En medio de la tormenta en los mercados globales de deuda, la "economía de alto mercado" se convierte en el nuevo punto vulnerable: Japón tiene recursos limitados para responder

Según informes de la APP de Finanzas Zhihui, Japón cada vez tiene menos herramientas para hacer frente a la abrupta caída del mercado de bonos, una caída que podría provocar que los costos de financiamiento de la deuda superen lo que el gobierno japonés esperaba, limitando así los ambiciosos planes de gasto de la Primera Ministra Sanae Takaichi debido a factores fuera de su control. Analistas señalan que las herramientas actualmente disponibles para estabilizar el mercado —reducción ocasional de la emisión de bonos o compras de emergencia por parte del banco central— no son más que medidas paliativas temporales para un mercado de bonos que se encuentra presionado por una inflación persistente y una política fiscal cada vez más flexible.

Mari Iwashita, estratega ejecutiva de tasas de interés de Nomura Securities, señaló: “Desde la última crisis petrolera, Japón nunca ha experimentado una presión sobre los precios tan obstinada. Es cada vez más difícil anclar la tasa de inflación en el objetivo del 2% establecido por el Banco de Japón.”

El epicentro de la ola global de ventas de bonos está en Japón: el rendimiento de los bonos del gobierno japonés a 10 años está a punto de superar el 3%, lo que sería la primera vez desde mediados de la década del '90. Los inversores están cada vez más preocupados por la enorme deuda de Japón y por los riesgos inflacionarios derivados de la guerra en Medio Oriente. El martes, el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años tocó un máximo de treinta años en 2,945%, retrocediendo a cerca de 2,89% el miércoles.

Aunque los subsidios del gobierno han mantenido la tasa de inflación subyacente por debajo del objetivo del 2%, el Banco de Japón ha advertido que existe el riesgo de una sobreaceleración inflacionaria, lo que podría requerir un aumento anticipado de las tasas de interés. Las expectativas de una subida de tasas más rápida y temprana han aliviado las preocupaciones respecto a la reacción tardía del Banco de Japón frente a la inflación. Sin embargo, analistas afirman que esto también ha provocado un reajuste en el mercado de bonos, ya que ahora los inversores consideran mucho más probable que la tasa llegue al 2%, muy por encima del máximo de cerca de 1,5% que se anticipaba previamente.

Una dura prueba

El aumento de los rendimientos representa una dura prueba para la estrategia económica de Sanae Takaichi. Ella sostiene que, al aumentar el gasto, el crecimiento económico superará los costos del endeudamiento a largo plazo, permitiendo que Japón sostenga su enorme carga de deuda sin poner en peligro la estabilidad fiscal.

Si el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años supera el 3% y la inflación se mantiene en 2%, la tasa de crecimiento real difícilmente podrá rondar siquiera el 1%. Bajo este panorama, se pondría en duda el principio fundamental del plan de la primera ministra. Según estimaciones publicadas por el gobierno japonés en julio, se prevé que el crecimiento real del PIB fiscal para el año que finaliza en marzo de 2027 sea del 0,9% y del 1,1% para el siguiente año fiscal.

Rendimientos más altos también amenazan la viabilidad del plan clave de crecimiento económico de Sanae Takaichi. A la vez, los sectores conservadores dentro del partido gobernante la están instando a reducir el gasto.

Si las tasas se mantienen por encima del 3% (nivel utilizado por el gobierno como referencia presupuestaria), los costos de financiamiento de la deuda se dispararían por encima de los 31 billones de yenes (195 mil millones de dólares) actualmente presupuestados, debilitando al mismo tiempo la emblemática iniciativa de Sanae Takaichi de inyectar inversiones en sectores orientados al crecimiento.

De acuerdo con estimaciones del propio ministerio, si asumimos que el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años sube al 3,6% para el año fiscal 2029, el costo del servicio de la deuda para ese año ascendería a 41 billones de yenes.

Más preocupante aún, el gobierno ha descartado establecer un límite para las solicitudes de gasto en sectores estratégicos de crecimiento en el presupuesto del año próximo. Esta decisión podría obligar al gobierno a emitir más deuda, sobre una base de ingresos que ya sufre pérdidas debido a los planes para reducir el impuesto a los alimentos.

Actuaciones clave del gobierno japonés

Ante la continua volatilidad del mercado de bonos, el mercado observa cada vez más si los responsables de la política pública disponen de opciones creíbles para frenar la oleada de ventas. Analistas sugieren que el Ministerio de Finanzas podría recortar temporalmente la emisión de bonos o recibir comentarios sobre el exceso de oferta en la reunión de rutina con inversores del próximo mes.

Ataru Okumura, estratega jefe de tasas de interés de SMBC Nikko Securities, afirma que “ajustar el timing de la emisión de bonos para que sea menos predecible puede ayudar a controlar el aumento de los rendimientos”. Además, cualquier indicio de que el ministerio considera recortar la emisión de bonos a 10 años también es relevante.

Otra opción sería que el Banco de Japón aumente la compra de bonos mediante operaciones de mercado de emergencia, una herramienta que ha seguido disponible para hacer frente a subidas abruptas y desordenadas de los rendimientos que amenacen la estabilidad financiera, incluso mientras reduce gradualmente el tamaño de sus compras.

Una fuente familiarizada con el pensamiento del Banco de Japón mencionó que, si bien la entidad no descarta del todo una intervención, considera que los aumentos recientes en los rendimientos están impulsados por factores fundamentales, por lo que el banco podría considerar que no es necesario intervenir en este momento.

Muchos analistas creen que, a menos que el gobierno reconsidere su práctica de recurrir a subsidios y recortes impositivos para aliviar la presión del costo de vida, los rendimientos seguirán bajo presión al alza, ya que estas políticas expansivas solo estimulan la demanda y la inflación.

Naomi Muguruma, estratega jefe de bonos de Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, advirtió: “Si el gobierno aumenta el gasto fiscal y se agrava la presión sobre los precios que ejerce la guerra en Medio Oriente, el Banco de Japón no podrá estabilizar las expectativas inflacionarias. La inflación se ha convertido en el principal riesgo para todos quienes comercian bonos del gobierno japonés. El problema central radica en la duda del mercado sobre la determinación del gobierno para contener la inflación.”