La temporada de informes trimestrales de la bolsa estadounidense comenzará la próxima semana: se espera que el beneficio por acción del S&P 500 crezca un 27%, Nvidia y Micron contribuirán con un tercio.

La temporada de reportes trimestrales en el mercado de valores estadounidense comenzará oficialmente la próxima semana. Aunque el crecimiento de las ganancias del S&P 500 podría alcanzar el nivel más alto desde 2021, el avance está altamente concentrado en unos pocos gigantes tecnológicos y energéticos, mientras que el impulso de ganancias en empresas de mediana y pequeña capitalización y en la mayoría de los sectores se está debilitando, intensificando aún más la brecha entre el comportamiento del índice y el de las acciones individuales.

Según las últimas previsiones de Goldman Sachs, el crecimiento interanual de las utilidades por acción del S&P 500 en el tercer trimestre podría alcanzar el 27%, el nivel más alto desde 2021. Sin embargo, este ritmo de crecimiento depende en gran medida de unas pocas empresas: los fabricantes de chips de memoria Micron y Nvidia se espera que aporten juntos aproximadamente un tercio del crecimiento de las utilidades del índice, mientras que la mediana de crecimiento de utilidades por acción de los componentes del S&P 500 es solo del 9%, una disminución adicional frente al 14% del segundo trimestre.

La concentración de ganancias y el estrechamiento de la amplitud del mercado se están convirtiendo en los principales riesgos observados por los bancos de inversión. Goldman Sachs señaló que la amplitud del mercado ha caído a mínimos no vistos desde la burbuja de internet: el S&P 500 está apenas un 2% por debajo de su máximo histórico, pero la caída promedio de las acciones medianas desde sus respectivos máximos ya alcanza el 17%.

Mike Wilson, estratega de Morgan Stanley, considera que la divergencia entre el índice cerca de máximos históricos y la gran cantidad de acciones individuales en corrección de mercado bajista "finalmente convergerá de alguna manera", y la volatilidad del mercado de bonos podría ser el “árbitro final”.

El crecimiento de las ganancias depende cada vez más de unas pocas acciones

Los últimos datos de Goldman Sachs muestran que Micron se espera que contribuya con el 19% del crecimiento de utilidades del S&P 500 en el tercer trimestre, y Nvidia aporte el 15%, siendo que la suma de ambas equivale al total aportado por otros 490 componentes del índice.

Los siguientes mayores contribuyentes son Meta, Alphabet y Broadcom, con un 7%, 6% y 5% respectivamente; ExxonMobil, Chevron y Marathon Petroleum se benefician del aumento del precio del petróleo impulsado por la situación en el Estrecho de Ormuz, y Boeing también está entre los diez principales. Se estima que los diez mayores contribuyentes aportarán juntos el 68% del crecimiento de utilidades, muy por encima del 47% del primer trimestre y el 48% del segundo.

Desde la perspectiva de los temas, la infraestructura de IA es la principal fuente de crecimiento de utilidades. Goldman Sachs espera que la "infraestructura de IA (excluyendo los grandes proveedores de nube)" aporte el 54% del crecimiento de utilidades del tercer trimestre, con los grandes proveedores de nube sumando otro 19%, dando como resultado que ambos representen cerca de las tres cuartas partes del crecimiento del S&P 500.

La diferenciación sectorial también es evidente. Afectado por la situación en el Estrecho de Ormuz y el aumento de los precios del petróleo, se espera que el sector energético registre un crecimiento del 109% en utilidades por acción en el tercer trimestre; el sector de tecnología de la información prevé un aumento del 64%, aportando ambas cerca del 80% del crecimiento trimestral de utilidades.En contraste, el sector de consumo discrecional tendría un crecimiento casi nulo, mientras que el sector de consumo básico registraría un crecimiento negativo.

Goldman Sachs también señaló que los analistas prevén una desaceleración secuencial del crecimiento de utilidades en casi todos los sectores, siendo tecnología de la información y servicios de comunicación las únicas excepciones. Desde el inicio del tercer trimestre, la expectativa de márgenes de utilidad para la mediana de empresas del S&P 500 ha sido recortada en 11 puntos básicos, y, salvo tecnología de la información, en todos los sectores se han revisado a la baja.

Micron publica primero, el foco está en la sostenibilidad del alto crecimiento

Micron ya presentó su reporte financiero el 30 de septiembre, mostrando sólidos resultados: las utilidades ajustadas por acción fueron de 33.42 dólares, superior al consenso de 31.83 dólares; los ingresos ajustados pasaron de 11.200 millones de dólares en el mismo periodo del año pasado a 54.200 millones; el margen bruto alcanzó el 87%, muy por encima del 45.7% del año anterior. La guía para los ingresos del próximo trimestre es de entre 60.000 y 63.000 millones de dólares, también claramente mayor al consenso de 56.770 millones.

Sin embargo, los resultados ampliamente superiores a lo esperado no impulsaron un fuerte ascenso en el precio de la acción, ya que el mercado ya había descontado expectativas de alto crecimiento. El analista de Morgan Stanley, Joe Moore, señaló antes del reporte que la discusión del mercado sobre Micron "ha pasado claramente de '¿cuán buenos pueden ser los resultados?' a '¿cuánto tiempo puede durar este impulso?'".

En lo que va del año, las acciones de Micron han subido más del 231%, siendo una de las mejores del índice de semiconductores de Filadelfia. Con el fuerte aumento de ingresos y precios de la acción, el centro de atención del mercado ha cambiado de si los resultados a corto plazo superan las previsiones a si la demanda de almacenamiento para IA y los altos niveles de utilidad pueden mantenerse.

Los grandes proveedores de nube aumentan el gasto de capital, pero las expectativas del mercado pueden seguir siendo bajas

El núcleo del crecimiento de utilidades de las empresas vinculadas a IA es el aumento sostenido de la inversión de capital por parte de los grandes proveedores de nube. El mercado estima que el gasto de capital de estas empresas crecerá un 116% interanual en el tercer trimestre, superior al 87% del segundo.Goldman Sachs proyecta que la tasa de crecimiento del gasto de capital en 2027 superará el 50% y el total será superior al consenso aproximado de 1,1 billones de dólares en el mercado.

La experiencia histórica muestra que el mercado suele subestimar el crecimiento real del gasto de capital de estos proveedores: a principios de 2024 se esperaba un crecimiento anual del 19%, pero finalmente fue del 54%; a principios de 2025 se preveía un 22%, pero finalmente fue del 73%; a principios de este año se preveía un 36%, y ahora la tasa real ya ronda el 96%. Por eso, Goldman Sachs opina que la expectativa actual del 37% para 2027 también podría quedarse corta.

El acelerado crecimiento de los ingresos por servicios en la nube también respalda este aumento del gasto de capital. Los ingresos por nube de gigantes como Amazon, Google, Microsoft y Oracle crecieron un 48% interanual en el segundo trimestre; Goldman Sachs prevé que en el tercer trimestre esto suba a un 55%. Amazon, Google y Microsoft suman, por sus pedidos pendientes en la nube, casi 1,7 billones de dólares.

Sin embargo, esta rápida expansión de la inversión en IA también conlleva una mayor necesidad de financiamiento, de la cual una parte significativa proviene de deuda. Además, en la primera mitad del año hubo dos factores contables que inflaron las utilidades empresariales: las valoraciones de las participaciones en empresas privadas de IA en manos de grandes tecnológicas y la devolución de aranceles por parte del Tesoro de EE. UU.

Goldman Sachs estima que la revalorización de participaciones en empresas privadas de IA generó unos 150.000 millones de dólares para las grandes tecnológicas en el segundo trimestre, equivalente al 12% de las utilidades por acción del S&P 500; los reembolsos de aranceles del Tesoro en el tercer trimestre fueron de aproximadamente 69.000 millones, 6% del beneficio antes de impuestos empresarial nacional. Goldman Sachs ya ha excluido el impacto del primero en las comparaciones trimestrales y no espera que este efecto vuelva a reproducirse a la misma escala en el tercer trimestre.

El índice cerca de máximos históricos, la amplitud de mercado sigue estrechándose

Además de la concentración de ganancias, el rendimiento del mercado muestra una extraña concentración elevada. Los diez principales componentes del S&P 500 actualmente representan alrededor del 40% de la capitalización y el 37% de las utilidades esperadas del índice. Los datos de Goldman Sachs revelan que la correlación promedio entre los componentes del S&P 500 ha caído a 0.06, el nivel más bajo en diez años, lo que significa que el desempeño del índice depende cada vez más de unos cuantos líderes de IA y energía.

El estratega de Bank of America Merrill Lynch, Michael Hartnett, también observó que cerca de 400 componentes del S&P 500 han caído por debajo de su media de 50 días y unos 300 por debajo de la media de 200 días. Calculó que el “AI Big 10”—Mag 7 más Broadcom, AMD y Micron—alcanza ya una concentración de capitalización del 42%, superando el 40% de la era “Nifty Fifty”, el 41% de la burbuja TMT y el 36% de los años 20. En la historia comparable, solo el 44% del mercado japonés y el 63% de las ferrocarriles estadounidenses en 1881 superan este nivel.

Sin embargo, los bancos de inversión mantienen un optimismo relativo sobre los resultados agregados del tercer trimestre. El departamento de inteligencia de mercado de JP Morgan, en su informe previo a la temporada de resultados, actualizó su calificación del mercado a "tácticamente alcista", considerando que, tras un crecimiento del 52% en las utilidades del segundo trimestre, la expectativa de crecimiento cercano al 29% para el tercer trimestre podría seguir siendo conservadora, y prevé que los ingresos y utilidades aumentarán en los 11 sectores.

Datos de FactSet muestran que, si se cumplen las previsiones, el S&P 500 lograría por tercer trimestre consecutivo un crecimiento de ingresos de más del 10% interanual y un aumento de utilidades de más del 25%, y los márgenes de utilidad estarían en el segundo nivel más alto de la historia.

Goldman Sachs actualmente anticipa que las utilidades por acción del S&P 500 en 2026 alcancen los 375 dólares, un crecimiento interanual del 36%; en 2027 subirían a 415 dólares, con un objetivo de 8.000 puntos a fin de año y 8.700 puntos en los próximos 12 meses.

Como la mayor acción en peso del S&P 500 y el segundo mayor contribuyente de utilidades del trimestre, Nvidia presentará su informe financiero en la tercera semana de noviembre. En el contexto actual de alta concentración de ganancias, sus resultados y proyecciones sobre el gasto de capital y la demanda de IA podrían ser clave para determinar si el ciclo de ganancias del mercado estadounidense puede seguir avanzando.