Morgan Stanley: ¿el mercado está a punto de iniciar una subida compensatoria?

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Morgan Stanley

Ha llegado de nuevo el momento del informe semanal de calentamiento de Morgan Stanley. No sé si aún recuerdan que la semana pasada el estratega Wilson dijo que, aunque los principales índices siguen marcando nuevos máximos, la amplitud del mercado continúa deteriorándose, ya que el mercado depende principalmente de grandes empresas de alta calidad. Esta semana, él extiende este argumento y considera que esta divergencia en el mercado puede traer nuevas oportunidades para los inversores.

Wilson señala que, aunque los principales índices todavía se mantienen en niveles altos, muchas acciones por debajo del índice ya han experimentado una caída. Desde junio, el 54% de los componentes del índice Russell 3000 ha caído más de un 20% desde su punto máximo. Al mismo tiempo, la relación precio-beneficio esperada a 12 meses del S&P también ha retrocedido a 19 veces, cerca del mínimo de marzo de este año.

Sin embargo, las ganancias de las empresas no se han debilitado. Actualmente, la tasa mediana de crecimiento del EPS individual sigue siendo de dos dígitos y la amplitud de las revisiones de utilidades del S&P también se acerca al punto más alto del ciclo. Aquí les explico el significado de la "amplitud de las revisiones de utilidades": es la proporción de empresas cuyas expectativas de ganancias han sido revisadas al alza por los analistas, menos la proporción de quienes han sido revisadas a la baja. Este número es del 25% para el S&P y solo del 7% para el Russell 2000, que es de menor calidad, lo que indica que la mejora de las ganancias se concentra en las grandes empresas de alta calidad.

Por tanto, Wilson todavía prefiere acciones de alta calidad, pero las oportunidades empiezan a expandirse de esas potentes acciones grandes a sectores cíclicos con buenos fundamentales cuyas cotizaciones ya han corregido significativamente. Entre ellos, él ve el mayor potencial en las acciones industriales, ya que hay una gran brecha entre sus expectativas de ganancias y el rendimiento de sus acciones.

Wilson señala en particular el subsegmento de bienes de capital dentro del sector industrial, incluidos los sectores de maquinaria, equipos eléctricos, aeroespacial y defensa. La amplitud de las revisiones de expectativas de ganancias para estos bienes de capital ha subido del 16% en febrero hasta el 38% actual, siendo superados solo por hardware y semiconductores. Sin embargo, al mismo tiempo, el crecimiento anual del precio de sus acciones ha caído del 49% al 10%. Según los datos de los últimos 30 años, con un nivel así de amplitud de revisiones de ganancias, el crecimiento anual del precio de las acciones debería ser del 30%.

Esto refleja un fenómeno de contraste: aunque los analistas están cada vez más optimistas sobre las ganancias de estas empresas, el desempeño de sus acciones es cada vez más débil. Los precios de los bienes de capital claramente se han quedado rezagados respecto a la mejora de los fundamentales de las ganancias.

Además de basarse en las mejoras de las expectativas de ganancias de los analistas, la mejora de los fundamentales de las acciones industriales también se refleja en los pedidos. Los pedidos atrasados en varias manufacturas como maquinaria y productos metálicos están acelerándose de nuevo. Los datos de ISM también muestran que cada vez más sectores ven un aumento en los pedidos atrasados. Wilson considera que el aumento de pedidos atrasados significa que los ingresos futuros son más seguros, y si la empresa tiene capacidad de fijar precios, existe la oportunidad de transferir mayores volúmenes y precios en mejores márgenes de beneficio.

No obstante, hay un factor muy importante que influye en los precios de las acciones: las tasas de interés. Wilson considera que el mercado de valores no necesita ver una fuerte caída de las tasas de interés, sino simplemente que estas se estabilicen. Si el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense deja de subir, la presión sobre la valoración de las acciones disminuirá, y las ganancias corporativas podrán volver a ser el factor principal que impulse los precios de las acciones.

En cuanto al precio del petróleo, Morgan Stanley observa que por cada 1% de variación en el precio del petróleo, el rendimiento de los bonos a 10 años de EE.UU. solo cambia en 0,9 puntos básicos, una relación que está cerca de la media histórica. Por tanto, mientras el choque energético no se convierta en una inflación persistente, no necesariamente impulsará significativamente los rendimientos a largo plazo. Sin embargo, la energía sigue siendo un factor importante para juzgar la trayectoria de las políticas.

En general, Morgan Stanley juzga que el riesgo de tasas de interés persiste pero no es tan urgente como en semanas anteriores. El principal riesgo sería un nuevo repunte en la volatilidad del mercado de bonos, lo que podría apretar las condiciones de liquidez y financieras, y aumentar de nuevo la presión sobre las valoraciones de las acciones.

Además, Morgan Stanley mencionó la semana pasada que siempre hay dos formas de corregir la brecha entre el índice y las acciones que ya han caído. Una es que el índice retroceda, y la otra es que las acciones rezagadas empiecen a repuntar. Al final, cuál de estas rutas se siga será determinado principalmente por el mercado de bonos.

Pero en el último mes, el índice de volatilidad de los bonos estadounidenses MOVE ha subido cerca del 45%, indicando que el mercado de bonos ya ha descontado de nuevo tasas altas, inflación e incertidumbre política. Sin embargo, al mismo tiempo, el VIX de S&P ha bajado levemente, reflejando la sorprendente calma del mercado de acciones estadounidenses.

Esta divergencia y diferencia son difíciles de mantener, ya que los rendimientos de los bonos estadounidenses son la base de la valoración. Si la volatilidad de las tasas sigue elevada a lo largo del tiempo, las tasas de descuento empresariales, los costes de financiación y la tolerancia al riesgo del mercado se verán afectados, y la presión sobre el mercado de acciones se trasladará, tarde o temprano. La buena noticia es que hoy el MOVE cayó un 7% y actualmente ronda los 105. Históricamente, este nivel es un pequeño pinchazo, pero no es exagerado. Esperemos que sea un buen comienzo.

El equipo de inversión de EE.UU. opina que, si el rendimiento a largo plazo se estabiliza y hace que el MOVE retroceda, al menos significará que el riesgo de tasas de interés no sigue deteriorándose. De esta manera, las acciones que ya han caído pero aún tienen buenos fundamentales podrán empezar primero su recuperación, y la amplitud del mercado puede mejorar desde el pésimo nivel récord reciente, es decir, más acciones empezarían a subir. Por el contrario, si el rendimiento a 10 años sigue acercándose al 5,5% y el de 30 años al 6%, el grupo de acciones AI de alta calidad y alta certidumbre seguirá mostrando la mayor capacidad de resistencia.

Por lo tanto, aunque no sabemos en qué dirección evolucionará el mercado de bonos ni la situación en Oriente Medio, evidentemente las acciones de alta calidad tienen mayores probabilidades de éxito.