Temporada de balances, Wall Street y la inflación en EE. UU.: ¿hacia dónde irán la Reserva Federal y el mercado? ¡La próxima semana habrá “primeros indicios”!

El nuevo presidente de la Reserva Federal, Waller, está a punto de asistir por primera vez a una audiencia en el Congreso, coincidiendo con la publicación masiva de los datos de inflación de junio en Estados Unidos. La combinación de ambos eventos servirá como una prueba concentrada para las apuestas del mercado sobre la perspectiva de una subida de tasas en julio.

El próximo martes, la audiencia de Waller se llevará a cabo en el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes, mientras que los datos de CPI de junio de Estados Unidos se publicarán ese mismo día. El miércoles, tras la publicación de los datos de PPI, Waller testificará nuevamente ante el Senado.

Una encuesta de economistas de Bloomberg muestra que el mercado actualmente asigna solo un 24% de probabilidad implícita a una subida de tasas en julio. Para que este porcentaje aumente significativamente, se necesitarían un "CPI con cifras mucho más fuertes de lo esperado" y "una postura claramente hawkish de Waller".

Andrew Sacher, economista jefe de Bloomberg para Estados Unidos, opina que es poco probable que ambos factores ocurran al mismo tiempo.

Mientras tanto, Goldman Sachs señala que el mercado de acciones estadounidense se encuentra en una encrucijada delicada. La incertidumbre sobre la trayectoria de la política de la Reserva Federal se ha convertido en la variable de riesgo más crítica para las acciones a corto plazo. Con el inicio de la temporada de resultados del segundo trimestre y la publicación de los datos de CPI de junio la próxima semana, es probable que la volatilidad del mercado aumente notablemente.

Desde que Waller asumió como presidente de la Reserva Federal, ha habido preocupación externa sobre la transparencia de la comunicación de la política del banco central.

Previamente, Wall Street había expresado inquietudes sobre la disminución de declaraciones públicas de funcionarios de la Reserva Federal y el potencial impacto de esa reducción en la volatilidad del mercado. Las dos audiencias de la próxima semana serán la primera vez que Waller hablará públicamente en su rol de presidente, y el mercado analizará cuidadosamente si su discurso revela alguna señal respecto a la trayectoria de las tasas en julio.

Economistas de Bloomberg anticipan que, tras el notable aumento de precios entre marzo y mayo, los datos de inflación de junio mostrarán alivio. La reciente caída en los precios del combustible podría arrastrar el CPI hacia abajo, y el índice incluso podría registrar la primera disminución mensual desde el inicio de la pandemia de COVID-19 en 2020.

Economistas de Goldman Sachs comparten la misma visión, proyectando un CPI total de -0,11%, reflejando principalmente la caída reciente de los precios de energía. El aumento mensual esperado para el CPI núcleo en junio será del 0,17%, también por debajo de la expectativa general del 0,2%.

Sin embargo, los datos de PPI presentan un panorama más complejo. El impacto energético derivado de la guerra en Irán sigue transmitiéndose a través de la cadena de suministro, y se espera que la tasa anual del PPI núcleo (excluyendo alimentos y energía) se acelere de 4,9% a 5,2%.

Andrew Sacher de Bloomberg resume:

La probabilidad implícita del mercado para una subida de tasas en julio es del 24%, lo que indica que el mercado realmente no cree que la Reserva Federal actuará en ese momento. Para cambiar significativamente esta expectativa, se necesitaría que los datos de CPI sean mucho mejores de lo previsto y que Waller adopte una postura hawkish clara el martes. En nuestra opinión, ambas posibilidades son poco probables.

Goldman Sachs anticipa que la temporada de resultados del segundo trimestre presentará nuevamente un crecimiento notable de ganancias.

El martes 14 de julio, los informes financieros de los cinco principales bancos estadounidenses se publicarán en un mismo día, inaugurando oficialmente la temporada de resultados y haciendo que la agenda de conferencias telefónicas sea más intensa que de costumbre.

Bank of America y JPMorgan se espera que revelen resultados primero en la mañana, seguidos por Wells Fargo. Más tarde le tocará a Goldman Sachs y Citigroup. Además, las ganancias de ASML y TSMC la próxima semana pondrán a prueba directamente la demanda global de chips de IA.

Las proyecciones de Goldman Sachs muestran que las ganancias por acción del S&P 500 llegarán a 340 dólares en 2026, un crecimiento anual del 24%; en 2027 se incrementarán aún más hasta 385 dólares, un crecimiento anual del 13%.

Actualmente el S&P 500 tiene una relación precio/ganancia de 21 veces; el objetivo de fin de año de Goldman Sachs es de 8600 puntos y su objetivo a 12 meses es de 8300 puntos, lo que implica aproximadamente un 14% y un 10% de potencial de subida respecto al nivel actual de 7544 puntos.

No obstante, Goldman Sachs advierte que esta temporada de resultados podría carecer del efecto catalizador adicional que se observó el trimestre pasado, cuando las expectativas de gasto de capital en IA se revisaron al alza. La capacidad de las ganancias de seguir liderando el mercado dependerá del entorno macroeconómico y de política.

En su último informe semanal de estrategia de acciones de Estados Unidos, Goldman Sachs declara explícitamente que si la Reserva Federal inicia un ciclo de subida de tasas, las acciones estadounidenses enfrentarán resistencia significativa en el corto plazo. Goldman Sachs ofrece tres razones.

Primero, la política restrictiva en sí misma reprime las expectativas de crecimiento. Aunque para el mercado de acciones el crecimiento económico es más importante que el nivel de tasas, el endurecimiento de la política por parte de la Reserva Federal, manteniendo constantes las demás condiciones, afectará la percepción sobre las perspectivas de crecimiento.

Segundo, la intensidad de capital en el ciclo económico actual ha aumentado notablemente, haciéndolo más sensible al costo de capital.

Los datos de Goldman Sachs muestran que las acciones relacionadas con infraestructuras de IA constituyen actualmente el 42% de la capitalización total del S&P 500 y se espera que representen el 38% de las ganancias y el 50% del crecimiento de dichas ganancias en 2026. El gasto de capital de las empresas de cloud computing a gran escala este año equivaldrá al 100% de su flujo de caja operativo, con incrementos tanto en deuda como en capital; su deuda neta alcanzó los 239 mil millones de dólares en el primer trimestre de 2026, un aumento del 190% interanual.

Asimismo, en el segundo trimestre de este año, el total de financiamiento por acciones de Estados Unidos rompió récords históricos. IPOs, emisiones adicionales, bonos convertibles y SPAC sumaron 252 mil millones de dólares, superando el récord de 234 mil millones de dólares del primer trimestre de 2021. Esto significa que cualquier aumento en el costo de capital impactará directamente en el motor de crecimiento más importante de este ciclo.

Tercero, el endurecimiento de la política monetaria por parte de la Reserva Federal históricamente ha sido un precursor clave de techos en mercados alcistas con alta valoración y concentración. En los ciclos de subida de tasas de 1929, 1972, 1987 y 1999, el pico del mercado alcista fue antecedido por el endurecimiento de la Fed, mientras que en 2022 el mercado llegó a su punto máximo anticipándose a las expectativas de subidas de tasa.

Aparte de la audiencia de Waller, la próxima semana otros funcionarios de la Reserva Federal participarán en múltiples eventos. El calendario específico incluye:

• Lunes, discurso del gobernador de la Reserva Federal Christopher Waller;
• Miércoles, discursos del presidente de la Fed de Nueva York John Williams y de la gobernadora Lisa Cook;
• Jueves, discursos del vicepresidente de la Reserva Federal Philip Jefferson, la presidenta de la Fed de Dallas Lorie Logan y el presidente de la Fed de Kansas City Jeff Schmid.

En cuanto a los datos económicos domésticos, el jueves se publicarán las ventas minoristas y el viernes la producción industrial, el inicio de nuevas viviendas y el índice de confianza del consumidor, proporcionando un panorama completo de la resiliencia económica de Estados Unidos.

Los estrategas de tasas de Goldman Sachs consideran que, a medida que el presidente de la Reserva Federal, Waller, establece un nuevo marco de comunicación, la volatilidad de las tasas de interés antes y después de las próximas reuniones del FOMC tiene riesgo de aumentar.

Sin importar si la Reserva Federal termina subiendo tasas o no, la incertidumbre sobre la trayectoria de las tasas ejercerá presión sobre el mercado de acciones. Los datos históricos muestran que las acciones tienden a rendir mal durante movimientos rápidos y significativos en la tasa de interés, independientemente de la dirección.

Según los cálculos de Goldman Sachs, si la volatilidad de tasas volviera a los niveles del ciclo de aumentos de 2022-2023, la relación precio/ganancia del S&P 500 caería aproximadamente un 6% o alrededor de 1 punto.