Interpretación de los datos de exportación de Nvidia: el ADP de Taiwán cayó un 4% intermensual en junio, ¿cómo continuarán el crecimiento Vera CPU y ACIE?
En junio, UBS reportó que las exportaciones taiwanesas de equipos automáticos de procesamiento de datos cayeron un 4% en comparación con el mes anterior, lo que superficialmente parece una disminución de la demanda de servidores AI. No obstante, Morgan Stanley destacó en su NDR del mismo periodo que el crecimiento se está acelerando y expandiéndose hacia laboratorios de AI, nubes, empresas y proyectos soberanos.Poniendo ambos materiales juntos, los datos de exportación de alta frecuencia muestran una debilidad, pero todavía no es suficiente para afirmar que los pedidos de Nvidia han tocado techo.
1. Este dato de junio, primero juzguémoslo como “normalización”
La caída de junio parece más una continuación de la volatilidad severa que empezó en abril. El gobierno fiscal de Taiwán publicó que el total de exportaciones en junio fue de USD 74.830 millones, un crecimiento anual del 40,3% y una caída mensual del 4,6%. UBS detalló el segmento excluyendo laptops: los equipos automáticos de procesamiento de datos (ADP), con exportaciones de USD 25.200 millones, bajando un 4% respecto a mayo (USD 26.300 millones). Esto es más débil que la caída estacional típica del 2,8% en ese período.
Si miramos solo este mes, la señal es débil.Pero si lo vemos en un contexto de tres meses, en abril hubo una caída mensual del 28,4% y en mayo un rebote del 11,5%, mucho más alto que el 1,7% de crecimiento estacional típico. La bajada de junio es en gran medida una digestión de la recuperación de mayo, y el volumen absoluto de USD 25.200 millones sigue en niveles históricamente altos. Los datos de exportación de Taiwán no muestran evidencia de una contracción drástica en los pedidos de servidores AI.
La acumulación trimestral sigue señalando un crecimiento de doble dígito. Históricamente, julio aporta el 37% de las exportaciones taiwanesas de ADP para el trimestre fiscal de Nvidia hasta julio. Si este año se mantiene ese ratio, UBS estima un acumulado de USD 81.900 millones para el trimestre, lo que equivale a un crecimiento del 16%. Este número es una estimación basada en exportaciones de Taiwán, no los ingresos del centro de datos de Nvidia; la estimación de UBS para el ingreso de Nvidia es de USD 85.100 millones. Ambas cifras apuntan a un crecimiento trimestral.
Esta métrica tiene una desviación clara.Según los datos históricos, el crecimiento promedio trimestral de los ingresos del centro de datos de Nvidia es del 23,3%, el de ADP taiwanés es del 16,1%, y la desviación media entre ambas es de 7,2 puntos porcentuales, con una mediana de solo 0,2. La mayoría de los trimestres coinciden en dirección, pero en algunos extremos pueden desviarse mucho. Un solo dato mensual sirve como alerta, no como respuesta directa al informe financiero.
2. La métrica ADP solo mide parte de Nvidia
ADP de Taiwán y los ingresos de Nvidia tienen solo una parte en común: los servidores de Nvidia ensamblados en Taiwán y luego exportados. La métrica taiwanesa incluye equipos automáticos de otros fabricantes y servidores tradicionales; los ingresos de Nvidia abarcan procesadores fabricados en Taiwán pero ensamblados en otros países, servidores ensamblados en China y Malasia, y equipos de red en otras categorías aduaneras.
Esta diferencia metodológica se está ampliando.En el primer trimestre fiscal 2027, los ingresos por centro de datos de Nvidia fueron de USD 75.200 millones, de los cuales USD 60.400 millones provinieron de computación y USD 14.800 millones de redes. La red ya representa casi el 20% de los ingresos del centro de datos y su crecimiento es notablemente más rápido que el de la computación. ADP de Taiwán no contempla gran parte del valor en red, ni puede capturar totalmente la ruta de procesadores exportados y sistemas ensamblados posteriormente.
El NDR de Morgan Stanley suma otra capa: Nvidia está expandiendo su mercado atendible desde GPU hasta CPU, redes, software y sistemas de racks completos.A medida que el negocio se orienta más hacia sistemas completos, la relación directa entre la categoría de exportación de servidores y los ingresos de la empresa se debilita. Por lo tanto, en adelante, si se observa una divergencia entre ADP de Taiwán y los ingresos de Nvidia, hay que revisar el lugar de ensamblaje, la estructura de productos y el peso de la red antes de determinar si la demanda está cayendo.
3. Las 3 líneas de crecimiento adicionales del NDR de Morgan Stanley
La primera es la creciente participación de los laboratorios AI. La gerencia afirma que los laboratorios AI representan aproximadamente el 20% de la demanda total. Un modelo de vanguardia corría principalmente en chips personalizados, con baja exposición a Nvidia, pero ahora su participación está cerca del 50%; otros modelos de vanguardia siguen dependiendo mucho de Nvidia. Este cambio demuestra que la expansión de chips personalizados y el crecimiento de la cuota de Nvidia pueden ocurrir simultáneamente, y la decisión de compra depende del costo por Token y la eficiencia de desarrollo.
La segunda es la expansión de las nubes hiperescala, aumentando el valor de Nvidia en cada data center. Este tipo de clientes representa aproximadamente la mitad de los ingresos, pero la velocidad de construcción se está viendo limitada por el suelo y la energía. La solución de Nvidia es vender junto la red y la CPU. La empresa reafirmó que el objetivo de ingresos de Vera CPU para 2026 es de USD 20.000 millones, de los cuales casi la mitad podría provenir de racks de CPU independientes fuera del nodo principal, y se espera que el volumen aumente en la segunda mitad del año. Ese aumento cuesta ser captado completamente por el ADP de Taiwán.
La tercera es ACIE, es decir, clientes AI en nube, industria y empresas. Morgan Stanley afirma que esta parte ya representa cerca de la mitad de los ingresos del centro de datos. Los proyectos de AI soberana, nubes regionales, retail, finanzas, biotecnología e industria arrancan más lento, pero tienen clientes más dispersos y menos competencia de chips personalizados. Las nuevas alianzas en la nube incluyen inversión conjunta, soporte crediticio y reparto de ingresos: Nvidia vende sistemas y puede compartir también los ingresos posteriores del cloud GPU.
Estos porcentajes no se suman mecánicamente.AI Lab se divide por origen de demanda; nubes hiperescala y ACIE son agrupaciones de clientes recientemente divulgadas, y hay cruces en las dimensiones estadísticas. Lo útil es: Nvidia ha reducido su dependencia de un solo tipo de cliente, de la venta de solo GPU y una sola ruta de ensamblaje.
4. Rubin y la memoria: las restricciones de oferta siguen redefiniendo el diseño del sistema
Vera Rubin sigue siendo el ciclo de producto más importante en los próximos 12 meses. Morgan Stanley afirma que Rubin Ultra sigue previsto para llegar en 2027, el rack Kyber tendrá una solución mejor, pero la alimentación a 800V y la interconexión óptica entre racks avanzan según lo planeado. Los cambios en la forma del rack pueden afectar el ensamblaje en Taiwán, el valor de los componentes y el tiempo de reconocimiento, pero no necesariamente alteran la demanda final de sistemas.
La memoria ilustra mejor este desajuste.La gerencia prevé que la escasez de memoria puede durar años y destaca que computación, red y memoria se pueden optimizar entre sí. Morgan Stanley recuerda la estrategia anterior de reducir a la mitad el consumo de memoria de baja potencia por rack, pero lo que se confirma en la reunión es la escasez prolongada y el ajuste a nivel de sistema; los detalles específicos siguen pendientes de información de próximos productos. Reducir cierto tipo de memoria por rack puede ocurrir junto con el aumento de racks entregados.
5. USD 280 y USD 288, la diferencia está en el método de valuación
UBS y Morgan Stanley comparten juicio sobre la dirección de demanda, pero su fórmula valuatoria es claramente distinta. Ambos reportes se publicaron el 10 de julio, usan el precio de cierre de USD 202,78 al 9 de julio, la misma acción ordinaria y dólar corriente, sin problemas de ajuste por fecha. El precio objetivo de UBS es USD 280, usando una ganancia por acción (EPS) de USD 15,37 para el año calendario 2027 y un P/E de 18 veces; el de Morgan Stanley es USD 288, usando EPS de USD 13,08 y un P/E cercano a 22 veces.
UBS otorga mayor rentabilidad con múltiplos más bajos; Morgan Stanley da menos rentabilidad pero múltiplos más altos.Morgan Stanley justifica el múltiplo más alto por la diversificación de la base de clientes, expansión de ingresos en CPU y redes, visibilidad de crecimiento en los próximos años, y que más del 50% del flujo de caja se destina a retornos para accionistas. En el primer trimestre, Nvidia devolvió USD 20.000 millones a los accionistas y autorizó USD 80.000 millones adicionales en recompra, convirtiéndose en un ancla cuantificable de retorno para capital de valor.
Esta valuación tiene condiciones claras de invalidación.El escenario bajista de Morgan Stanley es de USD 160, en caso de desaceleración importante del crecimiento del centro de datos, aumento en competencia de chips personalizados, reducción de costos de desarrollo de AI o impacto de restricciones de exportación. Si el soporte crediticio para nuevas nubes se expande pero sin uso final ni retornos de caja equivalentes, el mercado también reducirá la calidad de los pedidos.
6. Los 6 datos a seguir
- Exportación ADP de Taiwán en julio. Si se mantiene la contribución histórica del 37% en el trimestre, la acumulación debería acercarse a los USD 81.900 millones; si es mucho menor, la explicación de “normalización” para junio pierde fuerza.
- Ingresos del segundo trimestre de Nvidia. La guía pública de la empresa es USD 91.000 millones, con un rango de +/-2%, y sin computar los ingresos por computación de centros de datos en China; el resultado real permitirá comprobar la discrepancia entre datos de exportación e ingresos de la empresa.
- Ingresos por computación y redes. Si la red sigue creciendo más que la computación, el ingreso omitido por ADP de Taiwán continuará expandiéndose.
- Proporción de Hyperscale y ACIE. Si ACIE sigue aportando alrededor de la mitad del ingreso de centro de datos, hay evidencia financiera de clientela diversificada; si se concentra nuevamente en pocas nubes, la resiliencia ante volatilidad disminuye.
- Cumplimiento de la CPU Vera. La meta de USD 20.000 millones, el peso de racks de CPU independientes y el ritmo de entregas en la segunda mitad del año es la línea de ingreso más fácilmente verificable del NDR.
- Recuperación de pedidos con soporte crediticio. Hay que monitorear el uso de los nuevos clientes cloud, contratos de compra total, costo de financiamiento y reparto de ingresos, más allá de los anuncios de GPUs.
7. Conclusión
El dato de junio es más como una luz amarilla. Exige al mercado validar exportaciones en julio y el acumulado trimestral, pero no aporta evidencia de que la demanda de Nvidia haya tocado techo. El retroceso mensual visto por UBS y la expansión de clientes, productos y modelos de negocio vista por Morgan Stanley pueden coexistir, ya que ambos informes evalúan niveles diferentes.
El juicio más razonable en este momento es: ADP de Taiwán sigue indicando la dirección de los despachos de hardware, pero su capacidad explicativa sobre el ingreso total de Nvidia está disminuyendo.Si el dato de julio rebota, ACIE mantiene un peso cercano a la mitad, y CPU Vera junto a ingresos de red siguen materializándose, la bajada de junio sería una normalización. Si el trimestre de ADP queda muy por debajo de USD 81.900 millones y CPU, red y ACIE también pierden fuerza, el freno de la demanda pasará de ruido a tendencia.
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