El Departamento del Tesoro de EE.UU. amplía la escala de recompra de bonos a largo plazo, lo que podría aumentar el riesgo de inflación. Analistas: La Reserva Federal enfrenta un entorno de política más complejo.

El Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Bessenet, está tomando una serie de medidas para reducir los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo.

Según informó APP de Finanzas Zhihui, el miércoles, el Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció la ampliación del programa de recompra de bonos a largo plazo, aliviando rápidamente la presión vendedora en el mercado de deuda estadounidense. Sin embargo, expertos del mercado advierten que si bien esta política ayuda a abaratar el financiamiento a largo plazo, podría aumentar los riesgos inflacionarios y complicar el trabajo en política monetaria del presidente de la Reserva Federal, Walsh.

El miércoles, el Tesoro de Estados Unidos anunció que elevará el límite por transacción de recompra de bonos a largo plazo de 2.000 millones a al menos 4.000 millones de dólares, centrándose principalmente en los bonos de 10 a 30 años. Tras el anuncio, los bonos a largo plazo que venían siendo fuertemente vendidos experimentaron un rápido repunte y sus rendimientos bajaron notablemente.

Recientemente, los rendimientos de los bonos estadounidenses han seguido subiendo, atrayendo la atención de los mercados globales. Los inversores temen que el aumento de las tasas de interés a largo plazo no solo empeore la capacidad de los hogares estadounidenses para acceder a la vivienda, sino que encarezca el financiamiento para las empresas, amenace las subas bursátiles y aumente la presión sobre el gobierno norteamericano para pagar intereses sobre su enorme deuda.

Aunque el tamaño de la recompra sigue siendo pequeño en relación al total del mercado de bonos estadounidense, muchos inversores lo ven como una señal clave de la política de Bessenet para impulsar la baja de los rendimientos de los bonos a 10 años y otros a largo plazo.

No obstante, esta estrategia genera controversias. Economistas y operadores de bonos creen que, si el Tesoro continúa modificando la estructura de la deuda para reducir las tasas a largo plazo, podría estimular la actividad económica y hacer más persistente la inflación, además de tornar más vulnerable el financiamiento del Gobierno a fluctuaciones en las tasas de corto plazo. Esto también podría presionar a la Reserva Federal para mantener su independencia.

Según Joseph Brusuelas, economista jefe de RSM US, la política avanza hacia un escenario donde podría requerirse apoyo del banco central a los objetivos fiscales. Cree que la intervención del Tesoro podría distorsionar el mercado y dificultar el contexto político para la Reserva Federal bajo el liderazgo de Walsh.

El presidente estadounidense Trump ha pedido en reiteradas oportunidades que la Reserva Federal baje las tasas para reducir la carga financiera del gobierno federal. Al mismo tiempo, el déficit presupuestario norteamericano sigue creciendo. Según la Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO), se espera que el déficit federal de este año fiscal alcance los 2,1 billones de dólares, mientras que la deuda pública federal en manos del público ronda los 32,2 billones de dólares.

Desde una perspectiva oficial, el Departamento del Tesoro enfatizó que el principal objetivo de las recompras es mejorar la liquidez del mercado. Los bonos recién emitidos suelen negociarse activamente, pero con el tiempo, algunos más antiguos ven reducida su liquidez. Al recomprar estos bonos a largo plazo menos líquidos, el Tesoro libera espacio en los balances de las instituciones financieras, permitiendo que puedan adquirir nueva deuda más líquida y mejorando así el funcionamiento del mercado.

Esta operación no equivale a la flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal. El Tesoro no tiene la capacidad de crear dinero para comprar bonos como sí lo hace la Fed, por lo que debe financiar las recompras con nueva deuda. Brij Khurana, gerente de carteras de renta fija en Wellington, señaló que el Tesoro deberá emitir más bonos para poder financiar las recompras.

La clave de la controversia está en que el mercado espera que el Tesoro emita más letras del Tesoro a corto plazo para financiar las recompras de deuda a largo plazo. Esto implica que la estructura de la deuda del Gobierno estadounidense podría inclinarse aún más hacia el corto plazo. Sin embargo, el Tesoro no ha aclarado cómo financiará la ampliación de las recompras.

Tras el anuncio, el mercado de bonos estadounidense rebotó rápidamente. Desde el estallido de la guerra de Irán, el rendimiento de los bonos a 10 años subió cerca de 70 puntos básicos, alcanzando recientemente un máximo de alrededor del 4,74% y empujando la tasa hipotecaria a 30 años en EE. UU. hacia el 6,75%. Tras el anuncio de la ampliación de las recompras, el rendimiento a 10 años llegó a caer al 4,63% y terminó cerrando cerca del 4,65%.

La extensión de las recompras de bonos a largo plazo no es la única medida reciente de Bessenet para aliviar la presión sobre la curva larga de los rendimientos. En julio, el Tesoro utilizó fondos para apoyar el yen japonés, eligiendo vender euros en lugar de dólares en esa operación; Bessenet también instó a la Reserva Federal a ampliar los mecanismos respectivos para que, en futuras intervenciones de Japón en los mercados cambiarios, pueda obtener fondos mediante el colateral de bonos estadounidenses en vez de vender directamente deuda de EE. UU.

El 5 de agosto, el Tesoro de EE. UU. afirmó que mantendrá una estructura de financiamiento orientada relativamente hacia la emisión de deuda a corto plazo. Actualmente, los bonos a corto plazo representan alrededor del 22,2% de la deuda pendiente, superando el límite del 20% recomendado por el Comité Asesor de Préstamos del Tesoro de EE. UU. (TBAC, por sus siglas en inglés).

Es relevante destacar que en 2024, Bessenet criticó a su predecesora Janet Yellen por adoptar una estrategia similar, es decir, aumentar la emisión de letras a corto plazo para abaratar el financiamiento a largo plazo, considerándolo una manipulación artificial del mercado. Walsh también ha criticado previamente a la Fed por comprar bonos para reducir los rendimientos, argumentando que esto podría reducir las restricciones al gasto excesivo del Gobierno.

El Comité Asesor de Préstamos del Tesoro ya había advertido que la política de recompra de bonos no debe politizarse. El comité considera que las recompras son razonables si se utilizan para asegurar la liquidez del mercado, pero no deben cambiar la estructura entre la deuda a largo y corto plazo. Sostiene que la emisión misma debe ser la herramienta principal para gestionar los vencimientos.

Este cambio estructural podría implicar riesgos a largo plazo para el Tesoro estadounidense. Según datos del CBO, en los primeros diez meses del ejercicio fiscal 2026, el gasto neto en intereses del Gobierno federal ya asciende a 963.000 millones de dólares, alrededor del 15% del gasto fiscal total. Si la proporción de deuda a corto plazo sigue aumentando, una futura subida de tasas por parte de la Fed podría implicar refinanciar grandes sumas a tasas más altas, disparando el gasto en intereses.

A su vez, bajar las tasas de largo plazo podría estimular la demanda y dificultar la baja de la inflación. Según Khurana, esto aumentaría el riesgo de que la inflación siga alta, obligando a la Reserva Federal a mantener tasas elevadas por más tiempo.

Tras el anuncio de la ampliación de las recompras, el dólar cayó el miércoles casi un 0,8% frente a las principales monedas. Khurana advirtió que si el dólar sigue debilitándose, el aumento de los precios de las importaciones podría añadir más presión inflacionaria en EE. UU.

Esto pone a Walsh ante un escenario político más complejo. Walsh declaró que quiere que los precios de mercado aporten señales más directas para la política monetaria, y el 29 de julio expresó su preocupación de que la inflación lleve más de cinco años por encima del objetivo del 2% de la Fed. Sin embargo, en ese momento no apoyó una suba de tasas ni aclaró qué condiciones le harían cambiar de postura.

Brusuelas considera que, si el Tesoro sigue utilizando recompras y modificando la estructura de vencimientos para bajar los rendimientos de largo plazo, las señales del precio de los bonos podrían verse distorsionadas, dificultando que la Fed evalúe el entorno financiero real.

Se espera que Walsh hable la próxima semana en la conferencia global de banqueros centrales en Jackson Hole, donde el mercado observará atentamente cómo analiza el reciente vaivén en los rendimientos de los bonos largos, las intervenciones del Tesoro y los riesgos inflacionarios. A medida que el déficit fiscal y la deuda de Estados Unidos siguen creciendo, la tensión entre el abaratamiento del financiamiento público y el control de la inflación por parte de la Fed podría convertirse en un riesgo clave para los mercados financieros estadounidenses en el futuro.