Bonos australianos: ¿cómo limitará la preocupación por la inflación en el segundo semestre tras la pausa en el pánico por subas de tasas?

Recientemente, los datos de inflación en Australia muestran una contradicción estructural: el CPI general ha caído más de lo esperado mientras que la inflación núcleo continúa en ascenso. Esta señal mixta se refleja directamente en la curva de rendimientos de los bonos del gobierno australiano (ACGB) y su comportamiento reciente.

I. Datos de inflación: contradicción entre caída general y aceleración del núcleo

Los datos de inflación de Australia en mayo presentan una estructura distintiva: “la política y factores temporales contienen la inflación a corto plazo, y los costes estructurales la sostienen a mediano plazo”.

• El CPI general cayó más de lo esperado: el CPI general de mayo cayó un 0,7% mes a mes (se esperaba un -0,4%), y la tasa interanual bajó al 4,0% (previo 4,2%), alejándose notablemente del pico de 4,6% en marzo. Este resultado también está muy por debajo del pronóstico del RBA (Banco Central de Australia) de un CPI general del 4,8% para el segundo trimestre.

• La inflación núcleo sigue ascendiendo: El indicador de media recortada (núcleo, que el RBA considera más relevante) aumentó 0,4% mes a mes (se esperaba 0,3%), y 3,6% interanual (se esperaba 3,5%). Esta lectura mensual es la segunda más alta desde que existen registros y, desde el mínimo de febrero, la tendencia de aceleración es clara.

II. Desempeño de ACGB: lógica de precios de caída desde máximos en los rendimientos

Actualmente, el mercado de bonos australianos ya ha incorporado esta “doble cara” de datos de inflación, y los rendimientos de los principales instrumentos muestran las siguientes características:

• Tasas a corto plazo: disminuye el pánico por subidas, rendimientos bajan desde máximos

El rendimiento de los bonos a 2 años de Australia se negocia actualmente en 4,45%. Mirando su trayectoria previa, tras el pico inflacionario del 4,6% en marzo, este instrumento llegó a un máximo histórico de 4,80% a finales de ese mes. Al caer el CPI general a 4,0% en mayo y quedar por debajo de las expectativas del Banco Central, se cerró la puerta a otra subida agresiva en agosto y el rendimiento cayó desde el máximo aproximadamente 35 puntos básicos.

• Tasas a largo plazo: expectativas de enfriamiento económico limitan el techo

El rendimiento de los bonos a 10 años se negocia actualmente en 4,78%. También tocó un máximo de 5,11% en marzo. Tras los datos económicos del segundo trimestre como el PMI, que muestran alivio de presiones de precios, el largo plazo siguió la caída general y ahora se mantiene en una zona de oscilación cercana a 4,77%.

• Diferencial de plazo: la curva se mantiene positiva, cautela ante riesgos de pegajosidad en el largo plazo

El diferencial entre los bonos a 2 años y 10 años del ACGB está actualmente en 32,84 puntos básicos. Tras una fase de aplanamiento, el diferencial se estabilizó cerca de 33pb. Esto muestra que el mercado eliminó la posibilidad de subida de tasas en agosto, pero la fortaleza de la inflación núcleo mantiene el riesgo de inflación a futuro en el largo plazo, limitando la caída del diferencial.

III. Perspectivas: preocupaciones por alta inflación en la segunda mitad del año

Aunque el CPI general cae a corto plazo, al analizar las partidas, la inflación enfrenta cuatro costos estructurales de soporte en la segunda mitad del año, por lo que el espacio de caída de los rendimientos de ACGB sigue limitado:

1. Transmisión rígida de costos de vivienda: en mayo, el precio de compra de vivienda nueva subió 0,9% mes a mes, reflejando el traspaso rígido de los costes globales de energía y transporte provocados por conflictos geopolíticos al sector de la construcción. Además, el rubro de alquiler real en el CPI suele retrasarse unos 9 meses respecto al alquiler anunciado; dado el aumento previo de precios en anuncios, existe una fuerte presión de ajuste al alza en el rubro de alquiler para los próximos meses.

   

2. El beneficio de las políticas está por llegar a su techo: la reducción de impuestos al combustible ha sido una razón clave de la caída de la inflación en mayo. Pero ese subsidio (extendido 50% actualmente) terminará formalmente a fines de julio, y a partir de agosto al regresar el cobro completo, la presión sobre el CPI general por combustibles será menor.

3. Aumento del salario mínimo fortalece la inflación de servicios: desde el 1 de julio, el salario mínimo australiano subirá 4,75%, abarcando directamente cerca del 20% de la fuerza laboral (especialmente servicios básicos intensivos en mano de obra). El aumento de costes obligará a ajustar las tarifas de servicios, consolidando la inflación de este sector en la segunda mitad del año.

4. Amplitud de la inflación empeora en el plano micro: en la canasta de bienes, el porcentaje de ítems con aumentos superiores a >2,5%, >3% y >5% interanuales va en aumento. Esto muestra que la subida de precios se ha extendido desde alteraciones puntuales de cadena de suministro hacia incrementos generalizados, elevando el riesgo a la derecha del indicador de media recortada.

   

Resumen del análisis de hoy:

1. Es pronto para un giro en la política: aunque el CPI general baja a 4,0% y cierra el espacio para una subida de tasas en agosto, la aceleración del núcleo (3,6%) y la mayor amplitud de la inflación implican que el RBA mantendrá una postura hawkish a corto plazo, sin posibilidad de flexibilización.

2. El mercado de bonos oscila en formación de piso: conforme disminuye la probabilidad de subidas de tasas, los rendimientos de los bonos a 2 y 10 años encuentran un equilibrio temporario en 4,45% y 4,78% respectivamente. El diferencial de 32,84 pb refleja cautela ante riesgos de pegajosidad en el largo plazo.

3. Puntos de giro para el mercado: los factores claves para el futuro son el ajuste en vivienda, el fin del subsidio al combustible y el aumento de salario mínimo de 4,75%. Si el indicador de media recortada núcleo sigue en alza en el tercer trimestre, el mercado podría reevaluar el riesgo de una última subida de tasas antes de fin de año, y los rendimientos de los bonos podrían volver a repuntar.