Japón, el mayor tenedor de deuda estadounidense hasta hoy, también está saliendo del mercado. EE.UU. está enfrentado a una crisis de deuda, y no creo que un rendimiento del 5% en bonos a diez años la detenga. Si preguntas si un rendimiento del 10% lo hará, diría que no lo sé, pero creo que tampoco.

Narrador: Cuando casi todos los activos dependen del mismo sistema de crédito, la diversificación es una ilusión. Macleod destaca que tener muy poco oro en carteras mayormente financieras deja la inversión extremadamente expuesta al riesgo de contraparte. La demanda extranjera por deuda estadounidense disminuye mientras la presión de refinanciación se acumula silenciosamente. Los inversionistas deberían preocuparse más por la calidad de la propiedad que la cantidad de activos. Luego, Macleod explica por qué el aumento de los rendimientos de bonos puede destruir la estrategia tradicional de diversificación.

Alasdair Macleod: Porque se trata de una “trampa de deuda”, ese es el núcleo del asunto. Cuanto más suben los rendimientos, peor para los inversores extranjeros y locales. La única solución es que el gobierno recorte gastos y equilibre el presupuesto, incluso logrando un superávit fiscal, para dejar de buscar financiación en los mercados. Pero no veo posibilidad alguna—tenemos un presidente derrochador, involucrado directamente en una guerra y, de forma indirecta, en otra, lo cual es sumamente costoso en municiones, tropas, y produce altos precios del petróleo.

Alasdair Macleod: Otra cuestión es que el diésel está por agotarse, esencial para el transporte. El diésel impulsa camiones, trenes, barcos (como fuel marítimo, muy similar al diésel), y la situación no es nada optimista. Creo que veremos un aumento severo en los rendimientos de bonos y una caída de las acciones, ya que el mercado bursátil es extremadamente caro respecto al Tesoro. Eso llevará a una impresión desenfrenada de dinero por parte de la Fed.

Narrador: El gobierno no puede salir de la trampa de deuda solo con más préstamos, sin socavar la confianza en su moneda. Para Macleod, los mayores rendimientos solo aumentan el peso de la deuda, no restauran estabilidad. La presión combinada de costos energéticos y déficit es irreversible, y los riesgos van mucho más allá de la valoración de acciones. Macleod desglosa por qué la impresión de dinero puede ser la única salida políticamente viable.

Alasdair Macleod: Así que, en cierto momento, la gente pasará de pensar que “la opción sin riesgo es vender activos financieros y mantener efectivo en dólares” a darse cuenta de que “el efectivo en dólares también pierde poder adquisitivo”; por eso la única solución es entrar en oro o plata. Todavía no hemos llegado, pero estamos muy cerca.

Moderador: En su charla mencionó que el Banco Central de Japón insta a fondos y empresas locales a comprar bonos soberanos japoneses; también que Japón es el mayor tenedor de deuda estadounidense. Si, como usted sugiere, los fondos japoneses siguen la actitud del Banco Central, esto no augura nada bueno para la demanda internacional de bonos estadounidenses. ¿Le gustaría ampliar el riesgo para EE.UU. de este reciente anuncio de Japón?

Alasdair Macleod: Sí, aunque en realidad quien hizo esa declaración fue el Ministerio de Finanzas japonés, no el Banco Central. Sí, esto tendrá un efecto de transmisión. Ya hemos visto consecuencias en los bonos franceses, dado que instituciones japonesas eran grandes compradores del Tesoro francés. Evidentemente están liquidando, y en solo un mes los rendimientos de esos bonos han subido casi 0,5%.

Narrador: Cuando los principales acreedores cambian discretamente de dirección, el mercado tarda en notar el peligro tras las acciones institucionales. Macleod pasa de la teoría a los movimientos de capital, señalando el cambio japonés como una alarma temprana. Los mercados de bonos revelan presión antes de que la prensa reconozca los problemas. Para los ahorristas que confían solo en efectivo, la pérdida de poder adquisitivo puede ser sorprendentemente acelerada. Luego, Macleod explica por qué la presión vendedora externa podría redefinir la demanda de bonos estadounidenses.

Alasdair Macleod: En estos mercados de bonos, un nivel de volatilidad así es muy significativo. Creo que las evidencias están ahí y esto no se detendrá, se extenderá a otros mercados. Porque la mayoría de esto es “carry trade”. Si el yen se debilita, los traders están cómodos, pero cuando los intereses en yenes suban, deberán cerrar posiciones.

Alasdair Macleod: Actualmente, por grupos de tenedores, los mayores son instituciones japonesas, no el gobierno—hablo de fondos de pensiones y aseguradoras. Son los poseedores más grandes, mucho más que (quizás ahora China es el tercero). China también está vendiendo dólares. Por lo tanto, en los próximos meses es difícil ver cómo EE.UU. financiará tanto el déficit actual como la refinanciación de bonos por vencer. Hablamos de una financiación de 10–11 billones de dólares en 12 meses, un desafío enorme y creciente.

Alasdair Macleod: Por esto, los rendimientos seguirán subiendo. Los sucesos en el Golfo tendrán un impacto notable en los precios, y como dije, el efecto deflacionario para el sector privado será fuerte.

Narrador: Los mayores movimientos comienzan en los fondos de pensiones, no en las noticias televisivas. Como Macleod observa, el riesgo de exposición a bonos estadounidenses de instituciones japonesas pesa más que los discursos oficiales. Si los compradores internacionales salen, la refinanciación de billones de dólares será aún más difícil. El riesgo impactará los fondos de jubilación y la riqueza familiar. Macleod explica por qué la presión de refinanciación de bonos estadounidenses puede afectar todos los mercados financieros.

Alasdair Macleod: ... pero casi no se puede compensar con inflación fuerte, ya que para el gobierno esto será muy inflacionario—el gobierno crea crédito para evitar el colapso económico y financiero. ¿A dónde lleva esto? Es un dilema enorme y parte orgánica del fin de la era fiduciaria.

Alasdair Macleod: La forma correcta de entender la moneda fiduciaria es que el gobierno la usa para aumentar sus obligaciones de deuda sin que los votantes perciban una pérdida. Los votantes pagan impuestos a cierto nivel, si se excede, la diferencia se imprime, acumulándose hasta que EE.UU. tiene casi 40 billones de dólares en deuda. ¿Hasta dónde puede llegar esto?

Alasdair Macleod: Lo que describimos es el problema sistémico para los mayores compradores de deuda y todos los demás; la inflación descontrolada está acabando. Las consecuencias: primero, el desplome de mercados financieros; segundo, la caída de la moneda. Es literalmente el “fin” del dólar como moneda fiduciaria, y arrastra a otras monedas también.

Moderador: Recientemente escribió un artículo que empezaba: “En la niebla de la guerra, la verdad es la primera víctima. Los precios del oro y la plata reflejan la incertidumbre de los resultados. El gobierno puede postergar las consecuencias, pero no eliminar las reglas aritméticas de la economía.” Según Macleod, la ampliación de la deuda mediante crédito recién creado presiona tanto al mercado financiero como al poder adquisitivo de la moneda. El peligro real no es solo la inflación, sino la pérdida de confianza en las instituciones que sostienen el sistema. La protección de la riqueza a largo plazo depende de reconocer esta diferencia antes de que cambie el ánimo del mercado.

Moderador: En la segunda parte de su artículo escribió: “Hoy, los mercados están impulsados por emociones, no fundamentos. Es típico de una burbuja de crédito; la avaricia prevalece sobre la cautela.” ¿Podría analizar más profundamente si los inversores minoristas que siguen los consejos de planificadores financieros y medios convencionales—“todo está bien, comprar y mantener, aguantar la caída, comprar en el retroceso”—acaban siendo objeto de una verdadera “estafa” a medida que evoluciona el escenario futuro?

Alasdair Macleod: Sí, el sistema tiene problemas. Los corredores de bolsa sobreviven recomendando comprar acciones—no vender, sino comprar constantemente. Tras ver la bolsa subir año tras año, y caer para luego alcanzar nuevos máximos, la gente cree que “el mercado subirá siempre”. Eso describe el sentimiento actual hacia las acciones estadounidenses.

Alasdair Macleod: Pero, si observamos la relación entre los rendimientos de bonos estadounidenses y las acciones, este tironeo y desviación ha llegado a un extremo histórico. Es decir, en sentimiento y en valoraciones el mercado está muy claramente en una burbuja.

Narrador: El auge alcista suele parecer más fuerte justo antes de que la confianza se desvanezca. Macleod señala que el sentimiento optimista ha sobrepasado con creces el rango razonable de valoración basado en los rendimientos de bonos. Los incentivos financieros promueven la compra irreflexiva y amplifican la peligrosa complacencia. Los inversores que solo siguen emociones ignoran las señales de advertencia bajo la superficie. Luego, Macleod explica por qué el abismo de valoraciones actual es comparable a las burbujas históricas extremas.

Alasdair Macleod: Y esta burbuja podría ser aún mayor—más grande que la de fines de 1929, aunque realmente no tenemos datos completos para demostrarlo. Cuando explote, será la “caída total definitiva” en acciones.

Alasdair Macleod: ¿A dónde irás entonces? Hay que pensar: ¿cuáles son las consecuencias de que los inversores extranjeros vendan dólares? Recuerda que tienen hasta 22 billones de dólares invertidos en acciones estadounidenses. Luego, las instituciones nacionales también descubrirán que deben reducir sus posiciones y las de sus clientes. Este escenario puede eliminar más del 90% del valor del S&P 500 fácilmente, ¡muy fácilmente! Porque el mercado pasará de euforia a pesimismo extremo, inevitablemente. Esa relación de valoraciones es determinante. Si ahora los rendimientos de bonos suben, como lo he descrito, destruirá el mercado bursátil. Realmente lo hará.

Narrador: El sentimiento eufórico ha sido históricamente el más costoso para los inversores. Para Macleod, si los rendimientos obligan tanto a instituciones como a extranjeros a reducir riesgos, las valoraciones de acciones actuales son extremadamente frágiles. Bajo presión sistémica, la liquidez desaparece más rápido que lo que tarda la confianza en regresar. Proteger el poder adquisitivo es más importante que perseguir el último repunte especulativo. Luego, Macleod revela la señal ignorada que siguen las instituciones antes de una reversión de mercado importante.