El estratega advierte: ¡Gamma es extremadamente inestable! Las acciones estadounidenses con "ultra baja correlación" están enfrentando el riesgo de una volatilidad extrema.

La bolsa estadounidense ha mostrado este año un patrón de baja correlación poco común, pero esta aparente calma enfrenta posibles perturbaciones.

El estratega macro de Bloomberg, Simon White, advierte que la volatilidad inusual actual de la gamma está mermando la capacidad de los operadores de opciones para contener la volatilidad del mercado. Si la gamma se torna rápidamente negativa, la correlación entre acciones podría aumentar bruscamente, llevando al mercado a un estado de mayor volatilidad.

Actualmente, el S&P 500 está a menos de un 1% de su máximo reciente, y el índice sigue calmado a nivel general. Sin embargo, en el último mes, el estilo del mercado ha cambiado silenciosamente: el capital ha rotado desde los sectores que lideraron previamente, como los semiconductores, hacia otros rezagados como el SaaS, reduciendo notablemente la dispersión entre acciones y sectores.

En apariencia, esto sólo parece una rotación normal del mercado, pero en realidad implica un cambio en la estructura que hasta ahora sostenía la baja correlación.

La baja correlación se debilita y la gamma podría ser el "interruptor" de volatilidad

La baja correlación de la bolsa estadounidense este año se debe en gran parte a que unas pocas compañías de gran capitalización han dominado el índice, mientras que el auge de la IA ha incrementado notablemente la volatilidad individual de las acciones, situando su volatilidad por encima de la del índice general. El fuerte grado de dispersión entre acciones ha reducido, en consecuencia, la correlación entre ellas.

Sin embargo, este patrón no es estable. A medida que el capital sale de los sectores fundamentales de IA como los semiconductores y se dirige hacia otros rezagados como el SaaS, la dispersión del mercado se ha reducido rápidamente en fechas recientes. Aunque todavía no hay gran volatilidad en el índice, la diferenciación entre sectores está disminuyendo, debilitando el fundamento de la baja correlación.

Lo más relevante es la gamma. Cuando la gamma es positiva, los operadores de opciones tienden a comprar en las caídas y vender en las subidas, de modo que su cobertura absorbe parte de la volatilidad del mercado; pero cuando la gamma se vuelve negativa, la dirección de la cobertura se invierte, de manera que los operadores podrían vender en caídas y comprar en subidas, amplificando así los movimientos del mercado.

Actualmente, la gamma sigue siendo positiva y relativamente alta, pero White señala que la volatilidad de la propia gamma este año es inusualmente destacada, solo superada por los periodos inmediatamente posteriores a la pandemia entre 2020 y 2022.

Esto significa que la estabilidad aparente del mercado no indica necesariamente un menor riesgo. Por el contrario, si la estructura de posiciones en opciones cambia, la gamma podría pasar en muy poco tiempo de estabilizar el mercado a amplificar su volatilidad, impulsando un cambio repentino de un estado de baja volatilidad y baja correlación a otro de alta volatilidad.

Una corrección del 3% al 4% podría convertirse en una prueba de estrés

El aumento de la correlación no solo se produce en fases bajistas. White apunta que también ha habido épocas, aunque poco frecuentes, en las que el mercado subía y la gamma era negativa mientras la correlación se elevaba a la par.

Por tanto, el verdadero motivo de alerta no es la dirección del mercado en sí, sino la posibilidad de que el patrón de baja correlación falle de repente.

En el entorno actual, el coste de la protección ante caídas es inusualmente bajo, al tiempo que existen varios mecanismos automáticos de venta posicionados por debajo del mercado. Si se produce una corrección del 3% al 4%, una rápida transición de la gamma a terreno negativo podría intensificar aún más la presión de cobertura, transformando un ajuste moderado en una volatilidad de mercado mucho más severa.

En otras palabras, que el S&P 500 esté a menos de un 1% de su máximo no implica ausencia de riesgos. El verdadero peligro puede estar oculto bajo la calma del índice: si se activa esa "palanca" de volatilidad llamada gamma, el mercado de acciones estadounidense, actualmente de baja correlación, podría ser más vulnerable de lo que parece.