Könnte eine Billionen-Yen-Kapitalrotation auslösen! Steigende Renditen entfachen neue Attraktivität, Forderungen nach einer Erhöhung der japanischen Staatsanleihen durch GPIF nehmen zu

Wie aus der App von Zhihui Finanznachrichten hervorgeht, weisen Analysten darauf hin, dass angesichts des deutlichen Anstiegs der Renditen japanischer Staatsanleihen einer der weltweit größten Pensionsfonds – der japanische Government Pension Investment Fund (GPIF) – triftige Gründe haben könnte, das aktuelle Ziel für die Allokation in inländische Anleihen von derzeit 25% anzuheben, um höhere Erträge zu erzielen.

Laut Daten von GPIF verzeichnete der Fonds in den sieben aufeinanderfolgenden Quartalen bis zum Zeitraum April bis Juni dieses Jahres Verluste bei Investitionen in japanische Inlandanleihen. Hintergrund ist die anhaltende Schwäche des japanischen Anleihemarkts, wobei die Benchmark-Rendite der zehnjährigen Staatsanleihe zeitweise fast 3% erreichte – das höchste Niveau seit fast 30 Jahren. Analysten sind jedoch der Ansicht, dass der plötzliche Anstieg der Renditen Inlandanleihen für Anleger wieder attraktiver machen könnte.

Koji Okuda, Executive Researcher am Dai-ichi Life Research Institute, erklärte: „Wenn der Renditeanstieg die erwarteten Erträge aus Inlandanleihen verbessert, ist es vernünftig, eine Anpassung der Allokation in Betracht zu ziehen.“ Er betonte, dass sich das wirtschaftliche Umfeld im Vergleich zur Festlegung der ursprünglichen Allokationsziele verändert hat und GPIF nun in der Lage sei, zu prüfen, ob die aktuelle Gewichtung noch angemessen ist.

Da der Fonds eine enorme Größe besitzt, stehen die Asset Allocation-Entscheidungen des GPIF weltweit im Fokus der Marktteilnehmer. Bis Ende Juni verwaltete der Fonds etwa 318 Billionen Yen (rund 2 Billionen US-Dollar). Theoretisch könnte jede Änderung des Allokationsziels um einen Prozentpunkt einen Kapitalzufluss von mehr als 3 Billionen Yen auslösen.

Gleichzeitig erhöhen auch Japans Premierminister Sanae Takaichi und Finanzminister Katayama Katsuki den Druck auf den Pensionsfonds und drängen darauf, mehr Kapital in den heimischen Markt zu investieren.

Okuda fügte hinzu: „Nachdem GPIF die erwarteten Renditen, Risiken und andere Faktoren unter verschiedenen wirtschaftlichen Szenarien umfassend bewertet hat, wäre es überlegenswert, den Anteil inländischer Anleihen auf 30% bis 35% anzuheben.“

Derzeit sind bereits Anzeichen einer Wiederbelebung der Nachfrage nach japanischen Inlandanleihen zu erkennen. Japans größte Lebensversicherung, Nippon Life Insurance, erklärte letzte Woche, dass sie angesichts der attraktiven aktuellen Zinssätze beabsichtige, im nächsten Geschäftsjahr zum Nettokäufer japanischer Staatsanleihen zu werden.

Eine Erhöhung der Inlandanleihen-Allokation würde auch Auswirkungen auf den Devisenmarkt haben. Basierend auf Okudas Berechnungen und den GPIF-Bestandsdaten von Ende Juni müsste der Fonds beim Abbau ausländischer Anleihen und einer Erhöhung des Inlandanleihen-Anteils auf 30% etwa 16 Billionen Yen kaufen; bei einem Ziel von 35% würde das Kaufvolumen auf 32 Billionen Yen steigen.

Kenichiro Ueno, der als Minister für Gesundheit, Arbeit und Wohlfahrt die Aufsicht über GPIF führt, erklärte im Juli: „Falls erforderlich, werden wir das Grundportfolio anpassen.“ Gleichzeitig betonte er, dass das Grundprinzip der Anlage sei, Erträge für die Begünstigten der Pensionen zu schaffen.

Ein Sprecher des GPIF sagte hingegen, der Fonds sehe keine wesentlichen Unterschiede zwischen dem aktuellen Investitionsumfeld und den ursprünglichen Erwartungen für das Portfolio.

Auch die Yen-Abwertung wird von Investoren aufmerksam beobachtet. Kiyoshi Ishigane, Chief Fund Manager bei Mitsubishi UFJ Asset Management, wies darauf hin, dass angesichts des Währungsrisikos „es nicht verwunderlich ist, damit zu beginnen, die Auslandsaktiva zu reduzieren und den Anteil inländischer Anleihen zu erhöhen“.

Allerdings äußern auch einige Analysten Zweifel an einer Anpassung der Zielallokation.

Takahiro Niimi, Senior Economist in der Policy Research-Abteilung des NLI Research Institute, betonte, dass ein höheres Gewicht für Inlandanleihen bedeute, andere Vermögenswerte stärker ins Risiko zu nehmen, um die Anlageziele zu erreichen. „Die Hürde für eine Anpassung ist hoch“, sagte er.

Kenji Shiomura, Forscher bei Daiwa Research und ehemaliger GPIF-Mitarbeiter, ist der Meinung, dass die aktuellen Zinssätze nicht deutlich gestiegen sind, wenn man das Lohnwachstum ausklammert. Daher sei noch nicht klar, ob der Anteil inländischer Anleihen erhöht werden sollte.

Die Steuerungsfunktion des GPIF

Manche sind der Ansicht, dass es ausreichend sei, GPIF-Assets neu auszubalancieren, statt die Allokationsziele zu ändern. Nach dem Rekordanstieg des japanischen Aktienmarktes sind die Bewertungen bereits hoch, sodass Anleger verstärkt die heimischen Anleihen und andere Vermögenswerte ins Visier nehmen. Masaki Kuwahara, Senior Interest Rate Strategist bei Nomura Securities, betonte, dass GPIF im zweiten Quartal (April bis Juni) im Zuge einer Rebalancierung 5,7 Billionen Yen in japanische Anleihen investierte – das höchste Quartalsergebnis seit dem Geschäftsjahr 2020.

Das aktuelle Grundportfolio des GPIF gilt für das Geschäftsjahr bis März 2026 und hat eine Laufzeit von fünf Jahren. Ziel ist es, langfristig eine Rendite zu erzielen, die den nominalen Lohnzuwachs plus 1,9 Prozentpunkte beträgt, wobei das Risiko minimiert werden soll.

In der Vergangenheit hat GPIF während des jeweiligen Planungszeitraums Änderungen an der Allokation vorgenommen, um die Renditeziele zu erreichen. So senkte der Fonds im Oktober 2014 in Erwartung einer Entschärfung der Deflation den Anteil an Inlandanleihen von 60% auf 35% und erhöhte gleichzeitig die Allokation für japanische und ausländische Aktien jeweils von 12% auf 25%.