La inflación PCE de julio en Estados Unidos sube 3,7% interanual: los precios núcleo persistentes mantienen a los mercados enfocados en las señales de la Fed

El último índice del precio de gastos de consumo personal (PCE) de Estados Unidos correspondiente a julio indica que las presiones inflacionarias no cedieron por completo. El índice del precio PCE general subió 0,2% mensual y 3,7% interanual. La lectura anual se ubicó levemente por encima de las expectativas del mercado y se mantuvo bien por encima de la meta de inflación del 2% de la Reserva Federal.

Por su parte, el PCE núcleo, que excluye los precios de alimentos y energía, aumentó 0,2% mensual y 3,3% interanual, en línea con las expectativas del mercado en general. Dado que el PCE núcleo filtra la volatilidad de corto plazo en los precios de alimentos y energía, desde hace tiempo se lo considera uno de los indicadores clave de la Fed para evaluar las tendencias inflacionarias de mediano y largo plazo. Por lo tanto, si bien el último informe no apunta a un repunte importante de la inflación, tampoco es lo suficientemente sólido como para sugerir que el problema inflacionario se resolvió por completo.

La inflación general rebota mientras los servicios siguen siendo la principal fuente de presión

El PCE general aumentó 0,2% en julio, tras la caída mensual de 0,1% registrada en junio. Al analizar los componentes, los precios de los bienes cayeron 0,1% respecto del mes anterior, en gran parte debido a la baja en el precio de la nafta y otros productos vinculados a la energía. La debilidad en los precios de los muebles y los bienes duraderos del hogar también ayudó a compensar parte de la inflación de bienes.

Sin embargo, los precios de los servicios subieron 0,3% durante el mes y siguieron siendo el principal motor de la inflación general. Los servicios financieros y los seguros registraron aumentos de precios relativamente mayores, mientras que los costos de vivienda continuaron en alza. Esto sugiere que la inflación en Estados Unidos ya no es simplemente una historia de precios de bienes o energía. La persistencia de la inflación de servicios podría seguir frenando el ritmo de la desinflación general.

Los mercados también están siguiendo la inflación de servicios "supercore", que en general excluye vivienda y energía. Aunque el ritmo interanual de esta medida se moderó, el aumento de los costos de gestión de portafolios, servicios de asesoría de inversión y categorías relacionadas sigue sosteniendo la inflación núcleo de servicios. Cuando los mercados financieros tienen un buen desempeño y los activos bajo gestión se expanden, las comisiones más altas por los servicios financieros relacionados también pueden reflejarse indirectamente en los datos del PCE.

El gasto de consumo nominal sube, pero el gasto real se estanca

Más allá de los datos de inflación, también vale la pena seguir de cerca los cambios en el impulso del gasto de consumo.

El gasto de consumo personal nominal aumentó 0,2% mensual en julio, lo que sugiere un crecimiento continuo en apariencia. Sin embargo, al ajustarlo por inflación, el gasto de consumo real se mantuvo prácticamente estable, lo que indica que el poder de compra y el impulso de gasto de los consumidores estadounidenses están empezando a enfriarse.

Por categoría, el gasto real en bienes núcleo cayó, mientras que el gasto en servicios registró un crecimiento moderado. Esto sugiere que los consumidores se están volviendo más cautelosos con las compras discrecionales. Al mismo tiempo, tanto el ingreso personal como el ingreso disponible ajustado por inflación aumentaron, mientras que la tasa de ahorro subió a 3%, alcanzando su nivel más alto en varios meses. Esto indica que los hogares están aumentando el ahorro y reduciendo el gasto no esencial en un contexto de precios y tasas de interés elevados.

Además, el adelanto en los cronogramas de promociones minoristas, el aumento del precio del petróleo y el desvanecimiento gradual de anteriores devoluciones fiscales o apoyos fiscales podrían afectar el gasto de consumo en los próximos meses. Una desaceleración sostenida del consumo podría ayudar a aliviar la inflación impulsada por la demanda. Sin embargo, si los precios de los servicios se mantienen elevados, la Fed podría seguir enfrentando una difícil disyuntiva de política.

La divergencia entre el PCE y el IPC le agrega complejidad a las decisiones de la Fed

Los datos recientes del IPC habían mostrado algunas señales de moderación de la inflación, pero las lecturas del PCE se mantuvieron relativamente más firmes. Esto pone de relieve las diferencias entre ambos indicadores en cuanto a la metodología de ponderación y la composición de sus canastas de consumo.

En comparación con el IPC, el PCE ajusta las ponderaciones de las categorías en función del comportamiento real de gasto de los consumidores. Como resultado, puede captar mejor los efectos de sustitución y los cambios en los patrones generales de gasto de los hogares. Esta es una de las razones por las que la Fed generalmente le da mayor importancia al PCE, en particular al PCE núcleo.

Con el PCE general en 3,7% interanual y el PCE núcleo en 3,3%, la inflación cedió desde su pico, pero se mantiene significativamente por encima de la meta del 2% de la Fed. Para los responsables de política, relajar la política monetaria demasiado pronto podría reavivar la inflación. Al mismo tiempo, mantener las tasas de interés elevadas durante demasiado tiempo podría ejercer mayor presión sobre el gasto de consumo, el mercado inmobiliario y la inversión empresarial.

Los mercados se enfocan en los comentarios de la Fed y las expectativas de tasas de interés

Tras la publicación del PCE, los debates sobre el rumbo futuro de las tasas de interés se intensificaron nuevamente. Con la inflación general levemente por encima de las expectativas y la inflación de servicios todavía persistente, los inversores seguirán de cerca los próximos comentarios de las autoridades de la Fed y su evaluación de la inflación, el empleo y el crecimiento económico.

Entre las preguntas clave para el mercado se encuentran:

• Si la Fed considera que la tendencia de desinflación actual es suficiente para justificar un cambio de política;

• Si la inflación núcleo de servicios puede seguir bajando en los próximos meses;

• Si un gasto de consumo más débil ejercerá una presión significativa sobre el crecimiento económico;

• Si es más probable que la Fed mantenga las tasas más altas durante más tiempo o que conserve margen para nuevos ajustes de política en su próxima reunión.

Mientras los datos de inflación, los rendimientos de los bonos, el dólar estadounidense y las expectativas de política de la Fed sigan cambiando rápidamente, la volatilidad del mercado podría mantenerse elevada. Para los traders, los períodos alrededor de las principales publicaciones económicas y los discursos de los bancos centrales suelen ser momentos en los que los índices bursátiles, el mercado de divisas, el oro y los mercados vinculados al Tesoro de Estados Unidos experimentan movimientos de precios más pronunciados.

Conclusión: Los riesgos de inflación persisten mientras los mercados ingresan en una fase dependiente de los datos

El mensaje central del último informe de PCE es claro: la inflación en Estados Unidos está mejorando, pero todavía no bajó a un nivel que le permita a la Fed sentirse plenamente cómoda. Las presiones sobre los precios de los bienes se moderaron y el impulso del gasto de consumo muestra señales de desaceleración, pero la inflación de servicios y el PCE núcleo siguen elevados, lo que deja incierto el panorama de política monetaria.

De cara al futuro, los mercados van a seguir monitoreando los informes de empleo, el IPC, el PCE, las ventas minoristas y los comentarios de las autoridades de la Fed. En lugar de simplemente apostar a subas o bajas de tasas, a los traders les puede convenir más enfocarse en las reacciones en tiempo real del dólar estadounidense, los índices bursátiles de Estados Unidos, el oro y los productos vinculados a las tasas de interés tras las publicaciones de datos clave, manteniendo siempre un plan claro de gestión de riesgos.

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