La primera IPO de hardware de IA se ha suspendido

El fabricante de anillos inteligentes Oura sufrió un revés en su salida a bolsa, lo que revela una vieja cuestión del mercado de inversiones: llamarse a sí mismo "plataforma" no significa que el mercado te valore como tal.

A finales del mes pasado, Oura intentó cotizar en los Estados Unidos, pero tuvo que poner en pausa el plan porque no pudo encontrar suficientes compradores dentro del rango de precios esperado. La compañía echó la culpa a la volatilidad del mercado, aunque los principales índices bursátiles estaban cerca de máximos históricos en ese momento. Según The Wall Street Journal, la contradicción profunda de la fallida IPO radica en que Oura se presenta como una plataforma de datos tecnológicos valorada hasta en 15 mil millones de dólares, mientras que los inversores potenciales solo ven un elegante producto de consumo orientado a la salud.

Esta diferencia de posicionamiento afecta directamente la lógica de valoración y genera dudas fundamentales entre los inversores sobre la sostenibilidad del modelo de negocio de las empresas de un solo producto. Para inversores estratégicos como Eli Lilly, que posee acciones de Oura Pre-IPO, la clave en la próxima fase será si la empresa puede demostrar el valor de sus datos para los pagadores de servicios médicos.

Previamente, marcas como Peloton, Fitbit, Casper Sleep y GoPro también acumularon rápidamente popularidad en el mercado, solo para descarrilar ante el mismo muro: el crecimiento de ingresos depende de la venta constante de nuevos productos, y no de la expansión orgánica de la base de usuarios existente.

Jay Ritter, profesor de la Universidad de Florida especializado en IPO, hizo un seguimiento de 13 empresas de consumo de un solo producto que salieron a bolsa entre 2005 y 2024 y llegó a una conclusión alarmante: cinco años después de la oferta pública, el precio promedio de sus acciones cayó alrededor de un 32% respecto al precio de salida, mientras que el mercado en general subió un 49%; en el caso de alrededor de 1.200 IPO de otras empresas, el precio medio de las acciones subió un 68%.

La única excepción que superó al mercado fue Roku, que logró convertir su dispositivo de streaming en una plataforma publicitaria y fue adquirida por Fox Corp. en junio de este año por 25 mil millones de dólares. Este caso revela la ruta central para que las compañías de un solo producto rompan su techo: el producto debe evolucionar hacia una plataforma, un modelo de suscripción o un servicio pagado por terceros fuera del consumidor.

Stephanie Davis, analista y consultora de tecnología de salud, resumió el comportamiento del consumidor así: "adoptan muy rápido, abandonan muy rápido". Este diagnóstico describe a la perfección la fragilidad estructural que enfrentan las empresas de un solo producto.

En su folleto de salida a bolsa, Oura se define como una "plataforma inteligente de salud", dice haber acumulado más de 40 mil millones de horas de datos biométricos, y espera superponer capacidades de software e IA para vender servicios de datos a farmacéuticas, empleadores o aseguradoras.

Sin embargo, las cifras financieras actuales muestran una brecha clara con esa visión. Según los datos de los nueve meses hasta el 30 de junio de 2025, las ventas de hardware (los anillos inteligentes) representan aproximadamente el 80% de los ingresos totales, mientras que los ingresos por suscripciones de miembros solo el 20%. El margen bruto general es de aproximadamente el 55%, muy por debajo del nivel típico de las compañías de software de salud digital.

No obstante, Oura busca una valoración de unas 10 veces los ingresos de los últimos 12 meses. En comparación, cuando Fitbit fue adquirida por Google, el precio fue menos del doble de sus ingresos.

Robin Boldt, director de inversiones de Rock2 Capital, un fondo de cobertura centrado en sanidad, señala:

"Un negocio centrado en hardware naturalmente corresponde a múltiplos de ingresos más bajos. Que el crecimiento del negocio de suscripciones se mantenga o incluso acelere es lo que realmente tranquiliza a los inversores en los mercados públicos."

Actualmente, Oura tiene más de 5 millones de miembros de pago, con una tarifa mensual de unos 6 dólares, y afirma que su tasa de retención anual es del 85%. Sin embargo, una plataforma verdadera depende de una profunda fidelización de sus usuarios: los desarrolladores dependen de App Store, los conductores y restaurantes de Uber. Cuando un usuario deja Oura, lo único que pierde es el registro de su historial de sueño.

Esta dependencia relativamente baja de los usuarios obliga a Oura a invertir mucho en marketing —alrededor de una quinta parte de sus ingresos— para atraer constantemente nuevos compradores cada año. Esta estructura de costes es lo opuesto a la modalidad ligera y expansiva de las verdaderas plataformas.

Según los expertos del sector, hay básicamente tres caminos para la supervivencia a largo plazo de las empresas de un solo producto.

El primero es la diversificación de productos. Garmin antes se centraba en GPS para automóviles. La popularización de los smartphones casi destruyó esa línea, pero supo transformarse expandiéndose a relojes fitness, equipamiento outdoor y dispositivos electrónicos para aviación y náutica.

El segundo es la plataformización. Roku vendía reproductores con un margen de hardware extremadamente bajo y logró beneficiarse de los ingresos publicitarios y parte de las suscripciones.

Para startups de tecnología usable orientada a salud como Oura y Whoop, la tercera vía podría ser la de mayor potencial: que un tercero pague. Dispositivos como los respiradores de ResMed y los medidores de glucosa de Dexcom se popularizaron en escala porque las aseguradoras cubren esos costes; el servicio de fisioterapia en línea de Hinge Health es pagado principalmente por empleadores y planes de salud.

Oura ya colabora con varias instituciones médicas; por ejemplo, sus datos de temperatura corporal están integrados en la app de fertilidad Natural Cycles. Pero para atraer realmente a los pagadores, no basta con demostrar que el anillo mide con precisión los indicadores de salud: hay que probar que su uso mejora efectivamente los resultados de salud del usuario.

Ser adquirida podría ser la vía más directa de beneficio para los accionistas. Eli Lilly ya había invertido antes de la IPO de Oura y expresó la intención de aumentar su participación. Considerando la necesidad de gestión de medicamentos como Zepbound y Mounjaro del portafolio de Eli Lilly, obtener datos de la calidad del sueño, actividad física y otros indicadores de salud en tiempo real de los pacientes tiene un potencial valor estratégico.

Oura no necesita convertirse en el próximo Apple, ni siquiera en el próximo Garmin. Lo que realmente necesita demostrar al mercado es que los datos que recopila tienen valor también para partes más allá del consumidor —y no ser solo una empresa que vende anillos caros.