El "período incómodo" de Tesla: las ganancias por la venta de autos son cada vez más bajas y la historia de la IA cada vez más costosa
Los ingresos acumulados de los últimos 12 meses superaron por primera vez los 100 mil millones de dólares, pero las ganancias del segundo trimestre se redujeron a solo 400 millones de dólares. El negocio automotriz es cada vez menos rentable, mientras que la unidad de IA quema dinero cada vez más rápido. Tesla se encuentra en la fase de transición más costosa: el motor antiguo está perdiendo fuerza, el nuevo aún no genera ganancias y una relación precio-beneficio de 467 veces ya anticipa el éxito.
Un informe financiero con ingresos récord, pero las acciones bajaron un 4% tras el cierre.
Después del cierre del mercado estadounidense el 22 de julio, Tesla publicó los resultados de FY2026Q2. Ingresos de USD 28.24 mil millones, un aumento interanual del 26%, y los ingresos acumulados de los últimos 12 meses superaron por primera vez los USD 100 mil millones. EPS ajustado de USD 0.33, la expectativa del mercado era de USD 0.51, una diferencia del 35%. Ganancia operativa de USD 398 millones, con el margen cayendo del 4.1% al 1.4%. Los ingresos subieron un 26%, pero las ganancias bajaron un 57%.
El récord de ingresos es real, pero la caída en los márgenes de autos supera la velocidad de crecimiento de los ingresos por AI—ese vacío en el medio es el punto más incómodo de Tesla en este momento.
La verdad detrás del margen bruto
El margen bruto del Q1 fue del 21.1%, en Q2 cayó de golpe al 16.8%, una "caída" de 4.3 puntos que asustó al mercado.
Pero el nivel alto de Q1 es falso. Incluye USD 230 millones de recuperación de garantías y más de USD 200 millones de beneficios por aranceles, dos factores únicos que inflaron artificialmente el margen bruto. Después de eliminarlos, el margen real del Q1 es cerca del 17.5%, y en Q2 es del 16.8%, una diferencia de solo 0.7 puntos.
0.7 puntos no es mucho, pero la tendencia sigue bajando lentamente. El margen bruto de autos, sin créditos, es del 16.3%, bajando trimestralmente desde el 17.2% de hace un año.
La verdadera alarma está en el margen operativo. Cayó del 4.1% al 1.4%, una baja de 2.7 puntos proveniente principalmente del aumento del 47% en gastos operativos—desarrollo de AI, nuevos productos, depreciación y amortización de capacidad de cómputo, cada uno resultado de decisiones activas de la gerencia.
Los ingresos por créditos regulatorios también bajaron de USD 380 millones en Q1 a USD 146 millones. Esto es una caída estructural, no un cambio único. A medida que otras automotrices avanzan en electrificación, el mercado de créditos se invierte y Tesla cada vez tiene más complicado convertir esos "bonos de ganancias gratis".
【Gráfico 1: Recuperación de ingresos y colapso del margen de ganancias】
FSD: comprá software, llevate un auto
La tasa de selección de FSD en nuevos autos en Norteamérica es del 55%, con 1.48 millones de usuarios pagos a nivel global, un aumento interanual del 56%. Musk dijo algo interesante en la llamada: "Mucha gente viene a la tienda y dice que quiere comprar FSD, y de paso un auto."
La suscripción mensual de FSD es de USD 99, con un margen neto altísimo. 1.48 millones de usuarios × USD 99/mes, ingresos anualizados cerca de USD 1.76 mil millones. Es el segundo mayor ingreso de Tesla. Que más de la mitad elija FSD indica que ya no es una "opción", sino parte del paquete. Cuando la mayoría de los compradores lo eligen, Tesla ya no vende solo autos.
Pero hay una contradicción: cuanto mayor la penetración de FSD, mayor el peso del software en los ingresos y el margen debería subir. Sin embargo, el margen está bajando. Los costos de desarrollo de AI y depreciación de hardware crecen mucho más rápido que los ingresos del FSD. Aún no alcanza para cubrir la inversión.
Tesla atraviesa un periodo de transición: los márgenes de autos caen, los ingresos de AI crecen, pero aún no compensan el hueco dejado por los autos.
CapEx trimestral de USD 5,789 millones
CapEx en Q2 fue de USD 5,789 millones, un aumento interanual del 142%, duplicándose respecto al trimestre anterior. La guía anual supera los USD 25 mil millones, creciendo en los próximos 2-3 años.
El flujo de caja libre se volvió negativo con USD -1,090 millones. Pero el flujo operativo fue de USD 4,697 millones, un aumento interanual del 85%—la capacidad de generar efectivo es fuerte, solo que CapEx lo absorbe. Los USD 43,500 millones de reservas de efectivo alcanzarán por mucho tiempo.
Musk dijo que es "la expansión industrial más rápida en EE.UU. desde la Segunda Guerra Mundial". Línea de producción de Cybercab, Optimus, el clúster de supercomputación Dojo, desarrollo de hardware AI de próxima generación, fábrica de chips TeraFab—la ubicación se anunciará pronto. El CFO confirmó: se espera que el flujo libre de caja sea positivo recién en 2029.
En resumen: de ahora hasta 2029, Tesla seguirá quemando dinero.
Robotaxi suma puntos, Optimus es maratón
Cybercab ya está en producción, Robotaxi cubre 7 grandes áreas metropolitanas. 380,000 millas de conducción no supervisada, cero accidentes graves. La versión V15 de FSD está en pruebas con la flota. El kilometraje semanal crece en doble dígito.
El historial de seguridad es un plus. Las 380,000 millas sin accidentes graves superan los datos comparativos de Waymo.
El progreso de Optimus es más cauteloso. Musk confesó: "Cada parte del robot es nueva, sin cadena de suministro." La primera línea de producción en la fábrica de Fremont se está instalando—reemplaza la antigua línea del Model S/X. Se prevé una producción mensual de 100,000 robots en cinco años, pero la curva S será "larga y plana" al principio. El ramp-up de producción será un proceso extenso.
Se profundiza la relación con SpaceX. Starlink se integrará en Robotaxi para garantizar la conectividad. La ubicación de la fábrica de obleas TeraFab se anunciará pronto. Tesla posee acciones de SpaceX y ya logró USD 1,000 millones de ganancias no realizadas. El tema de fusión fue evitado: "La llamada de resultados no es el lugar para discutir eso."
467 veces el P/E y 3.8% de retorno de capital
En el precio objetivo de Morgan Stanley de USD 417, solo USD 47 se atribuyen al negocio automotriz. El resto, USD 370, provienen del relato AI—Robotaxi, Optimus, FSD.
Un P/E proyectado de 467, 3.8% ROIC. Ganancia trimestral de solo USD 400 millones, pero una valuación de más de USD 80 mil millones. A estos precios, la eficiencia de capital está "destruyendo valor".
Los analistas están divididos en dos: los que miran los fundamentos del negocio automotriz, se enfocan en el margen y EPS, y tras este informe son más cautos. Los que apuestan por el relato AI, miran la penetración de FSD y el avance de Robotaxi, y los datos de 55% de selección y la ausencia de accidentes fortalecen su postura.
La brecha se agranda: el deterioro de ganancias a corto plazo y la apuesta por AI a largo plazo avanzan juntos. Un P/E de 467 implica que el mercado ya compra el relato de 2029, y la presión valuatoria durante los tres años de flujo negativo es muy real.
【Gráfico 2: Beat/Miss vs Consensus】
Próximo punto de observación
En Q3, mirar tres señales:
- ¿La tasa de selección de FSD puede subir del 55%?—el indicador clave del paso de Tesla de automotriz a empresa de AI
- ¿CapEx sigue acelerándose?—¿La guía anual de USD 25 mil millones se ajusta a USD 30 mil millones?
- ¿El margen bruto se mantiene entre el 16.3-16.8%?—si sigue cayendo, la narrativa de "intercambiar ganancias por futuro" pierde credibilidad
Tesla usa los márgenes de los autos para mantener su sueño de AI. Ingresos récord de USD 28.2 mil millones, solo USD 400 millones de ganancias. Flujo libre negativo, siguen quemando hasta 2029. Reservas de USD 43,500 millones alcanzan por mucho, pero la duda es si, después de todo el gasto, la inversión en AI se materializará.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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