GF Estrategia: El mercado de valores de Corea del Sur está entrando en una fase inicial de desapalancamiento, y los riesgos aún no se han eliminado.

GLonghui, 21 de julio — El equipo de estrategia de GF Securities considera que la presente caída del KOSPI muestra características de "baja valuación y alta preocupación". El índice retrocedió significativamente desde el máximo de junio, pero la valuación sigue en niveles históricamente bajos, lo que indica que la caída no se debe principalmente a una burbuja de valuación; el riesgo proviene más bien de la excesiva concentración en Samsung Electronics y SK Hynix, así como de la preocupación del mercado por la inversión en capital de IA, el ciclo del almacenamiento y la sostenibilidad de las ganancias.

La palanca financiera en el mercado accionario surcoreano se deriva principalmente de financiamiento crediticio, ETF apalancados y derivados tanto onshore como offshore, existiendo claras diferencias entre estos instrumentos en cuanto al tipo de inversor, mecanismo de transmisión y transparencia del riesgo. Actualmente, el tamaño de los ETF apalancados locales ha disminuido un 28,3%, el financiamiento crediticio sólo cayó un 9,3% desde el máximo histórico y sigue en una fase temprana de desapalancamiento, mientras que los derivados onshore aún se encuentran en niveles históricamente altos. Esto muestra que el desapalancamiento está pasando gradualmente de los ETF apalancados al financiamiento y derivados.

El proceso de desapalancamiento en KOSPI ya ha comenzado, pero el ritmo de reducción del apalancamiento crediticio y estructural difiere notablemente. La expansión del tamaño de los ETF apalancados ha sido la principal fuente de apalancamiento de liquidez en esta ronda. Actualmente, tras el fuerte rescate de minoristas nacionales surcoreanos durante la caída anterior, ya se observan señales de un suave repunte en la suscripción neta.

Según experiencias históricas, el desapalancamiento suele transitar por las etapas de “primera ronda de vaciado rápido—reposición de apalancamiento en el rebote—varias rondas de ajuste—retorno al promedio histórico”, y todo el proceso puede durar aproximadamente un año. Teniendo en cuenta que el financiamiento crediticio y los derivados coreanos aún no se han reducido lo suficiente y que los flujos hacia los ETF muestran un repunte temporal, todavía no se puede concluir que esta ronda de desapalancamiento haya finalizado.

En resumen, el KOSPI sigue en una fase de profunda corrección de precios y una liberación inicial de apalancamiento, pero sin una crisis sistémica de liquidez. Actualmente, el ratio de posiciones forzadas pendientes se mantiene en rangos normales, lo que indica que entre los minoristas aún no se producen fallos masivos de pago ni liquidaciones forzadas; sin embargo, la coexistencia de reducciones de posiciones por parte de inversores institucionales y extranjeros, la absorción por minoristas y la entrada de fondos apalancados hace que el mercado esté en un período de redistribución de posiciones bastante inestable.

En adelante, resulta fundamental observar tres cadenas de transmisión del riesgo: primero, la ampliación de salidas de capital extranjero y la menor absorción de minoristas, llevando a un desplazamiento de posiciones a ventas netas; segundo, que los ETF apalancados pasen de suscripciones contracíclicas a rescates en caídas; y tercero, que el financiamiento crediticio, las garantías de derivados y el ratio de posiciones forzadas pendientes se deterioren simultáneamente, lo que podría provocar que un ajuste localizado evolucione en una dinámica de desapalancamiento tanto activa como pasiva.