Die Ölpreise sind Trumps großes Problem, während der Yen das Problem aller ist.

Zwei gegensätzliche Hauptlinien des Risikos ziehen sich synchron zusammen: Die Ölpreise schwanken unter politischem Druck heftig und bedrohen direkt Trumps Ausblick bei den Zwischenwahlen; die strukturelle Wendung des Yen könnte durch das Schließen von Carry Trades, Kapitalrückflüsse und den Anstieg globaler Renditen Schockwellen in jede wesentliche Anlageklasse senden.

Brent-Öl stieg am Donnerstag stark an und fiel am Freitag rasch zurück, bleibt aber nahe 110 USD/Fass, wobei nur noch etwa siebeneinhalb Wochen bis zu den Zwischenwahlen bleiben. Seit dem starken Anstieg der Ölpreise im August ist die Wahrscheinlichkeit, dass die Demokraten den Senat zurückgewinnen, von 41% auf über 50% gestiegen. Trump erklärte am Dienstag, dass die Ölpreise erst nach den Zwischenwahlen deutlich sinken werden – diese Aussage könnte die Erwartung eines fortdauernden Konflikts stärken, aber auch den verstärkten Fokus darauf richten, ob das Weiße Haus gezwungen sein wird, Maßnahmen zur Senkung der Ölpreise zu ergreifen. Gleichzeitig nähert sich die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen der 5%-Marke und schränkt den Spielraum der Politik weiter ein.

Die Richtungsänderung des Yen beeinflusst das Nervensystem der globalen Märkte weitreichend. Der Renditeunterschied bei 10-jährigen Staatsanleihen zwischen den USA und Japan ist in den letzten zwei Jahren stark geschrumpft, aber der Wechselkurs USD/JPY blieb lange hinter dieser Veränderung zurück – diese Divergenz wird nun korrigiert. TS Lombard vertritt die Auffassung, dass japanische Kapitalrückflüsse der Kernmotor für die nachhaltige Yen-Stärke sind. Ihr Fair-Value-Modell weist auf einen Bereich von 130 bis 140 hin, was bedeutet, dass auf dem aktuellen Niveau noch erheblicher Aufwertungsspielraum besteht. Sobald der Yen-"Supertanker" die Richtung schneller wechselt, könnten großangelegte Schließungen von Carry Trades einen systematischen Anstieg der Asset-Volatilität auslösen und den niedrigen Stand des VIX kaum aufrechterhalten.

Ölpreise: Trumps politische Arithmetik

Jeder Anstieg beim Ölpreis untergräbt die republikanische Wahlbasis. Seit dem starken Anstieg im August hat die implizite Marktchance, dass die Demokraten den Senat zurückerobern, die Marke von 50% überschritten. Brent-Öl liegt nahe 110 USD/Fass. Nur siebeneinhalb Wochen vor den Zwischenwahlen bewertet der Markt das Toleranzlimit der Republikaner gegenüber hohen Ölpreisen neu.

Trumps Aussage am Dienstag – dass die Ölpreise erst nach den Wahlen sinken werden – verstärkt bis zu einem gewissen Grad die Erwartung an eine fortgesetzte geopolitische Spannung, bedeutet aber nicht, dass das Weiße Haus untätig bleibt. Analysen gehen davon aus, dass wenn die Ölpreise bis zur Wahl komfortabel über 100 USD bleiben und die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen sich dem 5%-Level nähert, das Zusammenwirken von politischen und wirtschaftlichen Druck das Weiße Haus zu irgendeiner Form der Entspannung zwingen könnte. Falls die Demokraten sowohl Senat als auch Repräsentantenhaus zurückgewinnen, wird der Handlungsspielraum von Trump in den verbleibenden zwei Amtsjahren stark eingeschränkt – dieser Preis dürfte schwerer wiegen.

Beachtenswert ist, dass die durch die aktuelle Ölpreisvolatilität reflektierten Marktspannungen weit unter denen bei dem deutlich kleineren Spotpreis-Schock im Juli liegen und erst recht unter den heftigen Schwankungen im März. Der Volatilitätsmarkt scheint einen Preisrückgang, wie Trump ihn braucht, bereits teilweise eingepreist zu haben.

Yen: Strukturelle Wendung statt kurzfristiger Beeinträchtigung

Die Geschichte des Yen geht weit über eine einfache Wechselkursvolatilität hinaus.

In den vergangenen zwei Jahren hat sich der US-Japan-Renditeabstand deutlich verringert, aber der USD/JPY-Wechselkurs ist nahezu unverändert geblieben – diese Divergenz wird jetzt schnell korrigiert.

TS Lombard betont, dass die schnellere Straffung durch die Bank of Japan, eine erhöhte politische Toleranz gegenüber Yen-Aufwertung und die Umkehr der Kapitalabflüsse aus Japan zusammenwirken. Interventionen könnten als Katalysator für diese Marktbewegung wirken, aber Kapitalrückflüsse sind wahrscheinlich die grundlegende treibende Kraft für deren Nachhaltigkeit.

Das Fair-Value-Modell von TS Lombard weist für USD/JPY auf eine Bandbreite von 130 bis 140 hin, was bedeutet, dass selbst ein Unterschreiten der Marke von 150 vielleicht nur der Beginn dieser Anpassung ist, was einen anhaltenden Abwärtsdruck für USD/JPY bedeutet.

Schließung von Carry Trades – Yen-Volatilität bedroht globale Assets

Das Problem des Yen ist nicht auf Japan beschränkt, sondern birgt globale Marktgefahren. Carry-Trades basieren darauf, dass die Volatilität den Renditeunterschied nicht überlagert, aber mit dem Anstieg der Yen-Volatilität (JPY vol) verschlechtert sich die risiko-adjustierte Rendite beim Shorten des Yen rasch.

Offizielle Interventionen sind Katalysatoren, und der Anstieg der Volatilität ist der Kernmotor für die Verwandlung von lokalen Anpassungen in weitreichende Schließungen. Der Zwang zur Reduzierung von Hebelpositionen wirkt sich direkt auf die globale Liquidität aus.

Kapitalrückflüsse nach Japan erhöhen die Renditen der Anleihen in den USA und Europa

Die Wendung beim Yen verändert die Angebots-Nachfrage-Struktur auf den globalen Anleihemärkten. Laut Analyse von Natixis würde die Umschichtung von GPIF (Japan Government Pension Investment Fund) in japanische Staatsanleihen (JGBs) einen Einfluss weit über den Tokioter Markt hinaus haben.

Historisch waren japanische Investoren wichtige Käufer ausländischer Anleihen. Wenn sie nun preisempfindlicher werden oder beginnen, Kapital zurück ins eigene Land zu holen, wird eine wichtige Nachfragequelle abgezogen, genau dann, wenn die Ausgabe von Staatsanleihen weltweit zunimmt. Somit könnte die Yen-Wendung zusätzliche Aufwärtskräfte auf die Renditen von US- und europäischen Anleihen ausüben.

Starker Yen könnte den VIX wecken und eine globale Flucht in Sicherheit auslösen

Ein starker Yen ist nicht nur ein Spiegel der globalen Risikoaversion, sondern kann diese selbst erzeugen. Ein ungeordneter Absturz des USD/JPY könnte Carry-Trader weltweit zur Enthebelung ihrer Risikoanlagen zwingen und die Yen-Erholung in ein viel breiteres globales Volatilitätsereignis verwandeln.

Im Umfeld einer gerade neu kalibrierten VIX-Skala bietet die derzeitige Aktienvolatilität ein äußerst attraktives Absicherungsinstrument für diese Art von Risikospitzen. Beschleunigt der Yen-"Supertanker" seine Wendung, wird die Volatilität auf den globalen Märkten nicht weiter schlummern können.