Después de un débil informe de empleo no agrícola, ¿cómo vemos los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años?

En junio, el empleo no agrícola en Estados Unidos aumentó en 57.000 nuevos puestos de trabajo, por debajo de la expectativa del mercado de 113.000; además, los datos de abril y mayo se revisaron a la baja en un total de 74.000. A simple vista, esto parece ser favorable para los bonos estadounidenses y negativo para el dólar, pero el mercado mostró una reacción diferente: el 2 de julio, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 2 años cayó de 4,17% a 4,14%, mientras que el de 10 años subió de 4,48% a 4,49%, y la diferencia entre ambos plazos se amplió de 31 a 35 puntos básicos. Es decir, el mercado compró efectivamente en el tramo corto, pero no hizo lo mismo en el tramo largo. El primer significado de un informe de empleo débil es que la necesidad de seguir subiendo tasas disminuye, pero no implica una transición inmediata a una operación de recesión.

La caída en el tramo corto es fácil de entender: el aumento de nuevos empleos se desaceleró notablemente y, sumando la revisión a la baja de los meses anteriores, significa que el mercado laboral no está sobrecalentado. Para el rendimiento a 2 años, la operación más directa es que el riesgo extremo de que la Reserva Federal siga subiendo tasas disminuyó. En otras palabras, lo primero que afecta un informe débil de empleo esla probabilidad de "subir de inmediato" o "si sigue habiendo más subas".

Sin embargo, estos datos no son lo suficientemente débiles como para que el mercado pase directamente a precios de recesión. El informe tiene muchos factores temporales: reducción de empleo en el sector hotelero y recreativo debido a contrataciones anticipadas,y la tasa de participación del grupo de 25-34 años cayó 1,6 puntos porcentuales, entre otros.La señal para la Reserva Federal es que puede ser menos agresiva y actuar con más paciencia, pero no que deba cambiar a una política expansiva de forma inmediata.

Un mes débil para el empleo sólo indica desaceleración marginal en la creación de puestos, pero no demuestra que la tendencia de crecimiento y el nivel real de tasas sería rápidamente reducido,lo cual es clave para que el bono a 10 años no caiga significativamente. Al mismo tiempo, el financiamiento fiscal, la oferta de bonos y la inversión en centros de datos de IA siguen generando demanda de financiamiento. La debilidad del crédito del sector privado no implica una caída en la demanda de financiamiento global de EE.UU.; la inversión pública y de IA siguen sosteniendo el nivel del rendimiento a largo plazo.

Por lo tanto, tras el informe débil de empleo, el mercado no apuesta por una caída total en la curva de rendimientos. Con el retroceso de las expectativas de suba de tasas, el tramo corto se beneficia más directamente; el de 10 años sólo siente menos presión alcista, pero aún no se confirma una tendencia a la baja, manteniendo una visión de volatilidad.

De cara al futuro, el CPI será el punto clave de datos: si el CPI de junio queda claramente por debajo de lo esperado, el bono a 10 años podría probar niveles entre 4,35% y 4,40%; si la inflación central sigue en torno al 0,3% o más, podría volver por encima de 4,50%.A mediano plazo, sólo cuando la desaceleración del empleo se traduzca en despidos y menor consumo, acompañada por una baja en la inflación, se abrirá realmente el espacio para que caigan los rendimientos a largo plazo.

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