¿Por qué el almacenamiento volvió a caer bruscamente?

Las acciones de chips de almacenamiento experimentaron una volatilidad severa esta semana, con múltiples señales negativas que se sumaron, lo que hizo que el repunte impulsado previamente por la demanda de IA enfrentara una repentina presión a la baja.

El miércoles, las acciones de Micron cayeron un 10% en una sola jornada, y los ADR de SK Hynix en Estados Unidos bajaron un 9% simultáneamente, devolviendo gran parte de las ganancias del día anterior. El detonante directo de esta ola de ventas fue la advertencia de Buffett sobre la proliferación de especulación en torno al tema de la IA, declarando que el mercado ya difícilmente puede encontrar valor real, aunque no mencionó ninguna empresa específica.

Al mismo tiempo, GF Securities Hong Kong rebajó su pronóstico de crecimiento de precios de DRAM para el tercer trimestre en su reunión mensual por teléfono, argumentando que los clientes están resistiendo fuertemente un aumento de precios cercano al 30%.

Esta ronda de caída refleja el dilema central del sector de almacenamiento actualmente: los datos fundamentales siguen siendo sólidos, pero la expectativa de expansión de la oferta y el riesgo de reducción de especificaciones del lado de la demanda están erosionando la confianza del mercado en la persistencia de precios altos.

Declaraciones de Buffett provocan giro en el ánimo del mercado

El desempeño de Micron esta semana ha sido una verdadera "montaña rusa". El 13 de julio (lunes) las acciones bajaron un 4,3%, cerrando en 937 dólares; el 14 de julio (martes), tras el aumento del precio objetivo por parte de KeyBanc a 1750 dólares y su previsión de escasez de almacenamiento hasta 2027, el precio repuntó un 4,7%, llegando en la sesión a tocar los 994,80 dólares; el 15 de julio (miércoles), la declaración de Buffett hizo que el ánimo del mercado se deteriorara drásticamente y las acciones cayeron cerca de los 865 dólares, con el valor de mercado bajando a alrededor de 1,05 billones de dólares.

Las palabras textuales de Buffett fueron: cuando todos están entusiasmados apostando en temas como la IA, buscar inversiones de valor real se vuelve "cada vez más difícil". Aunque no iba dirigido a Micron, la frase captó exactamente el punto débil de la operativa reciente en acciones de almacenamiento: la reacción de los inversores ante cualquier noticia parece una apuesta por la subida o bajada, en lugar de una evaluación basada en fundamentos a largo plazo.

Un analista de mercado comentó que el desempeño de SK Hynix tras su salida a bolsa en Nasdaq la semana pasada es un reflejo de esa "mentalidad apostadora": inicialmente, los inversores compraron masivamente porque el CEO Arvind Krishna declaró que el gasto de los clientes se estaba trasladando a productos de almacenamiento, pero después vendieron rápidamente por temor a que los planes de expansión de SK Hynix pudieran presionar los precios del sector.

Resistencia a las subidas de precios de DRAM

GF Securities Hong Kong reveló en su reunión mensual por teléfono que existe una fuerte resistencia de los clientes ante la subida cercana al 30% en los precios de DRAM, razón por la cual ajustaron ligeramente a la baja el pronóstico de crecimiento de precios para el tercer trimestre. Esta postura contrasta con la previsión de KeyBanc de un aumento de precios de DRAM de 15% a 20% para el tercer trimestre, mostrando que la capacidad de negociación del lado de la demanda está limitando las expectativas de precios del lado de la oferta.

GF Securities Hong Kong también señaló que se espera una reducción de aproximadamente 50% en las especificaciones DDR5 para servidores normales en comparación con previas estimaciones, y que los proveedores de DRAM están promoviendo nuevos modelos de productos RDIMM o MRDIMM de 96GB o 64GB, los cuales podrían convertirse en nuevas especificaciones estándar.

Además, según el análisis de GF Securities Hong Kong del 2 de julio, la capacidad de LPDDR5X en el rack NVL72 VR200 de Nvidia ya se ha reducido considerablemente, en escenarios extremos podría incluso bajar a una cuarta parte de la especificación original, reduciendo el costo de LPDDR5X de los 1,2 millones de dólares estimados a unos 293.000 dólares. El instituto también prevé que el rack Vera CPU de Nvidia adoptará una solución SOCAMM de 96GB, reduciendo la capacidad total de memoria de los 1,5TB mostrados en la hoja de especificaciones a 768GB, lo que podría retrasar los plazos de entrega.

NAND y HBM generan nuevos puntos de divergencia

Aunque la perspectiva para DRAM se ha vuelto más prudente, GF Securities Hong Kong asumió una actitud claramente más optimista con respecto a la memoria flash NAND. El instituto destaca que la demanda de descarga de caché KV (KV cache offloading) sigue superando las expectativas y que está surgiendo una nueva tendencia de sustituir la costosa DRAM por NAND, ambas apoyando la demanda de NAND.

El analista de KeyBanc, John Vinh, mantiene una visión positiva sobre el mercado de almacenamiento en general, pronosticando un aumento del 30% al 40% en los precios de NAND para el tercer trimestre y otro 15% para el cuarto; los precios de HBM podrían duplicarse el próximo año. El HBM es una memoria clave para procesadores de IA y Micron es uno de los proveedores de HBM para los procesadores de IA de Nvidia, lo que la posiciona profundamente en la cadena de suministro de hardware de IA.

GF Securities Hong Kong es optimista respecto a los resultados de SK Hynix en el segundo trimestre, estimando ingresos de 85 billones de wones y un margen bruto del 63%.

El ADR de SK Hynix enfrenta presión sobre su prima

El ADR de SK Hynix cayó el miércoles un 9% a 176,46 dólares, mientras que las acciones locales en Corea cerraron con una subida del 8,8% ese mismo día, mostrando una clara divergencia de comportamiento. Tras el aumento del 27% el martes, el ratio P/E forward del ADR de SK Hynix alcanzó aproximadamente 6,2x, igualándose con la valoración de Micron – mientras que una de las razones para comprar ADR era precisamente el descuento que tenían respecto a las acciones locales.

Actualmente, la prima del ADR de SK Hynix sobre las acciones locales coreanas llegó a superar el 50%. El Instituto de Depósito de Valores de Corea prevé habilitar la conversión bidireccional entre acciones locales y ADR el 29 de julio, momento en el que ese espacio de prima podría reducirse significativamente, representando una presión potencial para los titulares de ADR.

Fuertes fundamentos no eliminan riesgos cíclicos

A pesar de la intensa volatilidad del ánimo en el corto plazo, los datos fundamentales de Micron siguen siendo destacados. En el último trimestre fiscal, sus ingresos alcanzaron 41.500 millones de dólares, un aumento del 346% interanual; el beneficio neto se disparó casi un 1400% hasta 28.200 millones; el beneficio ajustado por acción fue de 25,11 dólares. Micron firmó acuerdos de suministro de chips de almacenamiento por valor de 22.000 millones de dólares con 16 clientes estratégicos, incluyendo cláusulas de "pago sin negociar", depósitos en efectivo y límites inferiores de precios que sirven como anclas de demanda más allá de las fluctuaciones habituales del mercado.

Sin embargo, el riesgo de ciclo en la industria de almacenamiento nunca desaparece. Micron planea un gasto de capital de unos 27.000 millones de dólares este año y SK Hynix y Samsung Electronics también están expandiendo la producción a gran escala. Si la oferta iguala a la demanda, el poder de fijación de precios actual se enfrentará a serios retos. La hipótesis central del optimismo actual –que la escasez de oferta durará más que los ciclos históricos– aún debe confirmarse y sigue siendo la mayor incertidumbre del mercado.