Cuando las acciones estadounidenses están en máximos históricos, Trump es más propenso a iniciar guerras", advierte la mesa de operaciones de Goldman Sachs: alerta sobre riesgos geopolíticos.

Un entorno financiero laxo, si bien respalda al mercado, también está reduciendo silenciosamente el costo político de iniciar conflictos geopolíticos.

Rich Privorotsky, jefe de la mesa de operaciones Delta-one de Goldman Sachs, señaló en un informe del 17 de agosto que cuando el S&P 500 está en máximos históricos y las condiciones financieras son extremadamente laxas, la capacidad del mercado para restringir a los responsables políticos cae drásticamente—"cuando el mercado prospera, iniciar una guerra se vuelve en realidad mucho más fácil."

Este juicio apunta directamente al riesgo de cola más fácilmente ignorado en el mercado actual. Él advierte claramente que los riesgos de cola geopolíticos no deben subestimarse, mientras que el costo de las herramientas de cobertura de riesgos extremos de cola están en mínimos históricos, ofreciendo a los inversores una ventana para establecer protección a bajo costo.

El análisis indica que la escalada continua en Medio Oriente y los ataques a embarcaciones apenas inmutan al mercado—el S&P 500 regresa a sus máximos, el VIX se mantiene en torno a 14 y las condiciones financieras son las más laxas de los últimos años. Esta "insensibilización" quizá es precisamente lo que más preocupa a Privorotsky.

En cuanto a estrategia general, Privorotsky mantiene una postura propensa al riesgo, recomienda mantener activos nominales, ir en corto en bonos, comprar coberturas de volatilidad baratas y favorecer los sectores financiero, gasto de capital en semiconductores, industrial y cíclicos.

Riesgos geopolíticos subestimados; los mercados en máximos bajan el umbral de conflicto

Esta es la sección más aleccionadora del informe de Privorotsky.

Su juicio de referencia es: a medida que se acercan las elecciones de medio término, los responsables políticos aún actúan con racionalidad económica bajo la retórica. Sin embargo, luego plantea una lógica más profunda—"cuando el mercado se expande, el mercado restringe menos a los responsables de la política; cuando el S&P 500 está en máximos históricos y las condiciones financieras son laxas, iniciar una guerra es en realidad mucho más fácil."

Esto significa que, precisamente en el momento actual de mayor calma y complacencia entre inversores, los riesgos geopolíticos podrían estar siendo sistemáticamente subestimados. El rumbo final de la situación en Medio Oriente sigue sin estar claro; los inventarios de petróleo están en mínimos anómalos; los precios del crudo entre 80 y 90 dólares aún serían soportables, pero los riesgos al alza no deben ignorarse.

La conclusión de Privorotsky es: no debemos bajar la guardia ante los riesgos geopolíticos. La buena noticia es que las herramientas de cobertura para riesgos extremos de cola están en niveles históricamente bajos, brindando a los inversores la oportunidad de protegerse a costos mínimos.

Su consejo es: mantener una preferencia por el riesgo, aumentar la convexidad en las exposiciones, evitar o posicionarse en corto en bonos, y simultáneamente comprar protección barata dejando que la tendencia se extienda naturalmente.

El mercado vuelve a máximos tras purgar apalancamiento en julio

Privorotsky destaca en su informe que la ronda de desmantelamiento de posiciones y desapalancamiento ampliamente reconocida en julio ya se ha completado en gran medida. El apalancamiento total y neto del mercado están en niveles más saludables, y el apalancamiento sistémico ha caído claramente.

Según el rendimiento reciente del mercado, el S&P 500 básicamente ha vuelto a sus máximos, el VIX se mantiene cerca de 14, y las condiciones financieras están casi en máximos de los últimos años. Esta semana, con la proximidad de vencimientos de opciones, el mercado permanece cerca de máximos, la mayoría de los precios de ejercicio de calls cubiertos han sido traspasados, y la exposición actual sigue siendo menor que en periodos históricos a niveles similares—lo que significa que en septiembre los inversores podrían verse obligados a perseguir nuevos máximos.

Privorotsky considera que el riesgo de cola alcista sigue siendo barato a corto plazo, la volatilidad del Euro Stoxx se sitúa en dígitos simples, el VIX cerca de 14, y recomienda mantener exposición a calls alcistas a corto plazo.

La IA sigue siendo un mercado unilateral, pero el flujo de caja libre es el criterio final

En el segmento de inteligencia artificial, la opinión de Privorotsky es: el mayor beneficiario de la IA es todo el mercado, no una sola empresa. Considera que el mercado avanza en una sola dirección—el costo computacional por unidad sigue cayendo, el valor funcional por dólar producido sigue subiendo, y esta tendencia finalmente beneficiará a casi todas las industrias y empresas, haciendo que la mayoría de los modelos de negocio sean más rentables.

Destaca especialmente que los verdaderos ganadores podrían ser quienes obtienen los beneficios de la IA al costo más bajo, no necesariamente quienes más invierten. La sólida temporada de resultados trimestrales reciente disipó parte del pesimismo previo del mercado.

Sin embargo, Privorotsky adopta una visión cautelosa sobre las perspectivas de los grandes proveedores de cloud computing, posponiendo por ahora ese debate. Deja claro que sigue fiel al "principio Cuba Gooding Jr."—si el flujo de caja libre no es suficiente, no compra.

Las tasas largas bajo presión, la Fed podría verse obligada a volver a subir tipos

Sobre las tasas de interés, Privorotsky las define como el "único verdadero problema central" del mercado actual. Señala que la debilidad en las tasas largas de EE.UU. no se debe a una sola política concreta, sino a una presión estructural de oferta—con un déficit fiscal del 6% al 7%, la emisión de bonos del Tesoro e investment grade sigue creciendo, generando un efecto crowding-out real, el premio por plazo está subiendo y los rendimientos reales están en niveles altísimos.

Además, plantea una visión no consensuada: si la Fed no logra cumplir su objetivo de inflación durante un periodo prolongado, enfrentará riesgos para su credibilidad. Observa que Hammack, Logan y Kashkari ya votaron por subidas en julio, y que el sostenido avance en las tasas largas podría obligar eventualmente al Comité de la Reserva Federal a actuar.

"Quizá la Fed finalmente suba tasas para recuperar credibilidad", escribe, "el tramo corto está anclado por la política, pero el largo no. Un aplanamiento de la curva podría incluso ser útil".

En cuanto a estrategia general, Privorotsky recomienda mantener activos nominales—S&P 500, oro, posiciones cortas en bonos—y en la cartera incluir call options baratos sobre el VIX u operar spreads. Favorece los sectores financiero, tecnología relacionada con gasto de capital en semiconductores, industrial y cíclicos amplios; y evita sustitutos de bonos sin poder de fijación de precios, incluidos bienes de consumo básicos, telecomunicaciones y REITs, tendiendo a emparejar sus cortos en estos sectores con largos en salud.