Fondsmanager warnt vor fiskalischer Doom-Schleife und sagt, dass der Goldpreis von 10.000 US-Dollar nur der Anfang ist

Die Mathematik steht nicht auf der Seite der Federal Reserve

Larry Lepard, geschäftsführender Partner der Vermögensverwaltungsgesellschaft Equity Management Associates, erklärte, dass das globale Währungssystem gerade erst beginnt, eine unangenehme mathematische Realität zu erkennen: Die von den Staaten angesammelten Schulden sind mittlerweile so hoch, dass sie nicht mehr wie früher gegen die Inflation kämpfen können. Obwohl der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Warsh, als Falke in Sachen Inflation gilt, sagt Lepard, dass Währungs- und Fiskalbeschränkungen letztlich die Politik bestimmen werden. Als Warsh sich darauf vorbereitete, die Leitung der US-Notenbank zu übernehmen, sprach er davon, die Bilanz der Federal Reserve zu verkleinern, was auf eine striktere Geldpolitik hindeutet. Lepard meint, dass der neue Fed-Chef letztlich gezwungen sein wird, sich mit der Mathematik auseinanderzusetzen. Er sagte: „Diese Mathematik funktioniert für ihn nicht.“

Weiter führt Lepard aus, dass die Diskrepanz zwischen der Erzählung der mainstream Geldpolitik und den zugrunde liegenden fiskalischen Realitäten immer größer wird. Er sagte: „Hier ist die Erzählung, dort sind die mathematischen Fakten.“ und weist darauf hin, dass das Defizit der Regierung immer größer wird. Dieser Unterschied sei für Goldinvestoren entscheidend, und selbst nach dem dramatischen Anstieg des Edelmetalls glaubt er, dass die grundlegenden Kräfte, die den Markt antreiben, weitgehend unverändert geblieben sind.

Volckers Rezept ist heute nicht mehr umsetzbar

Das Problem ist, so Lepard, dass die politischen Entscheidungsträger heute nicht mehr die Flexibilität haben, die sie während der Inflationskrise der 1970er bis frühen 1980er Jahre besaßen. Der ehemalige Fed-Vorsitzende Paul Volcker besiegte damals die Inflation, indem er die Zinssätze auf ein Niveau anhob, das zu tiefen positiven Realzinsen führte. Doch damals machte die US-Staatsverschuldung ungefähr 30 % des BIP aus, heute liegt dieser Anteil bei rund 120 %.

Lepard erklärte: „Ich sehe nicht, wie wir aus dieser Situation herauskommen können, außer indem wir entweder wie in Südamerika mehrere Jahre sehr hohe Inflation erleben – vielleicht ist das das Ergebnis – oder indem wir komplett scheitern und eine Währungsreform durchführen.“

Fiskale Doom-Schleife: So scheitert eine Währung

Vor diesem Hintergrund hält Lepard eine Währungsabwertung für die politisch wahrscheinlichere Option. Angesichts des Dilemmas: Entweder man lässt die überhöhte Verschuldung und die Hebelwirkung durch Zahlungsausfälle und wirtschaftlichen Rückgang bereinigen, oder man schafft mehr Geld, um das Finanzsystem zu retten, erwartet er, dass die Entscheidungsträger Letzteres wählen. Er sagte: „Zwischen Geld drucken und Zusammenbruch werden sie Geld drucken.“

KI kann nicht retten, Wachstum entkommt nicht der Inflation

Selbst wenn das Wirtschaftswachstum stärker wird, bietet das nicht unbedingt einen Ausweg. Lepard räumt ein, dass künstliche Intelligenz möglicherweise signifikante Produktivitätsgewinne bringen kann, bezweifelt aber, dass diese Gewinne schnell und groß genug sind, um die bestehenden fiskalischen Missverhältnisse zu überwinden. Um die Schuldenlast loszuwerden, ist eine deutlich höhere nominale Wirtschaftsleistung nötig – und diese geht fast zwangsläufig mit Inflation einher.

Wenn Anleiheinvestoren erkennen, dass die Regierungen versuchen, die Schuldenlast durch Inflation abzubauen, meint Lepard, dass allein das Bewusstsein die Renditen in die Höhe treiben und die Entscheidungsträger zu Interventionen zwingen kann.

Für Gold bedeutet das, dass die langfristige Investmentlogik trotz kurzfristiger Schwankungen intakt bleibt. Lepard sagte: „Wir wissen nicht, wie sich die politische Seite entwickelt, aber mathematisch stehen wir auf der richtigen Seite dieses Trades.“

Letztes Jahr +65 %, und doch erst am Anfang des Zyklus

Lepard bleibt überzeugt, selbst nach dem deutlichen Anstieg des Edelmetalls. Er sagt, dass Gold im letzten Jahr um etwa 65 % gestiegen ist – ein ungewöhnlicher Wert für das Metall, der an die explosive Phase des Bullenmarkts der späten 1970er erinnert. Er sieht das nicht als das Ende des Zyklus, sondern als ein frühes Signal für die sich verstärkende Sorge der Investoren über Währungsabwertung. Er sagt, dass sich die Psychologie der Anleger bereits zu wandeln beginnt: Viele zögern, Gold zu kaufen, weil es zu stark gestiegen ist. Lepard meint jedoch, dass Gold in den meisten klassischen Portfolio-Zusammenstellungen unterrepräsentiert ist und der aktuelle Währungszyklus noch jung ist. Er sagt: „Obwohl es schon viel gestiegen ist, befinden wir uns immer noch erst am Anfang des Zyklus.“

Lepard meint, dass die jüngsten Gewinne den Beginn einer neuen großen Aufwärtsphase markieren könnten, da der Markt die Restriktionen, denen die Fed und die US-Regierung gegenüberstehen, mehr und mehr erkennt. Er sagt: „Aufgrund der Marktperformance und dem Verhalten der Fed haben wir erst jetzt die nächste Aufwärtsbewegung begonnen.“ Zugleich betont er den Wandel in der Wahrnehmung von Inflation, der ein weiterer wesentlicher Bestandteil der Edelmetall-Narrative ist. Vor der Pandemie war Inflation für die meisten US-Bürger eher abstrakt; heute nehmen die Konsumenten sie beim täglichen Einkaufen immer mehr als reales Problem wahr. Diese Erkenntnis hat sich noch nicht in einer breiten Nachfrage nach Gold als Absicherungsinstrument niedergeschlagen, aber Lepard erwartet, dass diese Nachfrage bei anhaltender Inflation rasch zunehmen könnte.

Er schätzt, dass derzeit nur 5 % bis 10 % der Menschen die Gefahr ausreichend erkennen und bereit sind, sich durch Gold oder andere Anlagewerte zu schützen. Wenn dieser Anteil einmal auf 50 % bis 60 % steigt, meint er, dass die Auswirkungen auf traditionelle Finanzwerte und Fiat-Währungen viel dramatischer werden.

Kursziel: 5000 bis 7000 US-Dollar sicher, 10.000 Dollar sehr wahrscheinlich

Verglichen mit dem Goldbullenmarkt der 1970er Jahre sagt er, dass die heutige Lage weiterhin als Vorbild dienen kann. Lepard weist darauf hin, dass Gold in diesem Inflationszyklus von seinem Anfangswert etwa um das Zehnfache gestiegen ist; ähnliche Bewegungen würden den Goldpreis heute auf knapp 10.000 Dollar pro Unze bringen. Der große Unterschied besteht darin, so Lepard, dass die politischen Entscheidungsträger weniger Möglichkeiten haben, um die Inflationskrise zu beenden als damals. Bei stark gestiegener Verschuldung könnten aggressive positive Realzinsen die staatlichen Finanzen stark belasten. Für Lepard ist diese mathematische Begrenzung gewichtiger als jede hawkishe Aussage der Federal Reserve.

Fazit

Lepards Kernlogik läuft letztlich auf eine mathematische Rechnung hinaus: Bei einer Schuldenquote von rund 120 % des BIP ist das Volcker-Rezept der hohen Zinsen heute nicht mehr anwendbar. Je mehr die Zinsen steigen, desto höher die Zinslast, desto größer das Defizit und die Kreditaufnahme – bis die Doom-Schleife zuschlägt. So bleibt den politischen Entscheidungsträgern nur noch das Gelddrucken, die einzige politisch gangbare Option; und jedes Mal, wenn gedruckt wird, ist das Treibstoff für den Goldpreisanstieg. Laut Lepard war der Anstieg von 65 % im letzten Jahr kein Endsignal, sondern das Frühstadium dieser Währungszyklus-Ouvertüre: Die Untergewichtung von Gold in den Portfolios der Mainstream-Investoren bedeutet, dass die Rallye noch nicht vollständig eingepreist ist. Auch Warshs hawkische Haltung wird letzten Endes von der mathematischen Realität überrollt.

Für Goldoptimisten gibt es nur eine zentrale Frage: Wenn der Gelddruck-Zug wirklich anrollt – springst du auf, oder bleibst du weiter auf dem Bahnsteig stehen und schaust zu?

Redakteur: Zhu Henan