Basente "salvar los bonos del Tesoro de EE.UU." es "abandonar el dólar", Citigroup: ¡muy optimista con el oro!

Según Wind Trading Desk, el informe de investigación de divisas japonesas publicado por Citibank el 19 de agosto señala que el Departamento del Tesoro de EE.UU. y el Ministerio de Finanzas de Japón están formando una “alianza monetaria” informal, cuyo movimiento central es la intervención conjunta en el mercado de divisas comprando yenes. El estratega de divisas Osamu Takashima escribió que el primer acto de esta "alianza monetaria" entre EE.UU. y Japón es la intervención del Tesoro estadounidense vendiendo euros contra yen.

La señal de mercado de esta acción es clara: el yen cuenta con apoyo político, la fortaleza del dólar es cedida deliberadamente, el euro/yen se convierte en el nuevo punto de activación de riesgos y la estructura de vencimientos de los bonos estadounidenses también podría extenderse. Para los inversores, la valoración de divisas, bonos y activos de reserva se enfrenta a un recalibrado.

En este contexto, el oro es la apuesta alcista más clara para Citibank. El crédito del dólar está siendo diluido por políticas, la dependencia del sistema de reservas en una sola moneda soberana disminuye, y la naturaleza no soberana del oro es reevaluada. En comparación con el juego de políticas en torno al yen, el euro y los bonos estadounidenses, la lógica del oro es más directa.

EE.UU. y Japón se unen a la compra de yenes, sin reacción adversa inmediata del mercado en la primera ronda

El informe indica que después de la intervención coordinada más reciente, los mercados de bonos y acciones de EE.UU. y Japón no experimentaron una reacción negativa inmediata. Esto ha aumentado la confianza de ambas autoridades para seguir comprando yen.

Para Japón, mantener el crédito del yen ya es un asunto de Estado. Atsushi Mimura, viceministro de Finanzas para Asuntos Internacionales del Ministerio de Finanzas de Japón, calificó esta acción como la culminación de la “alianza monetaria” entre EE.UU. y Japón. El respaldo personal de la secretaria del Tesoro Yellen otorga a esta acción de defensa cambiaria mayor autoridad política.

Al no ser rechazada rápidamente por el mercado, la barrera para futuras intervenciones se reduce. Si el yen vuelve a estar bajo presión, las autoridades de EE.UU. y Japón podrían seguir comprando yenes.

“Ceder la fortaleza del dólar” a cambio de los bonos estadounidenses y un marco de seguridad económica

La opinión principal es que Yellen está incluyendo la política de tipo de cambio en la estrategia de seguridad económica nacional de EE.UU. El dólar ya no refleja pasivamente los diferenciales de tasas e indicadores de crecimiento, sino que también se convierte en una herramienta de política.

Este marco está vinculado con el plan japonés de inversión estratégica de 550 mil millones de dólares en EE.UU. Según el informe, las empresas japonesas, a través de vehículos de propósito especial establecidos por organismos como el Banco Japonés de Cooperación Internacional, invertirán capital en proyectos estadounidenses. El flujo de caja será compartido 50-50 entre ambas partes hasta que se repague la deuda; luego, 90% irá a EE.UU. y 10% a Japón.

Este acuerdo mantiene distancia con el Acuerdo de Mar-a-Lago propuesto por Stephen Miran, pero comparten puntos en común: utilizar instrumentos FIMA para intervenir vendiendo dólares y promover la extensión de vencimientos de bonos estadounidenses en países con reservas en dólares.

Ahí es donde se conecta el “rescate de los bonos estadounidenses” con la “renuncia a la fortaleza del dólar”. Si los países con reservas se orientan a ampliar los vencimientos de bonos estadounidenses, la estructura del mercado de bonos de EE.UU. cambiará; al mismo tiempo, se cede deliberadamente la fortaleza del dólar a cambio de una alianza de seguridad económica y acuerdos de financiamiento más sólidos, lo que incrementa los riesgos de volatilidad en los bonos de vencimiento largo.

El oro emerge como el activo más beneficiado

En cuanto a activos, el oro aparece como “fuertemente alcista”. La lógica principal no es un refugio a corto plazo, sino la reevaluación de los activos de reserva no soberanos bajo la tendencia de dilución deliberada del crédito del dólar.

Si el dólar es presionado por políticas, el atractivo a largo plazo de los activos tradicionales en dólares será reevaluado. Los bonos estadounidenses requerirán compras con vencimientos más largos y la política de tipos de cambio servirá a un objetivo más amplio de seguridad económica. En este entorno, los inversores darán mayor importancia a los activos que no dependan de la confianza en una sola soberanía.

El oro está en el centro de esta lógica. El yen cuenta con apoyo por intervención, el euro enfrenta riesgos de intervención en EURJPY, los bonos estadounidenses podrían volverse más volátiles y el dólar muestra tendencia neutral a débil; en comparación, el oro absorbe la narrativa de reequilibrio del sistema de reservas y cesión del crédito del dólar.

La conclusión de Citibank es directa: la predisposición política a devaluar el dólar ya está confirmada, y la lógica alcista del oro se refuerza y consolida.

EURJPY llega al campo de batalla inesperado; la zona de 185 a 186 es clave de vigilancia

La particularidad de la intervención esta vez es que el Tesoro de EE.UU. comenzó actuando sobre el euro/yen. Al vender EURJPY, se altera la composición de las divisas extranjeras en el Fondo de Estabilización Cambiaria de EE.UU.; esto puede interpretarse como una reasignación temporal del sobrevaluado euro al subvaluado yen.

La zona clave de activación es entre 185 y 186 yenes por euro. La última intervención de EE.UU. se produjo cuando el EURJPY repuntó cerca de 185. Las autoridades claramente toleran poco que el euro/yen siga subiendo.

El Ministerio de Finanzas de Japón también podría sumarse a la intervención en EURJPY. Si la escala es limitada, Europa podría tolerarlo. Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo, vivió el rol del Ministerio de Finanzas japonés durante la crisis europea de 2010 mientras era directora del FMI, lo que deja espacio para una intervención limitada.

Pero el principal campo de batalla sigue siendo el USDJPY. Si la situación escala, las autoridades de EE.UU. y Japón podrían utilizar instrumentos FIMA para comprar yenes, con un objetivo a corto plazo de hacer retroceder el EURJPY hasta la zona baja reciente, por debajo de 180 yenes/euro.

TOPIX determina las ventanas de intervención; la posición bursátil se convierte en variable cambiaria

Una razón clave de la devaluación del yen este año es que, con la subida de la bolsa japonesa, inversores locales y extranjeros han realizado coberturas vendiendo yenes. Cuanto más suben las acciones japonesas, más se prolongan las coberturas cortas de yen, y más fácilmente el mercado absorbe la intervención compradora de yenes.

Por tanto, la ventana de intervención está íntimamente ligada a la posición de la bolsa japonesa. La última intervención sucedió cuando el TOPIX rompió a la baja su media móvil de 21 días, pero aún se mantenía sobre el soporte de la media móvil de 100 días. Este escenario indica una reducción del impulso a corto plazo, pero los activos de riesgo aún no han entrado en venta masiva.

Si en el futuro es necesaria más intervención, es probable que condiciones técnicas similares vuelvan a abrir la ventana de acción. Para los inversores, monitorear al yen no solo implica vigilar el USDJPY y el EURJPY, sino también si el TOPIX reingresa a ese “canal intermedio”.

La sombra de 1998 refuerza la proactividad de Yellen

El informe cita la visión de Yellen de que la debilidad del yen fue una de las causas de la crisis cambiaria asiática de finales de los 90. Prevenir activamente la repetición de tales riesgos es un importante motivo de la participación de EE.UU. en la intervención coordinada actual.

Durante la crisis financiera de Japón en 1998, el entonces secretario del Tesoro de EE.UU., Robert Rubin, se negó a intervenir conjuntamente. Luego, la crisis de Long-Term Capital Management desencadenó una fuerte volatilidad, y el USDJPY cayó de cerca de 147 a 108 en seis meses.

Esta experiencia histórica refuerza la alerta política de Yellen. El informe plantea que Yellen probablemente sea la principal impulsora de la intervención conjunta actual. Trump, por su parte, describe la intervención coordinada como una “señal de amistad” hacia Japón.

Para el gobierno japonés liderado por Kishida, también es una señal política desde EE.UU.: la política de reflación debe moderarse y el crédito del yen no puede perderse.

El mercado sigue tres líneas: yen, bonos a largo plazo y oro

A corto plazo, el mercado prestará atención a dos fechas clave de política: el simposio económico de Jackson Hole del 27 al 29 de agosto y las reuniones de ministros de finanzas y gobernadores de bancos centrales del G7/G20 en Asheville del 31 de agosto al 1 de septiembre. Citibank afirma que supervisará más de cerca la información relacionada de EE.UU., Japón y Europa.

En términos de trading, la lista de observación es corta: si el EURJPY pone a prueba la zona 185-186, si el USDJPY sigue siendo el campo de batalla principal de la intervención, y si el TOPIX vuelve a romper la media de 21 días y se mantiene sobre la de 100 días.

El significado en cuanto a activos es igualmente claro. El yen cuenta con el apoyo de la intervención coordinada de EE.UU. y Japón, el euro debe estar alerta a intervenciones en EURJPY, el dólar muestra tendencia neutral a débil y el riesgo de volatilidad en los bonos estadounidenses a largo plazo aumenta. El oro es el beneficiario de este marco de política.

Con la fortaleza del dólar siendo cedida deliberadamente, la estructura de vencimientos de los bonos estadounidenses siendo reorganizada y la política de tipo de cambio sirviendo a la seguridad económica, el valor del oro en cartera aumenta. La postura de Citibank de “fuertemente alcista en oro” resume este cambio.

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