¡El mercado bursátil surcoreano se desploma! 1 de cada 30 adultos en Corea del Sur recibió un margin call, y la tasa de liquidación forzada saltó del 2,1% al 10%.

Durante la última semana, la caída del mercado bursátil de Corea del Sur ha evolucionado de una simple reevaluación de precios a nivel de mercado a un evento de liquidación de apalancamiento que afecta a toda la sociedad.

Según datos de la Supervisión Financiera de Corea del Sur, hasta el 13 de julio, más de 1,2 millones de cuentas de minoristas apalancados en todo el mercado han llegado a la línea de requerimiento de margen. Comparando esta cifra con la base poblacional de Corea, equivale a que 1 de cada 30 adultos (aproximadamente el 3,4%) está en riesgo de liquidación total.

Desde julio, el monto acumulado de liquidaciones forzadas en Corea del Sur ya alcanzó los 344.200 millones de wones, incluyendo una liquidación forzada diaria de 142.200 millones de wones el 9 de julio, lo que representa un incremento casi cinco veces respecto al día anterior (28.800 millones de wones). El saldo de depósitos de margen de los minoristas se evaporó en cerca de 30 billones de wones respecto a finales de junio, cayendo a 107,1 billones de wones —el nivel más bajo desde junio de 2020.

El 16 de julio, el Índice Compuesto de Precios de Corea (KOSPI) cerró con una caída de 463,81 puntos, bajando un 6,37%, quedando en 6.820,60 puntos. SK hynix cayó un 11,62% y Samsung Electronics un 8,23%. El 13 de julio, el mercado bursátil coreano vivió una "masacre", con el KOSPI cayendo cerca del 9% y perdiendo el soporte de los 7.000 puntos.

John Woods, Director de Inversiones para Asia de Lombard Odier, comentó en Bloomberg TV: "Durante mucho tiempo me ha preocupado la fiebre especulativa del mercado minorista coreano; por experiencia general, esto raramente tiene un buen final."

Lo más alarmante es que los canales de crédito para minoristas en Corea están prácticamente cerrados. En el primer semestre, los cinco principales bancos comerciales ya consumieron más del 85% del límite de préstamos familiares, y el mercado, sin la última fuerza de soporte crediticio, solo puede seguir buscando un piso.

El presidente de la Comisión de Servicios Financieros de Corea del Sur ha dicho que pronto anunciará medidas regulatorias para ETF apalancados, y el 16 de julio, el mecanismo de coordinación de los cuatro principales departamentos económicos estudiará un plan de respuesta al impacto de los ETF apalancados de acciones individuales en el mercado bursátil.

1,2 millones de cuentas alcanzan el requerimiento de margen, más de 300.000 liquidadas forzosamente

Hasta el 13 de julio, más de 1,2 millones de cuentas apalancadas en todo el mercado llegaron al requerimiento de margen, de las cuales entre 320.000 y 360.000 fueron liquidadas totalmente por las casas de bolsa. La pérdida total estimada por apalancamiento es de unos 2,15 billones de wones (aproximadamente 1.440 millones de dólares).

La intensidad del desapalancamiento se está acelerando rápidamente. En la semana del 10 de julio, la tasa de liquidación forzosa por compra de acciones con préstamos a corto plazo superó el 10%, mientras el promedio de los últimos seis meses era sólo de alrededor del 2,1%.

El saldo de margen, el saldo de financiamiento y los depósitos de los inversores están disminuyendo simultáneamente, y el mercado ha formado un ciclo auto-reforzado: "caída de precios → margen insuficiente → liquidación forzosa → caída de precios aún mayor".

Riesgos subestimados: el saldo de financiamiento altamente concentrado en dos acciones

A simple vista, el saldo de financiamiento en el mercado bursátil de Corea representa aproximadamente el 0,5% del valor total de mercado—no es destacado—pero esto genera una falsa sensación de seguridad. Los fondos de financiamiento están casi totalmente concentrados en Samsung Electronics y SK hynix: a mediados de junio, el saldo de financiamiento de ambas acciones sumaba unos 9,1 billones de wones, más de un tercio del saldo total de financiamiento del KOSPI.

Cuando ambas acciones, que suman más del 50% del peso del índice KOSPI, caen al mismo tiempo—el 13 de julio SK hynix cayó un 15,37%, su mayor descenso diario histórico; Samsung Electronics bajó un 10,7%—la presión de venta amplificada por el apalancamiento supera ampliamente la liquidez que el mercado puede absorber.

Los fondos extranjeros y las instituciones locales vendieron netamente 1.130 millones de dólares y 1.500 millones de dólares respectivamente ese día, y los minoristas compraron netamente 4,5 billones de wones, pero no lograron detener la presión bajista.

La concentración de riesgo de los ETF apalancados es igualmente alarmante. Tomando como denominador el valor circulante combinado de ambas empresas, y como numerador la exposición de riesgo de los ETF apalancados, el ratio del mercado coreano alcanza el 1,88%, significativamente superior al 1,1% de los ETF apalancados del Nasdaq 100. Considerando que la liquidez en Corea es mucho menor que en Estados Unidos, el impacto de fondos apalancados sobre títulos individuales es aún más fuerte.

La valoración ya no es un margen de seguridad, la liquidez es el factor decisivo del piso del mercado

Tras esta brusca caída, el PER dinámico del KOSPI ha bajado a alrededor de 6 veces, acercándose a los mínimos desde la crisis financiera global de 2008.

Pero esto no constituye una señal de compra: en un mercado altamente apalancado, el piso suele estar determinado por la liquidez y no por la valoración. Mientras la presión de liquidación de posiciones financiadas continúe, las ventas forzadas no se detendrán por ser "baratas".

El desapalancamiento financiero suele pasar por tres etapas: requerimiento de margen, liberación concentrada de liquidaciones forzadas y estabilización del saldo de financiamiento. Actualmente, el mercado coreano probablemente se encuentra en la etapa final de la segunda fase.

La capacidad de los reguladores para implementar medidas como elevar el umbral de acceso a productos apalancados y fortalecer la evaluación de idoneidad de los inversores, determinará si el desapalancamiento se realiza de manera ordenada o sigue deteriorándose de manera descontrolada.