Die Intervention von Bésent auf dem Anleihenmarkt wird von seinem "Mentor" Druckenmiller scharf kritisiert: Die künstliche Senkung der Renditen ist eine "verschleppte Subvention" und auf lange Sicht nicht nachhaltig.

German Market Insights hat erfahren, dass der US-Finanzminister Scott Bessent in letzter Zeit durch seine Interventionen am Anleihemarkt zwar die langfristigen Renditen leicht zurückgehen ließ, jedoch zunehmend kritische Stimmen aufkommen – Kritiker argumentieren, dass diese Maßnahmen auf Dauer nicht tragfähig seien und potenziell gefährliche Folgen nach sich ziehen könnten.

Die Wall Street zweifelt generell daran, ob das Finanzministerium über genügend „Feuerkraft“ verfügt, um den Rentenmarkt zu kontrollieren. Im gesamten Jahr 2025 wird erwartet, dass die Neuemission von US-Staatsanleihen etwa 4,8 Billionen US-Dollar erreichen wird; dieses Jahr könnte diese Zahl noch weiter steigen.

Bessent hat vorgeschlagen, die Rückkäufe von langfristigen Staatsanleihen durch das Finanzministerium mindestens zu verdoppeln. Darüber hinaus hat das Finanzministerium Ende Juli am Devisenmarkt interveniert, um den Yen zu stützen und damit die Bank of Japan davor zu bewahren, US-Staatsanleihen zu verkaufen – letzteres könnte nämlich die Renditen amerikanischer Staatsanleihen steigen lassen.

Diese Maßnahmen haben die langfristigen Renditen von ihren jüngsten Höchstständen (dem höchsten Stand seit der Finanzkrise 2008) gesenkt, doch Experten am Markt glauben, diese Maßnahmen seien zum Scheitern verurteilt, insbesondere solange die USA ihre fiskalischen Probleme nicht angehen – aktuell hat die Gesamtverschuldung der Bundesregierung gerade die 40-Billionen-Dollar-Marke überschritten, das Defizit im Haushalt für das Fiskaljahr 2026 steuert unaufhaltsam auf die 2-Billionen-Dollar-Grenze zu.

Der jüngste Kritiker im Lager ist Stanley Druckenmiller – Chef der bekannten Duquesne Family Office, was zudem von besonderer Symbolkraft ist, denn er war Bessents Mentor im Investmentbereich. Anfang der 1990er Jahre planten die beiden gemeinsam mit George Soros die legendäre Attacke gegen das britische Pfund.

Druckenmiller warnt: Wenn fiskalische Disziplin fehlt, ist das forcierte Unterdrücken der Renditen schädlich für den Markt und schadet auch der Glaubwürdigkeit des Finanzministeriums.

Er schrieb in seiner Kommentarspalte: „Wenn die 30-jährige Staatsanleihenrendite 5,5 % erreichen muss, damit der Markt sich bereinigt, ist das keine Krise, sondern nur eine Rechnung. Die einzige Methode, die langfristigen Renditen nachhaltig niedrig zu halten, ist: das Grunddefizitproblem zu lösen.“

„Subvention des Verzugs“

In seinem Artikel „Lasst den Anleihemarkt sprechen“ fordert Druckenmiller Bessent auf, das am 19. August angekündigte Rückkaufprogramm fallen zu lassen und dem Markt selbst eine vernünftige Preisfindung für Staatsanleihen zu ermöglichen.

Er schreibt: „Jede künstlich gesenkte Rendite um einen Basispunkt ist eine Subvention für den Aufschub. Sobald der Markt vermutet, das Finanzministerium verteidigt einen bestimmten Preis, wird jede weitere Steigerung der Rendite zur Prüfung der Entschlossenheit der Behörde – und die Intervention muss stetig erhöht werden, um diese Prüfung zu bestehen.“

Er führt fort: „Staatliche Preisverteidigung gegen fundamentale Kräfte hat nie gewonnen, die einzige Variable ist, wie viel Kosten sie einsetzen, bevor sie aufgeben.“

Das Finanzministerium hat auf Druckenmillers Kommentar bisher nicht umgehend reagiert.

Bessents erster Plan sieht vor, das routinemäßige Rückkaufvolumen von „nicht aktuellen Anleihen“ (also bereits ausgegebenen Wertpapieren) von bisher 2 Milliarden US-Dollar auf mindestens das Doppelte zu erhöhen – das Programm wurde von Vorgängerin Janet Yellen vor zwei Jahren gestartet. Ferner wurde diese Woche bekannt, dass das Finanzministerium auch auf sein allgemeines Konto (TGA) mit 935 Milliarden US-Dollar zurückgreifen könnte, um Anleihekäufe zu finanzieren.

Jedoch bleibt der Markt skeptisch, ob selbst dieser Weg ausreicht. Das allgemeine Konto ist quasi das „Scheckbuch“ des Finanzministeriums, dient der Finanzierung des Regierungsbetriebs und wurde während wiederholter Schuldengrenzenkrisen im Kongress genutzt; der Spielraum ist begrenzt.

Die jüngsten Maßnahmen werden mit früheren Instrumenten der Federal Reserve verglichen, die zur Versorgung des Anleihemarkts mit Liquidität und Zinskontrolle genutzt wurden. Zum einen „Operation Twist“, also der Verkauf von Kurzläufern und Kauf von Langläufern; zum anderen Quantitative Easing (QE), die direkte Verwendung eigener Ressourcen der Federal Reserve zum Kauf von Rentenpapieren.

Der Unterschied: Im Gegensatz zum Finanzministerium ist die Federal Reserve nicht durch ein begrenztes Kassenvolumen eingeschränkt, sondern kann durch die Schaffung von Reserven ihre Käufe finanzieren.

Die Position der Federal Reserve

Ryan Swift, Chefstratege bei BCA, erklärte im Bericht für Kunden: „Wenn die US-Regierung die Renditen wirklich unterdrücken will, muss die Federal Reserve beteiligt sein. Solange die Federal Reserve ihre Bilanz nicht einsetzt, werden sämtliche Versuche der US-Regierung, die Anleiherenditen zu drücken, scheitern. Tatsächlich könnten diese Maßnahmen sogar kontraproduktiv wirken, falls Investoren die Nervosität der Behörden bemerken.“

Swift glaubt jedoch, dass der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Warsh, ungern eingreifen würde. Während seiner kurzen Amtszeit hat Warsh mehrfach betont, wie wichtig die eigenständige Preisfindung des Marktes sei.

Warsh erklärte nach dem Federal Reserve-Treffen im Juli: „Die Marktteilnehmer lernen, mit dem ‘Ball’ zu spielen, anstatt sich mit dem ‘Schiedsrichter’ zu streiten – die Preise am Markt werden weiterhin in Richtung und Ausmaß reagieren, wie sie es als angemessen empfinden.“

Ähnlich wie einige andere Experten sieht auch Swift keinen Grund zu besonderer Sorge hinsichtlich der jüngsten Renditeanstiege. Er weist darauf hin, dass unter Berücksichtigung des Leitzinses der Federal Reserve, der Erwartungen an die Zentralbank, der Inflation, der Arbeitslosenquote und der Volatilität die Rendite der 30-jährigen Staatsanleihe inzwischen nahezu dem „fundamentalen fairen Wert“ entspricht.

Derzeit liegt die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe nur geringfügig über ihrem 50-Jahres-Durchschnitt (etwa 5,16 %); Stand Dienstagmorgen entspricht die Rendite der 10-jährigen Benchmark-Staatsanleihe genau dem historischen Durchschnittswert von 4,64 % seit den frühen 1960er Jahren.

Nohshad Shah, Leiter des Rentenvertriebs für Europa, Mittlerer Osten und Afrika bei Citadel Securities, schrieb: „Die Botschaft des Anleihemarkts ist klar: Haushalt oder Geldpolitik müssen weiter gestrafft werden. Zu verhindern, dass Staatsanleihen zu niedrigeren Preisen bereinigt werden, kann diesen Druck nicht beseitigen … sondern verschiebt ihn nur an einen anderen Ort.“

Die Federal Reserve wird bei der Sitzung vom 15.-16. September eine Rolle spielen. Gemäß Berechnungen der CME Group wird die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September derzeit mit etwa 40 % gehandelt. Warsh wird am Freitag auf der Federal Reserve-Jahrestagung in Jackson Hole, Wyoming, sprechen und könnte dabei auf die Maßnahmen des Finanzministeriums eingehen.

Krishna Guha, Leiter für Wirtschaft und Zentralbankpolitik bei Evercore ISI, äußert, dass Warsh vermutlich versucht, eine Intervention zu vermeiden. Er schreibt: „Es ist nicht einfach für Warsh, die Märkte zu beruhigen, ohne sich mit Bessents unkonventionellen Maßnahmen zu widersprechen – möglicherweise entscheidet er sich, gar nichts zu sagen.“