¡Wash rara vez emite señales de política!

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Kevin Warsh

Bien, sigamos con lo que Warsh dijo en Europa. Aunque no dio una guía adelantada, la actitud hacia la inflación y el balance de la Reserva Federal son puntos a los que hay que prestar atención.

En el Foro Anual del Banco Central Europeo, Warsh remarcó nuevamente que la Reserva Federal no va a brindar una guía sobre el camino futuro de las tasas de interés; la orientación adelantada no es la política correcta para la situación económica actual, y la Fed seguirá tomando decisiones basándose en los últimos datos económicos, sin comprometerse anticipadamente con el mercado sobre su rumbo de políticas. Espera que los funcionarios debatan sus decisiones en las reuniones, en base a los datos recién publicados, y no den señales preliminares al mercado.

Esto significa que la Reserva Federal dependerá más de los datos económicos a tiempo real y no enviará señales de política anticipadamente al mercado. Además, en la reunión del FOMC de julio, la política de tasas tendrá sólo dos temas: o se mantienen, o se suben, y ambos tienen peso suficiente para ser considerados seriamente.

Luego agregó que, en las últimas cuatro semanas, el riesgo de inflación en Estados Unidos ha disminuido. Pero si alguien piensa que esta Fed aceptará una meta de inflación superior al 2%, se va a decepcionar.

Respecto al impacto económico de la inteligencia artificial, afirmó que las capacidades de los modelos de AI están creciendo a un ritmo claramente exponencial. Por un lado, la AI puede aumentar la eficiencia productiva y ampliar la oferta; por otro, puede impulsar nuevas inversiones y demanda, por lo que el efecto final debe evaluarse según los datos, no según hipótesis previas.

Sobre cómo la AI afectará el mercado laboral, todavía hay mucha incertidumbre. Lo que sí es seguro, es que la Reserva Federal debe continuar cumpliendo sus dos objetivos legales: empleo pleno y estabilidad de precios, y cualquier ajuste de política debe tener en cuenta ambos.

Warsh también comentó que, si el desempeño económico de los últimos cuatro trimestres sirve como referencia para el futuro, piensa que el lado de la oferta de la economía estadounidense se mantiene fuerte, la tasa de crecimiento potencial ya muestra una tendencia ascendente, por lo que hay buenas razones para ser optimistas sobre la productividad futura, y afirmó que Estados Unidos no teme al crecimiento impulsado por la productividad.

Jason opina que Warsh está diciendo que la Fed será más prudente al distinguir tres tipos de presiones sobre los precios: la que viene de una demanda excesiva, la que viene de shocks de oferta de corto plazo, y la que podría ser compensada por mejoras en la productividad y la AI.

Voy a dar un ejemplo cotidiano.

Supongamos que un restaurante normalmente puede preparar 100 platos por día, pero de repente llegan 150 clientes, el dueño ve que no puede atenderlos, entonces sube los precios, hace que la gente espere o trabaja más horas; eso es inflación causada por demanda excesiva, y la Fed le tiene más preocupación a ese caso.

El segundo caso es que los ingredientes suben de precio, como la carne, huevos o el gas; el dueño tiene que subir los precios porque si no pierde plata, así que el menú aumenta. Eso es inflación causada por shocks de oferta de corto plazo. No es tan difícil de gestionar como la inflación de demanda, porque a veces es puntual o breve, y además es lo que más se parece a la situación actual de Estados Unidos.

El tercer caso es que el restaurante instala mejor equipamiento de cocina y un sistema de pedidos automático, y la eficiencia de la cocina mejora. Ahora puede preparar 150 platos por día y los costos de trabajo y tiempo bajan por plato. Eso es aumento de productividad. Puede evitar parte de la presión inflacionaria, permitiendo crecimiento ante una demanda fuerte sin que haya inflación descontrolada.

Así que Warsh quiere expresar que, aunque la Fed no va a abandonar el objetivo de inflación del 2%, tampoco va a interpretar automáticamente todo crecimiento fuerte como una señal de inflación que exige subir tasas.

Bien, seguimos con el balance.

Warsh dijo que en las últimas cuatro semanas, su visión sobre el balance de la Fed no ha cambiado. Quiere que la escala del balance de la Fed se reduzca, y eso ya no es ningún secreto.

Sin embargo, respecto al tamaño final que debe mantener el balance, la Reserva Federal sigue receptiva. La política del balance impacta principalmente a través de los precios de los activos, así que cualquier decisión importante al respecto se discutirá públicamente y será decisión colectiva del FOMC.

Warsh añadió que el tamaño actual del balance, unos 6,7 billones de dólares, sigue muy por encima del nivel anterior a la pandemia; así que, aun cuando haya reducción, no se podrá concretar en poco tiempo.

Jason opina que, aunque Warsh antes filtraba algo de información, hoy confirmó la dirección de reducir el balance, lo cual coincide con nuestras lecturas previas; así que esa dirección está prácticamente definida. Por supuesto, el ritmo y el momento de ejecución no serán tan repentinos o rápidos. Por eso, creo que la reducción del balance no supone un riesgo inmediato para el mercado de acciones, pero hay que seguir atentos, y en el corto plazo se aconseja más cautela hacia activos sensibles a la liquidez, como bitcoin. A mediano y largo plazo, se requiere cautela para empresas bajo presión de flujo de caja y que necesiten financiamiento constante, como SpaceX, Oracle, CoreWeave, entre otras.

Sobre la cuestión más clave de inflación y tasas, creo que lo principal sigue siendo si la inflación ha mejorado o no. Si mejora, incluso si hay suba de tasas será limitada y el mercado no reaccionará en exceso. Según los datos PCE de mayo, opino que la inflación está mejorando; si el CPI de julio confirma esta tendencia, también bajará el precio de suba de tasas.

Bien, ahora las cinco principales noticias tecnológicas de Bloomberg:

Quinta: Sony anunció que dejará de producir discos físicos para PlayStation en enero de 2028, convirtiéndose en el primer fabricante de consolas en abandonar completamente el medio físico, lo que provocó una fuerte reacción entre los jugadores que coleccionan videojuegos en formato físico.

Cuarta: Dos ejecutivos del área de etiquetado de datos AI de Uber renunciaron recientemente; la empresa dice que se trata de una transición normal de liderazgo. Ese departamento se fundó en 2024 y ofrece servicios de procesamiento de datos a través de su red de choferes, para modelos de AI, pero enfrenta fuerte competencia en un mercado liderado por Scale AI.

Tercera: Las emisiones de carbono de Amazon y Google aumentarán un 16% y un 18% respectivamente en 2025, debido a la expansión masiva de centros de datos y al aumento de demanda eléctrica impulsada por AI; esto dificulta que los gigantes tecnológicos cumplan sus promesas ambientales. Microsoft y Meta también reportaron aumentos similares, generando controversia en el sector.

Segunda: Bloomberg Intelligence señala que, aunque los tenedores de bonos de SpaceX cuentan con un alto rating y sólida protección patrimonial, la dependencia de la empresa en la figura de Musk representa un riesgo clave de gobernanza. El rendimiento en el mercado secundario está flojo, y si el panorama de AI empeora, podría impactar aún más su crédito.

Primera: En las elecciones estadounidenses de 2026, la AI ya es tema central; las donaciones políticas de las empresas tecnológicas superan las del sector cripto en 2024. Anthropic restauró el acceso a sus modelos tras un acuerdo con el gobierno y más de la mitad de los votantes jóvenes afirma que recurrirá a la AI para informarse sobre los candidatos.

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