¡Línea de vida o muerte del 3% para la deuda japonesa! Exfuncionario del Banco de Japón advierte: la expansión fiscal podría obligar al banco central a comprar bonos

El plan de expansión fiscal de Sanae Takaichi choca de frente con el endurecimiento monetario del Banco Central de Japón. El exfuncionario Seiji Adachi lanzó una advertencia clara: si el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años supera el 3%, el gobierno podría presionar al banco central para que incremente la compra de deuda, lo que dejaría a la entidad en un dilema de "predominio fiscal" durante el ciclo de suba de tasas.

El 15 de julio, según informó Reuters, Seiji Adachi señaló en una entrevista que el 3% es la “línea de vida o muerte” de la lógica fiscal del gobierno de Takaichi —si se supera, el supuesto fundamental de que “el crecimiento económico supera la tasa de interés y la deuda no es un problema” será cuestionado por el mercado. El jueves, el rendimiento de los bonos a 10 años de Japón fue de 2,675%, y la semana pasada llegó a un máximo de 30 años de 2,865%. La pulseada del mercado en torno al umbral clave del 3% apenas comienza.

El análisis indica que el punto clave de este enfrentamiento de políticas es: ¿podrá el Banco Central de Japón resistir la presión política mientras sigue subiendo tasas? Si se ve obligado a comprar bonos, su proceso de normalización monetaria sufrirá un revés sustancial.

3%: la línea de vida o muerte de la lógica fiscal de Takaichi

El borrador del plan económico de Sanae Takaichi ha despertado fuertes dudas sobre la disciplina fiscal japonesa, impulsando el salto en el rendimiento de los bonos a 10 años. El análisis de Seiji Adachi apunta al corazón del problema:

El gobierno de Takaichi sostiene que el gasto puede aumentar solo si la tasa de crecimiento económico nominal es superior a la tasa de interés de largo plazo, permitiendo gestionar la enorme deuda sin dañar la salud fiscal.

Sin embargo, con una inflación que se mantiene en 2% y el crecimiento económico real rondando como máximo el 1%, este supuesto está bajo fuerte presión. "Si el rendimiento a 10 años sube por encima del 3%, se cuestionará la sostenibilidad fiscal de Japón", dijo Seiji Adachi. Reveló que es probable que el gobierno japonés considere la franja de 3% a 3,5% como una defensa clave que no puede ceder.

Seiji Adachi enfatizó que lo que está impulsando los rendimientos no es el actual ratio de deuda a PIB de Japón, sino una preocupación profunda del mercado sobre si el país podrá mantener la disciplina fiscal en el futuro —"La proporción de deuda sobre el PIB de Japón puede estar bajando ahora, pero lo que impulsa el aumento de los rendimientos no es la situación fiscal actual, sino la duda sobre si Japón podrá proteger la disciplina fiscal en adelante."

El proceso de endurecimiento enfrenta la sombra del “predominio fiscal”

El Banco Central de Japón transita un camino difícil hacia la normalización de su política. En junio, con una votación de 7 a 1, elevó la tasa de referencia 25 puntos base hasta el 1%, el nivel más alto desde 1995. A la par, para reducir el balance que se infló tras una década de estímulo masivo, la entidad ha venido ralentizando la compra de bonos desde 2024 y decidió mantener la adquisición mensual en torno a 2 billones de yenes a partir de abril de 2027.

Sin embargo, la expectativa de expansión fiscal y el endurecimiento monetario chocan de manera natural. El alza de tasas eleva el costo de endeudamiento del gobierno, mientras que el plan de Takaichi requiere un contexto de financiamiento más flexible. Seiji Adachi advierte:

"Dependiendo de la velocidad con la que suban los rendimientos, el gobierno podría ejercer presión política sobre el Banco Central de Japón para que aumente la compra de bonos y reduzca los rendimientos."

Cabe destacar que, tras abandonar el control de la curva de rendimiento (YCC), el Banco Central ya no ve la compra de bonos como una herramienta de política monetaria, pero cualquier adquisición de emergencia complicaría los esfuerzos por reducir el legado del estímulo agresivo de su anterior gobernador, Haruhiko Kuroda. A su vez, Seiji Adachi señala que es poco probable que el gobierno abogue abiertamente por retrasar la subida de tasas, porque eso podría provocar un pánico inflacionario y elevar aún más los rendimientos.

Divergencia en la senda de suba: la verdadera prueba vendrá tras el 1,25%

Tras varias subidas de tasas, el mercado mantiene diferencias marcadas sobre el curso futuro de la política del Banco Central de Japón.

Según Reuters, Seiji Adachi prevé que, a medida que la inflación suba gradualmente en los próximos meses, el Banco Central podría elevar la tasa de política de corto plazo al 1,25% entre octubre de este año y enero del próximo. Los sondeos muestran que la mayoría de los analistas también espera dicho nivel antes de fin de año.

Seiji Adachi destaca que el 1,25% llevará la tasa de política monetaria a su nivel neutro para la economía. “Después de alcanzar el 1,25%, las decisiones de subida de tasas del Banco Central de Japón se centrarán en el riesgo de inflación. El objetivo de subir tasas dejará de ser ajustar el apoyo monetario y pasará a combatir la inflación,” afirmó.

Esto significa que la pulseada de política del Banco Central de Japón se divide en dos etapas: La primera es el tránsito de 1% a 1,25%, proceso que pone a prueba la independencia del banco frente a la presión fiscal; la segunda será por encima de 1,25% — según cómo evolucione el precio del petróleo influido por la situación en Medio Oriente, Adachi prevé que el banco podría llevar las tasas hasta 1,5% o incluso 1,75% en algún momento del próximo año.

Reuters cita fuentes que aseguran que el Banco Central de Japón mantendrá las tasas sin cambios este mes, pero seguirá enfocado en el riesgo de una inflación superior a la prevista —la debilidad del yen y la fuerte demanda de AI están compensando parcialmente la caída de los precios del petróleo. El juego de equilibrio del Banco Central entre la autonomía de su política y la realidad fiscal japonesa está lejos de su desenlace.