El yen frente al dólar cae a 200 ya no es una fantasía: los operadores ensayan escenarios extremos

Fuente: Informe Global de Mercados

Que el yen caiga a una tasa de cambio de 200 frente al dólar solía ser una situación impensada, pero hoy en día representa un riesgo de mediano plazo para algunos inversionistas, aunque sea un riesgo extremo.

Con la enorme brecha de tasas de interés entre Japón y otras economías principales, sumado a la creciente preocupación en el mercado sobre el panorama fiscal japonés, el yen ha caído hasta su nivel más bajo desde 1986, consolidándose aún más entre las monedas principales con peor desempeño global en el último año.

El gobierno japonés ha advertido repetidamente que tomará medidas decisivas para frenar la depreciación del yen, pero los operadores creen que tales acciones apenas traerán un soporte duradero. Muchos consideran que cualquier intervención oficial para sostener el yen sólo interrumpirá brevemente la caída, pues se asume que Japón va rezagado en cuanto a subir tasas para combatir la inflación, siendo la raíz de la debilidad estructural del yen.

La gestora de fondos T. Rowe Price, que maneja 1,89 billones de dólares en activos, considera que un dólar por 169 yenes podría ser el peor escenario. El Banco Mizuho fija el límite mínimo en 170. El segundo banco más grande de Japón, Sumitomo Mitsui Financial Group, proyecta que en los próximos años es posible que el yen llegue hasta los 180 por dólar.

Algunos también piensan que si el Banco de Japón queda aún más rezagado en políticas de ajuste, ver la tasa de cambio en 200 o más es posible, como afirman Jesper Koll de Monex Group y Calvin Yeoh de Blue Edge Advisors. El jueves por la mañana, en el mercado de Tokio, el yen cotizaba cerca de 162,56 frente al dólar.

Yeoh, gestor de cartera de Blue Edge en Singapur, declaró: “Si no hay intervención directa en el mercado cambiario, ni suba de tasas por parte del Banco de Japón, el dólar-yen estaría entre 180 y 205 antes de diciembre de 2027, y eso parece que va a ser tan alto como mi colesterol.”

Los datos de posiciones también apoyan la perspectiva de una mayor debilidad del yen.

El mes pasado, los fondos de cobertura aumentaron sus posiciones bajistas sobre el yen a su nivel más alto desde 2017. Los operadores de opciones de divisas señalan el riesgo de una fuerte depreciación del yen: estiman que en el próximo año la probabilidad de que el dólar-yen suba a 180 es del 15%; llegar a 200 en el mismo periodo tiene menos del 1% de probabilidad.

Por supuesto, actualmente nadie piensa que el yen llegue pronto a esos niveles. Para que eso ocurra, se necesitan ciertas condiciones: la Reserva Federal tendría que enviar señales aún más agresivas ante el repunte de la inflación, impulsando sustancialmente las tasas de los bonos estadounidenses. Así mismo, los precios del petróleo deberían dispararse y las tensiones geopolíticas agravarse aún más.

La gestora de activos Nuveen sostiene que el sentimiento global de mercado necesita deteriorarse aún más para que los flujos hacia el dólar se incrementen considerablemente.

Laura Cooper, jefa de crédito macro de la firma en Londres, asegura que este escenario también requeriría que el Banco de Japón retrase la normalización de su política o demuestre que no tiene intención de evitar una mayor debilidad del yen. La empresa administra 1,4 billones de dólares en activos.

El mes pasado, el Banco de Japón elevó la tasa de referencia 0,25 puntos porcentuales a 1%, su nivel más alto desde 1995, y sugirió que próximamente podría subirla más. Aunque esto redujo la brecha de tasas entre Japón y EE. UU., algunos operadores creen que el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Walsh, priorizará la estabilidad de precios, lo que implica tasas estadounidenses más altas. Los reportes sobre el deseo del gobierno japonés de que el Banco de Japón avance lentamente con las subidas de tasas alimentan aún más la preocupación por la debilidad del yen.

Amir Anvarzadeh, de Asymmetric Advisors, afirma: “Estamos realmente en el punto de inflexión de una crisis monetaria japonesa.” Este observador de los mercados nipones desde hace 37 años atribuye gran parte de la situación a los responsables de políticas del Banco de Japón, quienes parecen estar en estado de letargo profundo.

El gobierno japonés considera que la intervención cambiaria efectuada este año para sostener el yen fue exitosa; inicialmente, el yen repuntó tras la intervención, llegando a alrededor de 155 por dólar. Jun Mimura, viceministro de Finanzas responsable de asuntos internacionales, comentó en una entrevista el miércoles que la medida contó con el apoyo de EE. UU.

Sin embargo, por ahora, las fuerzas bajistas sobre el yen dominan la narrativa del mercado.

La atención de los inversionistas está puesta en la pesada carga de deuda japonesa, que supera el 200% de su PIB, la más alta entre las economías principales. El déficit fiscal sostenido también genera preocupación: el gobierno japonés gasta más de lo que ingresa. Además, dado que más del 95% del petróleo se importa desde Medio Oriente, una guerra en Irán eleva la inflación y afecta aún más el desempeño del yen.

Ashwin Binwani, fundador de Alpha Binwani Capital, sostiene que los fundamentos macroeconómicos, la política y la asignación de activos en el mercado japonés siguen favoreciendo una prolongada depreciación del yen. Binwani, quien empezó a posicionarse a favor de un yen bajista desde que el dólar-yen rondaba 155, afirma que mientras esas condiciones persistan, apostar contra el yen sigue siendo muy atractivo.

Rinto Maruyama, estratega senior de divisas y tasas de interés en SMBC Nikko Securities, plantea que el peor escenario para el yen es no sólo la depreciación, sino una depreciación desordenada. Si en tal entorno las intervenciones resultaran ineficaces, el mercado podría empezar a cuestionar los límites de la intervención y profundizar aún más la caída del yen.

Aparte están las operaciones de arbitraje. La debilidad del yen lo convierte en una moneda de financiamiento de muy bajo costo, permitiendo a los inversores pedir prestado yenes e invertirlos en activos de alto rendimiento como la lira turca, acciones indias o bonos venezolanos.

Nick Twidale, de ATFX Global Markets en Sídney, ha operado el yen desde 1998. Comenta que, aunque el riesgo de intervención siempre existe, los inversores siguen prefiriendo aprovechar el yen para operaciones de arbitraje. ¿Cuál es su peor escenario? “Dentro de un año, creo totalmente posible que llegue a 200.”

Algunos han empezado a replantear la estrategia total de trading con el yen.

En Londres, Masayuki Nakajima, estratega senior de divisas en Mizuho, afirma que actualmente el yen no tiene ningún soporte técnico en cuanto a precio.

Plantea que, salvo que la economía estadounidense sufra una caída abrupta o que el dólar se deprecie mucho, 162 es menos un techo y más una prueba de que el yen sigue bajo presión estructural de depreciación.

Aunque saben que Japón podría usar hasta 1,09 billones de dólares en reservas para apoyar el yen, algunos inversores siguen apostando más fuerte por la posición bajista. Entre el 28 de abril y el 27 de mayo de este año, luego de que el yen rompiera el nivel de 160, Japón invirtió un récord de 11,73 billones de yenes para intervenir el mercado cambiario. Al igual que en 2022 y 2024, esta intervención sólo produjo un respiro temporal, antes de que el yen retomara su tendencia de depreciación más amplia.

Koll, director experto en Monex, dijo en una entrevista: “¿Japón aún tiene una línea roja? Sinceramente creo que no.” Y añade: “Desde el punto de vista de la política, ya está muy claro que la prioridad sigue siendo la política fiscal expansiva, y el Banco de Japón sólo sube tasas de manera muy moderada. En la práctica, nos estamos encaminando hacia un dólar en 200 yenes.”