Erdgas ersetzt Öl als „neues Pulverfass“ der europäischen Inflation: Gasspeicher auf Fünfjahrestief, TTF nähert sich dem Fünfmonatshoch, Zinserhöhungsrisiko der Zentralbanken entfacht erneut

German财经-APP berichtet, dass angesichts der europäischen Erdgaspreise, die nahe dem höchsten Stand seit fünf Monaten liegen, und der Gasspeicherstände, die auf das niedrigste Niveau für diese Jahreszeit seit Jahren fallen, Bond-Investoren und politische Entscheidungsträger ihre größte Sorge von Öl auf Gas verlagern. Analysten warnen, dass die Übertragung von Erdgas auf die Inflation in der Eurozone und Großbritannien deutlich größer ist als die von Öl und dass sie kaum durch die Fiskalpolitik abgefedert wird, was die Europäische Zentralbank und die Bank of England zwingen könnte, ihren Zinspfad erneut anzuheben. Die neuesten Prognosen zeigen, dass die Gesamtinflationsrate der Eurozone im Januar 2027 einen Höchststand von etwa 4,2 % erreichen wird, deutlich über dem aktuellen Niveau.

Seit der Eskalation des US-iranischen Konflikts Ende Februar 2026 haben sich die Preisentwicklungen von europäischem Erdgas und Öl deutlich auseinanderentwickelt. Bis zum Zeitpunkt der Veröffentlichung ist der niederländische TTF-Spotpreis für Erdgas von etwa 32 Euro pro Megawattstunde Ende Februar auf 64 Euro gestiegen, was ungefähr das Doppelte des Vorjahresniveaus ist; Die europäischen Erdgaspreise sind nahe am höchsten Stand seit fünf Monaten, die Winterkontraktpreise liegen mehr als doppelt so hoch wie im Vorjahr. Im Vergleich dazu ist Brent-Rohöl von 71 Dollar pro Barrel vor dem Konflikt auf derzeit etwa 86 Dollar gestiegen, liegt zwar immer noch mehr als zehn Dollar höher pro Barrel, ist aber vom Höchstwert des zweiten Quartals deutlich zurückgefallen und etwa 30 % niedriger als vom durch den US-iranischen Krieg getriebenen Höchstwert.

Diese Divergenz gestaltet die Risikopreisbildung am europäischen Anleihenmarkt neu. Die Renditen der zehnjährigen deutschen und britischen Staatsanleihen haben Jahrzehntehochs erreicht, wobei Marktteilnehmer betonen, dass unter den Energiefaktoren, die die Renditen nach oben treiben, Erdgas Öl als wichtigsten Faktor ersetzt hat.

Jamie Searle, Zinsspezialist für Europa bei Citi, sagt: „Der Gaspreis ist zum Schlüsselfaktor für die Rendite geworden. Seit Anfang Juli folgen die Durationen kontinuierlich den Gaspreisen, während die Aufmerksamkeit für die Ölpreise relativ abgenommen hat.“ Er bezieht sich auf die zunehmende Korrelation zwischen der zehnjährigen Benchmark-Anleihe und den Gaspreisen.

Emma Moriarty, Portfoliomanagerin bei CG Asset Management, betont ebenfalls: „Erdgaspreise sind für Großbritannien und Europa relevanter, und selbst bei einem Waffenstillstand sind sie nicht wirklich zurückgegangen, sondern steigen weiter.“ Das Unternehmen hat die Positionen inflationsgebundener Staatsanleihen im Flaggschiff-Multi-Asset-Fonds auf nahezu rekordverdächtige 49 % erhöht, da das Risiko anhaltenden Preisdrucks gestiegen ist.

„Eine potenzielle Energiekrise bildet sich am Gasmarkt, und die Übertragung auf die Inflation ist deutlich stärker als bei Öl“, schrieben Megum Muhic und andere Strategen von RBC Capital Markets am 13. August.

Fiskalische Polster meist für Öl reserviert

Die neuesten Daten zeigen, dass die Inflationsrate in der Eurozone im Juli von 2,8 % im Juni auf 2,9 % gestiegen ist, wobei der jährliche Anstieg des Energiesektors von 8,5 % auf 10,3 % beschleunigt wurde. Einer der wichtigsten Faktoren für den Wiederanstieg der Energieinflation ist das Auslaufen der zuvor eingeführten fiskalischen Stützmaßnahmen gegen hohe Ölpreise.

Nach der Nachverfolgung des Bruegel-Instituts haben die europäischen Länder insgesamt 11,8 Milliarden Euro fiskalischer Ausgaben zur Bewältigung der Energieschocks zugesagt, von denen die größten Einzelposten die Reduzierung der Kraftstoffverbrauchssteuer und die Mehrwertsteuerentlastung auf Strom sind, wobei mehr als die Hälfte dieser Maßnahmen nicht auf bestimmte Gruppen abzielt. Spanien hat 4,7 Milliarden Euro zugesagt, darunter Steuerermäßigungen für fossile Brennstoffe und Strom von 2,6 Milliarden Euro, ausgeführt vom 21. März bis 30. Juni; Deutschland hat im Mai und Juni Steuerentlastungen für Energie in Höhe von 1,6 Milliarden Euro umgesetzt; Italiens Senkung der Kraftstoffverbrauchssteuer für Fahrzeuge dauerte von März bis Mai; Irlands Maßnahmen reichten bis Juli. Die meisten Maßnahmen in Deutschland, Italien und Frankreich liefen zum Ende des zweiten Quartals aus, während Spaniens Benzinrabatt im Sommer schrittweise zurückgefahren wurde.

Das Auslaufen dieser Maßnahmen spiegelt sich direkt in den Julidaten wider. In Deutschland stieg der Preis für Kraftfahrzeugkraftstoffe im Juli im Vorjahresvergleich um 23,0 %, weil die Benzinrabatte am 30. Juni endeten; die Preise für Haushaltsenergie sanken im Jahresvergleich um 1,4 %, profitierten weiterhin von verbleibenden Hilfsmaßnahmen. Die Energieinflation der Eurozone stieg von 8,5 % im Juni auf 10,3 % im Juli, größtenteils als Folge eines Rückgangs fiskalischer Unterstützung.

Im Gegensatz dazu gibt es für Gas kaum vergleichbare fiskalische Unterstützung. Die Exposition Europas gegenüber Gas wird hauptsächlich über Preis und nicht über Menge übertragen. Noch wichtiger ist, dass der Preisanstieg für Gas etwa dreimal so hoch ist wie für Öl, aber es fehlt eine entsprechende politische Absicherung. Das makroökonomische Analyse- und Inflationsprognoseunternehmen Turnleaf Analytics betonte in seiner Prognose vom 18. August, dass mit dem Ende der meisten Ölhilfsmaßnahmen und dem schrittweisen Auslaufen verbleibender Maßnahmen der Einfluss der Gaspreise im Winter deutlicher wird.

Engpass am Hormus-Engpass & Gasspeicherkrise

Darüber hinaus resultiert die Anfälligkeit des europäischen Gasmarktes aus strukturellen Engpässen auf der Angebotsseite und unzureichenden Puffern beim Speicherbestand. Die Straße von Hormus macht etwa 20 % des globalen LNG-Angebots aus; anders als beim Öl gibt es bei Gas keine alternativen Transportwege und fast keine strategischen Reserven, die Angebotslücken auffangen könnten.

Seit Ende März hat QatarEnergy aufgrund höherer Gewalt einen Teil der Exporte ausgesetzt und die Frist auf Oktober verlängert. Zwar macht Katar-Gas weniger als 4 % der gesamten Gasimporte der EU aus und der direkte Verlust ist begrenzt, doch das Problem ist, dass asiatische Käufer über 80 % der Exporte von Katar absorbieren und nun mit Europa um LNG-Spotmärkte im Atlantik-Becken konkurrieren.

In den Wochen nach dem Konflikt stieg der asiatische JKM-Referenzpreis um 51 %, der niederländische TTF-Preis um 35 %, während der US-amerikanische Henry Hub-Preis um 9 % fiel. Die EU ist nicht physisch vom Gas aus Katar abhängig, ist aber Preisnehmer auf diesem Markt.

Das schwache Lagerbestandsniveau verschärft den Schock. Die EU-Gasspeicher waren am 1. April 2026 nur zu 28 % gefüllt – das niedrigste Niveau seit vier Jahren; Anfang Juli wurde nur etwa 49 % erreicht. Am 13. August lag der Speicherstand bei 60 %, Mitte August etwa 61 %, immer noch der niedrigste Stand seit fünf Jahren für diesen Zeitpunkt. Laut EU-Recht muss der Speicherstand bis zum 1. November 90 % erreichen, in schwierigen Fällen werden 80 % empfohlen, das Minimum für Ausnahmen liegt bei 70 %. Um das 90 %-Ziel zu erreichen, müsste die LNG-Importmenge etwa 13 % höher sein als 2025, wobei in der aktuellen Marktsituation Asien die marginale Preisbildung kontrolliert.

RBC-Strategen betonen, dass selbst wenn sich die Lage im Nahen Osten entspannt und die Ölpreise weiter fallen, Zinsspannungen bestehen bleiben, solange Gasversorgungsängste fortbestehen. „Dies macht die Risikoverteilung für Zinssätze asymmetrisch: Der Spielraum für Zinserhöhungen am Markt ist begrenzt, während eine Eskalation deutliche Abwärtsrisiken bedeutet.“ Sie schreiben dies in ihrem Report.

Die Prognose von Turnleaf Analytics zeigt: Die Gesamtinflationsrate der Eurozone steigt im August auf etwa 3,4 % und erreicht im Januar 2027 einen Höchststand von etwa 4,2 %, um anschließend im April auf etwa 3,2 % zurückzugehen und sich im Juli bei etwa 3,4 % zu stabilisieren. Diese Entwicklung wird sowohl von den Gas- und Energiepreisen als auch von Basiseffekten beeinflusst.

Die Energieinflation der Eurozone war von November 2025 bis Februar 2026 jeden Monat negativ; im Januar 2026 ging sie um 4,0 % zurück. Selbst bei stabilen Energiepreisen in Euro gemessen wird der Basiseffekt die Veränderungsrate im Januar erhöhen und sich ab März wieder normalisieren. Turnleaf betont, dass die Prognose vom 18. August etwa 0,3 Prozentpunkte niedriger ist als die vom 3. August, was hauptsächlich auf den Rückgang der Brent-Preise zurückzuführen ist, während Gaspreise nicht gleichzeitig gestiegen sind.

Im Einzelnen hat Energie im HICP-Warenkorb der Eurozone für 2026 einen Anteil von 9,0 %, und die Energieinflation von 10,3 % trägt etwa 0,9 Prozentpunkte zur Gesamtinflation bei. Dienstleistungen haben einen Anteil von 46,8 % mit einem Anstieg von 3,3 % – in den letzten zwölf Monaten lag der Wert zwischen 3,0 % und 3,5 %; Nichtenergie-Güter machen 25,2 % aus, mit einer Steigerung von 0,9 %; Lebensmittel, Alkohol und Tabak mit 18,9 % Anteil sinken von 3,2 % im August 2025 auf 1,2 % im Juli 2026. Diese Zahlen zeigen, dass die Eurozone immer noch großen relativen Preis-Schocks gegenübersteht, aber die Kerninflation absorbiert die Energiepreiserhöhungen noch nicht vollständig.

Laut der Turnleaf-Analyse trägt die gleitende Durchschnittslinie der niederländischen TTF-Gaspreise am meisten zu den Energiepreisen im Eurozonen-Handel bei, gefolgt von den Brent-Preisen, während die marktimplizierte Kern-CPI der Eurozone im Modell ebenfalls eine wichtige Rolle spielt.

Zentralbanken und Märkte stehen vor asymmetrischen Risiken

In diesem Jahr hat die Europäische Zentralbank den Leitzins einmal angehoben, während die Bank of England keine Änderungen vorgenommen hat. Der Geldmarkt preist derzeit je eine Zinserhöhung beider Zentralbanken bis Ende 2026 ein, sowie jeweils eine weitere bis September 2027. Mehrere Strategen glauben jedoch, dass angesichts steigender Gaspreise und mangelnder Fortschritte bei Hormus-Verhandlungen diese Annahmen möglicherweise angepasst werden müssen.

Steven Barrow, Leiter G10-Strategie bei Standard Bank, sagt: „Diese neue Inflationsbedrohung resultiert aus der Schwierigkeit der Speicherung von Energie sowie den Auswirkungen der Sommerhitze und Dürre, was uns vorsichtiger macht. Wir sind bereit, unsere Zinsprognosen jederzeit nach oben zu korrigieren.“ Die RBC-Strategen betonen, dass selbst wenn ein Waffenstillstand im Nahen Osten die Ölpreise senkt, bei anhaltenden Gasversorgungsproblemen Zinsspannungen bestehen bleiben und das Risiko für Zinssätze nach oben verzerrt bleibt.

Der Sprung der Anleiherenditen wird zwar auch durch andere Faktoren ausgelöst, darunter die Untragbarkeit der öffentlichen Finanzen, das massive Anleihevolumen großer Cloud-Anbieter und die Unvorhersehbarkeit der US-Politik. Marktteilnehmer sind jedoch überzeugt, dass unter den energierelevanten Risiken Erdgas derzeit die größte Bedrohung für die Zinsperspektiven in Europa und Großbritannien darstellt.

Auch der Devisenmarkt beginnt, dieses Risiko zu reflektieren. Stratege Adam Linton weist darauf hin, dass die Aufwärtsbewegung des Euro gegenüber dem US-Dollar bald durch hohe Gaspreise behindert werden könnte. Momentan ist die Korrelation zwischen Energiepreisen und dem Euro nicht stark genug, um die Wechselkursentwicklung zu erklären; mit weiter steigenden Gaspreisen lohnt es sich aber, diese Verbindung genau zu beobachten.

Für Europa wird der kommende Winter eine wichtige Bewährungsprobe sein. Die Gaspuffer sind schwach, fiskalische Schutzmaßnahmen fehlen, die Risiken beim Hormus-Angebot sind unbeantwortet, und die Pufferwirkung erneuerbarer Energie kann im Winter durch hohe Nachfrage und geringe Einspeisung schrumpfen. Der Kurs der Eurozonen-Inflation auf einen Höchstwert von 4,2 % im Januar nächsten Jahres wird zunehmend zum neuen Basisszenario, dem sich Anleihenmarkt und Zentralbanken stellen müssen.