Alta incertidumbre y baja volatilidad

Morning FX

Tras el desplome de la bolsa de Corea y la intervención en el yen, la volatilidad del mercado en agosto volvió a mínimos. La volatilidad implícita de 1 año para las monedas del G7 permanece por debajo del 6,5%.La volatilidad real del euro, el yen y el won solo subió brevemente, mientras el apetito de los operadores se mantiene débil.

Gráfico: El desplome de la bolsa de Corea no ha desbordado las emociones del mercado

Desde la perspectiva tradicional, el mercado de divisas debería ser vibrante ante la alta incertidumbre. Sin embargo, el sentimiento en la bolsa de Corea no se ha trasladado al resto de mercados,el índice VIX cayó por debajo de 15 , mientras el índice S&P 500 alcanzó máximos históricos, ampliando aún más la divergencia con la volatilidad.

1. Todo sigue sin resolverse

Actualmente, el mercado presenta al menos tres temas de incertidumbre.

Primero, la guerra entre Estados Unidos e Irán se prolonga y la trayectoria de la caída del precio del petróleo es muy incierta. El precio del Brent ya ha vuelto a 90; los últimos dos meses ha estado por encima del nivel de 80. En los primeros días de la guerra, las previsiones más pesimistas apuntaban a precios altos hasta final de año, pero ahora parece que podría durar aún más.

Segundo, los datos económicos de Estados Unidos se debilitan y la Reserva Federal se enfrenta a un dilema, por lo que la decisión sobre una subida de tipos este año es muy incierta.La alta dispersión de las señales económicas hace imposible que el mercado pronostique el camino de la política monetaria de la Reserva Federal.

Tercero, las preocupaciones fiscales dificultan las emisiones de bonos. Los bonos a largo plazo se muestran insensibles al precio del petróleo y Estados Unidos entra en un nuevo ciclo de emisión con demanda débil. El rendimiento del bono estadounidense a diez años ya ha subido a niveles previos al ciclo de recortes, y el rendimiento a treinta años ha superado el máximo de los últimos veinte años.

Gráfico: Suben los rendimientos de los bonos a largo plazo a nivel global

2. Pero, ¿por qué el mercado está tan tranquilo?

El mercado está inusualmente calmado, porque la incertidumbre depende totalmente de datos y eventos,y carece de valor transaccional en ausencia de discrepancias.

Estados Unidos presenta una grave dispersión de señales: empleo no agrícola, beneficios empresariales, confianza del consumidor y datos de inflación muestran tanto aspectos positivos como negativos, y la conclusión depende totalmente del indicador que se observe. Aunque los indicadores centrales de inflación de la Reserva Federal superan de forma significativa su objetivo de política, la dirección de la tendencia aún no está clara. La única tendencia evidente es el deterioro continuo de la situación fiscal de Estados Unidos, lo que constituye la lógica de fondo tras el aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses.

Gráfico: Volatilidad en descenso constante

Además, este año los mercados de divisas y bonos estadounidenses han generado pocos beneficios, mucho menos comparados con las acciones y las materias primas. Los fondos especulativos rotan entre oro, acciones de IA y commodities.Después de la guerra en Oriente Medio, el mercado entró en un estado de volatilidad desordenada influida por eventos de última hora, mientras la comunicación poco transparente de Waller convierte a la Reserva Federal en el mayor factor X, lo que lleva al mercado a no querer apostar fuerte durante estas oscilaciones.

3. Resumen

(1) Tras un julio frenético, la volatilidad vuelve a mínimos, con poco interés de los operadores.

(2) Aunque la incertidumbre persiste, la débil rentabilidad hace que los fondos no quieran apostar fuerte, y solo queda esperar a que una nueva tendencia operativa (como la desdolarización del año pasado) vuelva a reactivarse.