¡El rendimiento de los bonos estadounidenses a largo plazo supera el 5%! Los 31 millones de millones de dólares en bonos estadounidenses sufren ventas históricas, y la ventana de arbitraje de base desencadena un auge en las operaciones de "opción de conversión".

La aplicación de Jinse Finance ha notado que el mercado de bonos del Tesoro estadounidense, valorado en 31 billones de dólares, está sufriendo una venta continua, lo que abre la puerta a posibles operaciones lucrativas que se benefician de los cambios de precio entre los derivados y los bonos al contado subyacentes.

La rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo ha superado el 5 %, alcanzando su nivel más alto en casi veinte años, y la permanencia por encima de ese nivel ha batido el récord desde 2007. Aunque la volatilidad de los rendimientos puede provocar perturbaciones en el mercado de futuros de bonos del Tesoro estadounidense en la Chicago Mercantile Exchange (CME), también ha creado una ventana de arbitraje: los operadores pueden tomar posiciones cortas en futuros de CME y, al mismo tiempo, comprar los bonos al contado más baratos para la entrega (Cheapest to Deliver, abreviado como CTD).

Los participantes que realizan este tipo de operaciones de base pueden obtener beneficios de la llamada “opción de conversión”, porque los cambios repentinos en los rendimientos pueden hacer que los títulos más baratos para la entrega pasen a ser otros aún más baratos. Los operadores con posiciones cortas pueden identificar estos títulos entre el grupo de bonos compatibles con la entrega, y cambiarlos por el próximo bono con la caída de precio más reciente, obteniendo beneficios de la diferencia de precio entre los dos bonos CTD.

La rentabilidad de los bonos del Tesoro a largo plazo se mantiene elevada

A medida que los bonos del Tesoro estadounidense (especialmente el extremo largo de la curva de rendimientos) vuelven a estar bajo presión, esta estrategia podría ganar popularidad. Esta semana, la intensa agenda de emisiones de bonos corporativos coincidió con la subasta de bonos del Tesoro estadounidense a 20 años y la emisión de valores protegidos contra la inflación a largo plazo (TIPS), lo que llevó la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 30 años a alcanzar el lunes su nivel más alto en 19 años.

En este contexto, la conversión de los bonos subyacentes puede producirse rápidamente. El análisis de datos muestra que, por cada aumento de 10 puntos básicos en el extremo largo de los rendimientos, el bono CTD pasará del bono al 4,875 % con vencimiento en agosto de 2045 al bono al 2,5 % con vencimiento en febrero de 2046. Si se produce una venta aún más pronunciada, que eleve los rendimientos en 30 puntos básicos desde el nivel actual, el CTD pasará a ser el bono al 2,25 % con vencimiento en agosto de 2049.

Los estrategas de tipos de interés de Barclays han destacado el valor de las opciones que han surgido en el entorno actual de alta rentabilidad. En un reciente informe, los estrategas Andres Mok y Amrut Nahikar escribieron: “Cuando la rentabilidad a largo plazo supera el 5,0 %, los contratos de bonos del Tesoro estadounidense presentan un riesgo de conversión”. Añaden que “una venta masiva” podría hacer que el CTD se extienda a bonos con vencimientos más largos en la cesta de entrega, mientras que un rebote acortaría ese vencimiento.

Los plazos y los costes de las operaciones asociados a la opción de conversión del bono CTD más barato pueden erosionar los beneficios de las operaciones de arbitraje de base. La conversión entre bonos para la entrega también obliga a los operadores de futuros a volver a calcular cuántos contratos de futuros deben vender o comprar para cubrir sus posiciones, lo que puede provocar más perturbaciones en el mercado.

Aunque este tipo de oportunidades de arbitraje son relativamente limitadas, la subida del precio del petróleo y la incertidumbre sobre la política monetaria de la Reserva Federal ofrecen más oportunidades a los operadores, especialmente a aquellos que siguen los bonos del Tesoro estadounidense con los vencimientos más largos.