Super-falkenhafter Jackson Hole: Der Markt und Waller müssen sich weiterhin aufeinander einstellen

Aus einigen Perspektiven betrachtet, war Walshs Rede am Freitagabend in überraschend aggressivem Ton gehalten.

Innerhalb einer Nacht stieg die Rendite der 2-jährigen US-Staatsanleihen um 13 Basispunkte auf 4,36 %, die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung durch die Fed im September sprang von 36 % auf 58 %, und die gesamte US-Staatsanleihenkurve wurde gleichmäßig nach oben getrieben. Vergleicht man die Vermögenspreise vor und nach der Sitzung, kann dieses Meeting als das „aggressivste Jackson Hole der letzten 20 Jahre“ bezeichnet werden und übertrifft sogar die Ben Bernanke-Ära 2009.

Vor dem Meeting gab es am Finanzmarkt eigentlich keine verbreiteten Erwartungen einer strikten Haltung, aber das Ergebnis war letztlich überaus aggressiv. Ein wichtiger Faktor ist, dass sich der Markt noch nicht an Walshs Kommunikationsstil gewöhnt hat. Das Markdenken ist teilweise noch von der Powell-Ära geprägt – zwei Monate in Folge waren die wichtigsten Wirtschaftsindikatoren schwächer als erwartet, wodurch sich eigentlich „Powell-Stil Taiji“, datenabhängige Formulierungen etc. angeboten hätten.

Aber Walsh folgt offensichtlich nicht den Ansätzen der alten Zeiten; er legt den Fokus vielmehr auf langfristige politische Rahmenbedingungen. Dieser Rahmen stellt das 2 %-Inflationsziel in den Vordergrund und betont das Management von Inflationsrisiken (finanzielle Bedingungen, Inflationsausbreitung, Kreditwachstum usw.), während das Wirtschaftswachstum – insbesondere kurzfristige Wirtschaftsdaten – weniger beachtet wird. Dies ist der Hauptgrund für die überraschend großen Erwartungsunterschiede – Markt und Walsh müssen sich noch aufeinander abstimmen.

Angesichts des geänderten Rahmens der Geldpolitik ist es im US-Anleihenmarkt leicht, nachhaltige Zinserhöhungserwartungen zu entwickeln. Derzeit liegt der SOFR-Zinssatz für ein Jahr bereits bei 4,15 % und signalisiert 2 bis 3 Zinserhöhungen innerhalb des kommenden Jahres. Die zentrale Frage für den Markt ist: Wann werden die Zinserhöhungserwartungen Realität? Wie viele Zinserhöhungen werden tatsächlich umgesetzt? Ich tendiere dazu zu glauben, dass die Federal Reserve in diesem Jahr möglicherweise einmal vorsorglich die Zinsen anheben wird, wahrscheinlich eher im Dezember als im September.

Der Grund liegt in der Verteilung der stimmberechtigten Mitglieder: Die Hürde für eine Zinserhöhung im September ist eigentlich ziemlich hoch. Bereits bekannt ist, dass bei der Sitzung im Juli der Offenmarktausschuss mit 9:3 gegen eine Zinserhöhung entschieden hat; drei bekannte „Falken“-Mitglieder (Hammack, Logan, Kashikari) votierten für eine Erhöhung. Wenn Walsh eine Zinserhöhung im September durchsetzen möchte, benötigt er neben seiner eigenen Stimme noch die Unterstützung von drei neutralen Gouverneuren. Da die US-Wirtschaftsdaten im Juli und August überwiegend schwach waren, ist eine Zinserhöhung im September nicht zwingend nötig – man kann noch abwarten.

Wie sieht es mit den Vermögenspreisen aus? Unter der Annahme einer vorsorglichen Zinserhöhung in diesem Jahr lassen sich zwei Szenarien unterscheiden.

Szenario 1: Die in Kürze veröffentlichten August-Wirtschaftsdaten übertreffen die Erwartungen und die Zinserhöhung wird vorgezogen auf September. In diesem Fall wird das „Tightening-Trade“ wieder zur Hauptstrategie des Marktes: Der Abwärtstrend des US-Dollars wird unterbrochen, der USDX steigt wieder über 100, die Aufwertungsdynamik des Renminbi wird pausiert und der USDCNY könnte auf 6,75–6,80 steigen. Unter diesen Bedingungen würde der US-Anleihemarkt eine weitere Korrektur erleben und das hätte auch Auswirkungen auf Gold.

Szenario 2: Die Wirtschaftsdaten sind neutral oder schwächer als erwartet, sodass die Zinserhöhung auf nach den Zwischenwahlen verschoben wird. In diesem Fall gibt der US-Dollar die Gewinne nach dem Jackson Hole Meeting wieder ab und könnte sogar neue Tiefststände erreichen. Der Wechselkurs des Renminbi bleibt insgesamt stabil und steigt leicht, der Mittelpunkt des USDCNY könnte sich auf 6,70 verschieben. Edelmetalle bleiben stark, US-Staatsanleihen bieten temporäre Handelsmöglichkeiten, doch wegen der Zinserhöhungserwartungen werden die Renditen weiter hoch bleiben.

Insgesamt bleibt die Unsicherheit des Marktpfads sehr hoch. Statt vorschneller Bewertungen empfiehlt es sich, bestimmte Wegmarken anzunehmen und schrittweise zu beobachten. Erst wenn die Marktsignale klar sind, sollte man die Einsätze erhöhen.