CITIC Securities: Beibehaltung der Einschätzung, dass die Fed auf der Sitzung im September keine Änderungen vornimmt – Warten auf Datenleitfäden

Nach Informationen von Smart Finanz APP hat CITIC Securities einen Forschungsbericht veröffentlicht, in dem die Rede von Walsh beim diesjährigen Jackson Hole besonders die Verpflichtung und Entschlossenheit der Federal Reserve zur Bekämpfung der Inflation betont wurde. Im Vergleich zu seinen Aussagen auf der FOMC-Sitzung im Juli war seine Rede deutlich restriktiver. Die Markterwartungen für eine Zinserhöhung im September sind erheblich gestiegen, doch basierend auf den Prognosen des Instituts zu den Trends der US-Inflation und des Wirtschaftswachstums hält das Institut an der Einschätzung fest, dass die Federal Reserve im September keine Änderungen vornehmen wird. Zukünftige Inflations- und Arbeitsmarktdaten sind von entscheidender Bedeutung. Kurzfristig belebte die Rückkehr der Zinserhöhungserwartungen die US-Dollar-Stärke und belastete den Goldpreis, doch mittelfristig unterstützt der Rückgang der langfristigen Realzinsen weiterhin die Flexibilität der Goldpreisentwicklung.

Die Hauptmeinungen von CITIC Securities sind wie folgt:

Fakten:

Der Vorsitzende der Federal Reserve, Walsh, hielt am 28. August eine Rede auf der Jackson Hole-Konferenz. Das Institut ist der Meinung, dass seine Rede restriktiver war als die nach der FOMC-Sitzung im Juli, aber er hat die Kernprinzipien der Durchführung der Geldpolitik auch angemessen klargestellt, was die Situation nicht verschlechtert hat.

Dies ist eine vorbereitete und möglicherweise mehrfach durchgesehene Rede. Die möglichen Markteinwirkungen dieser Rede wurden von der US-Regierung sorgfältig abgewogen.

Im Vergleich zur Signalisierung einer lockereren Geldpolitik ist die Strategie, “vorübergehend die kurzfristigen Zinsen anzuheben, um mittelfristig die langfristigen Zinsen zu stabilisieren”, derzeit für die US-Regierung eine kontrollierbarere Methode zur Reduzierung der Volatilität des Zinsmarktes. Angesichts der Rede von Walsh und der jüngsten Erweiterung des Rückkaufprogramms für US-Staatsanleihen durch das Finanzministerium, wird tatsächlich die langfristige Laufzeitprämie begrenzt. Das Institut ist der Ansicht, dass es kurzfristig keinen Anreiz gibt, die Laufzeitprämie von US-Staatsanleihen signifikant zu erhöhen.

Die restriktivere Haltung zeigt sich an zwei Stellen:

1) Er betonte: “Obwohl die PCE- und CPI-Zahlen dieses Sommers besser als erwartet waren, zeigen sie mir keinen substanziellen Fortschritt (meaningfully improved)”, die Inflation bleibt “über dem 2%-Ziel des Instituts”, “… Wir müssen sicherstellen, dass die zugrunde liegende Inflation klar und mit ausreichender Geschwindigkeit (clearly and at sufficient speed) auf das Ziel des Instituts hinsteuert … andernfalls gibt es noch viel zu tun.”

2) Er meinte, “es ist schwierig, die umfassenden finanziellen Bedingungen als restriktiv (restrictive) zu bezeichnen”. Im Gegensatz dazu, wurde er bei der Pressekonferenz im Juni gefragt, ob die finanziellen Bedingungen eng seien, und delegierte diese Frage an verschiedene Arbeitsgruppen.

Die Klarstellung der Durchführung der Geldpolitik basiert auf drei Punkten:

1) Angesichts der zukünftigen Zweifel des Marktes am Inflationsziel der Federal Reserve betonte er in dieser Rede: “Es sollte keinen Zweifel geben: Das vom Federal Reserve mit dem Verbraucherpreisindex (PCE) gemessene Preisstabilitätsziel von 2% ist ein unverrückbares, festes Ziel.”

2) In Bezug auf die Änderungen der Auswahl der Inflationsindikatoren betonte er dieses Mal insbesondere, dass der Anteil von Komponenten im PCE über 3% liegt, was im Vergleich zu seiner früheren Überlegung zum getrimmten Mittelwert-PCE einen objektiveren Inflationsindikator darstellt.

3) Nach unklaren Aussagen darüber, auf welche Instrumente die Federal Reserve zurückgreifen sollte, äußerte er diesmal, dass “kurzfristige Zinssätze das wichtigste Werkzeug zur Erreichung der dualen Ziele sind” und erklärte klar, “höhere Inflation erfordert höhere Federal Funds Rate” und betonte die Priorität des Federal Funds Rate gegenüber der Bilanz.

Diese Klarstellungen der Zielprinzipien helfen bis zu einem gewissen Grad, die Laufzeitprämie und die potenzielle Marktvolatilität zu verringern. Daneben widmete er längeren Abschnitten Analysen zur Wirtschaft, die professioneller klangen als zuvor; den Zweifeln an der Aufgabe der vorausschauenden Leitlinien hat er keine neuen Erklärungen gegeben und keine explizite “reaction function” versprochen.

Beibehalten der Basisannahme, dass die Federal Reserve im September keine Änderungen vornimmt, zukünftige Inflations- und Arbeitsmarktdaten sind entscheidend.

Walsh betonte in seiner Rede beim Jackson Hole die Verpflichtung und Entschlossenheit der Federal Reserve zur Bekämpfung der Inflation und bekräftigte die dualen Missionen der Federal Reserve, dabei war die Rede restriktiver als seine Aussagen im Juli auf der FOMC-Sitzung. Die Markterwartungen für eine Zinserhöhung im September sind deutlich gestiegen, aber basierend auf den Prognosen des Instituts für US-Inflation und Wirtschaftswachstum bleibt die Basisannahme erhalten, dass die Federal Reserve im September keine Änderungen vornimmt. Kurzfristig führt die Rückkehr der Zinserhöhungserwartungen zu einer Aufwertung des US-Dollars und belastet das Gold, aber mittelfristig unterstützt der Rückgang der langfristigen Realzinsen weiterhin die Flexibilität des Goldpreisanstiegs (abflachende Kurve).

Risikofaktoren:

Wenn es in Zukunft zu einer unerwarteten Eskalation des US-Iran-Konflikts kommt oder die langfristigen Zinsen erneut aufgrund der Inflationsrisikoprämie steigen, steigt unter dem zentralen Thema der US-Midterm-Wahlen “Lebenshaltungskosten/Affordability” das Risiko, dass die Federal Reserve gezwungen ist, zur Stabilisierung der Finanzmärkte früher als geplant die Zinsen anzuheben (aber höchstens symbolisch ein einziges Mal in diesem Jahr); der Arbeitsmarkt könnte unerwartet stark sein.