El mercado de opciones sugiere que la “línea roja de intervención” se mueve a 165, y los traders apuestan a que las autoridades japonesas intervendrán después de una depreciación adicional del 1,6% del yen.

Según el APP de noticias financieras de inteligencia, los datos del mercado de opciones muestran que, en el contexto de que el tipo de cambio del yen se acerca a su nivel más bajo en casi cuarenta años, las autoridades japonesas podrían tolerar una depreciación adicional del yen antes de intervenir oficialmente. Actualmente, los operadores están valorando al dólar frente al yen en hasta 165, lo que indica que el yen aún tiene un margen de depreciación de aproximadamente el 1,6% respecto al nivel actual.

Durante la sesión de negociación asiática de este jueves, el dólar frente al yen retrocedió hasta cerca de 162,15. Ese mismo día, el ministro de Finanzas japonés, Satsuki Katayama, reiteró que las autoridades están preparadas para tomar medidas apropiadas en el mercado de divisas cuando sea necesario, y que los funcionarios seguirán de cerca las tendencias del mercado y los datos económicos para garantizar la sostenibilidad fiscal. Los operadores están a la espera de los datos de ventas minoristas de Estados Unidos de junio, que se publicarán más tarde el jueves, en busca de nuevos impulsores.

Señales del mercado de opciones

Varios indicadores de opciones muestran que el gobierno japonés posiblemente esté dispuesto a tolerar una mayor debilidad del yen, pero solo hasta cierto punto.

El indicador de reversión de riesgo a una semana muestra una prima actual de 176 puntos básicos para las opciones de compra del yen frente a las opciones de venta. Esto indica que el mercado aún considera que, mientras exista la posibilidad de intervención oficial japonesa, hay riesgo de un repunte repentino del yen. Sin embargo, esta prima está claramente por debajo de los niveles extremos registrados en mayo.

La volatilidad implícita envía una señal similar: actualmente, el costo de cobertura de opciones de dólar frente a yen a una semana es menos de la mitad del nivel posterior a la intervención de abril y está cerca del mínimo de cuatro años registrado a fines de mayo. Esto sugiere que los operadores no consideran probable una intervención inmediata de las autoridades japonesas en los próximos días.

La estructura de vencimiento de las opciones también muestra que el mercado ya está preparado para una mayor debilidad del yen. Durante el próximo mes, un gran volumen de contratos de opciones se concentra en el rango de 162 a 164, lo que sugiere que los operadores creen que el dólar frente al yen en torno a 165 podría ser el detonante clave para que las autoridades japonesas intervengan.

165 se convierte en el objetivo consensuado de intervención en Wall Street

El nivel de 165 también aparece en las previsiones de varias instituciones. Recientemente, los estrategas de Goldman Sachs han elevado su pronóstico de dólar frente a yen para los próximos 12 meses de 155 a 165, convirtiéndose en una de las previsiones más pesimistas sobre el yen en la encuesta de Bloomberg. Goldman Sachs considera que el persistente diferencial de tasas de interés entre EEUU y Japón, la creciente presión fiscal en Japón y el lento ritmo de aumento de tasas del banco central japonés seguirán presionando al yen.

Además de la previsión a un año, Goldman Sachs también ha elevado sus pronósticos para el dólar frente al yen para los próximos 3 y 6 meses a 162 y 163 respectivamente, frente a los anteriores 160 y 158. Los operadores de divisas estiman que la probabilidad de que el dólar frente al yen alcance 165 para junio del próximo año ronda el 72%.

En cuanto a una posible intervención del gobierno japonés en el mercado de divisas, Goldman Sachs cree que su efecto probablemente será solo temporal—mientras las condiciones macroeconómicas no cambien, la intervención difícilmente revertirá fundamentalmente la tendencia de depreciación del yen.

Diferencial de tasas EEUU-Japón: el motor central de la debilidad del yen

El factor central que sigue impulsando el alza del dólar frente al yen es el diferencial de tasas entre EEUU y Japón. Las tasas elevadas en Estados Unidos incentivan a los inversores a pedir prestado yen a baja tasa y mover los fondos a activos en dólares con mayor rendimiento.

Desde principios de mayo, el diferencial de rendimiento entre bonos del Tesoro a dos años de EEUU y Japón se ha ampliado nuevamente, impulsando el dólar frente al yen. Este fenómeno también se refleja en el mercado de opciones a largo plazo—el indicador de reversión de riesgo a un año, que elimina el efecto de intervenciones a corto plazo, se tornó moderadamente alcista para el dólar por primera vez desde finales de 2022.

Los datos de PPI de EEUU publicados el jueves para junio fueron inferiores a lo esperado—una tasa anual del 5,5%, por debajo del 6,0% de mayo y del 6,2% prevista por el mercado—lo que puso presión al dólar a corto plazo. La probabilidad de subida de tasas en julio cayó drásticamente de 45% a solo 9,6%. Sin embargo, el presidente de la Reserva Federal, Waller, reiteró en el Congreso que no tolerará una inflación alta, por lo que el mercado aún ve una probabilidad cercana al 50% para una subida de tasas en septiembre.

El "dilema" de las autoridades japonesas

Las autoridades japonesas están en una encrucijada delicada de política. A finales de abril, el gobierno de Japón destinó casi 74 mil millones de dólares para intervenir en el mercado de divisas y sostener el yen, generando un repunte temporal del tipo de cambio, pero el efecto fue efímero. Desde entonces, los funcionarios han lanzado repetidas advertencias verbales, señalando que podrían volver a actuar si es necesario.

Aun cuando Japón está por entrar en un feriado nacional, y algunos estrategas creían que ese período podría ser una ventana de intervención oficial en el mercado de divisas, el mercado no ha incrementado claramente sus apuestas por un rebote del yen. Los indicadores de opciones a corto plazo siguen muy por debajo de los niveles extremos que se registraron cuando el mercado especulaba antes sobre una intervención oficial.

Los analistas señalan que el dilema profundo del gobierno japonés radica en: subir tasas demasiado rápido agravaría la carga de deuda, ya superior al 200% del PIB, y presionaría la economía; subir tasas demasiado lento dejaría que el yen se deprecie y encarezca los costos de importación. La declaración del ministro de Finanzas japonés, Satsuki Katayama, de este jueves—enfatizando la "sostenibilidad fiscal"—refleja precisamente este dilema.