Atour: Wachstum durch Geldverbrennen – Wie lange hält das Einzelhandelsmärchen noch an?

Ostzone, am 20. August 2026 vor Handelsbeginn der US-Börse, veröffentlichte ATAT den Quartalsbericht für das 2. Quartal 2026,obwohl der Gesamtumsatz die Erwartungen übertraf und das Unternehmen die Jahresumsatzprognose von vorherigen +24%-28% auf +30% anhob, blieb die Gewinnfreisetzung aufgrund der Belastung durch das Einzelgeschäft hinter den Erwartungen zurück.

Die wichtigsten Punkte sind wie folgt:

1,RevPAR ist im Vergleich zum Vorquartal gesunken.Betrachtet man das zentrale operative Kennzeichen, das Revenue per Available Room (RevPAR), lag das RevPAR von ATAT im zweiten Quartal bei 345,4 Yuan/Nacht, was einem Wachstum von 0,7% im Vergleich zum Vorjahr entspricht,knapp wurde das positive Wachstum gehalten. Darunter stieg ADR im Jahresvergleich um 1,2% und blieb der einzige positive Treiber, OCC verringerte sich leicht um 0,2% im Vergleich zum Vorjahr.

Nach Datenverfolgung von STR stieg der RevPAR der chinesischen Hotelbranche im April um +4,9% gegenüber dem Vorjahr, fiel aber in Mai und Juni im Vergleich zum Vormonat zurück.

Die Gründe liegen darin, dass nach dem Konflikt in Iran der Ölpreis anstieg, der Treibstoffzuschlag für Flugreisen im Mai ein Hoch erreichte, zusammen mit wetterbedingten Störungen in einigen Regionen, was die Gesamtkosten für Reisen erhöhte und die Nachfrage nach Freizeit- und Geschäftsreisen dämpfte.Als Kreuzverifizierung zeigt der gerade veröffentlichte Huazhu Mixed Same Store -3,0%, dass dies die gemeinsame Lage der gesamten Mid-to-High-End-Hotelbranche ist und kein spezielles Problem von ATAT selbst.

2, Die Expansion hat sich verlangsamt.Bezüglich der Anzahl der neu eröffneten Filialen wurden im zweiten Quartal von ATAT 101 neue Filialen eröffnet, 14 geschlossen, sodass netto 87 hinzukamen, was im Vergleich zum Vorjahr langsamer ist. Unterteilt nach Marken:ATAT (inklusive Hauptmarke mit 1611 Filialen im Franchise + 13 direkt geführte Filialen) bleibt weiterhin der absolute Hauptakteur,im Zusammenhang mit einem -3,0% gleichen RevPAR Hintergrund,entscheidet sich das Unternehmen bewusst, die Vertragsunterzeichnung und Neueröffnungen zu verlangsamen und Ressourcen in die Auswahl der Reserveprojekte zu investieren, was aus Sicht des Analysten die rationalere Wahl ist— denn bei Druck auf bestehende Filialen führt blindes Wachstum nur dazu, dass sich neue und bestehende Filialen gegenseitig kannibalisieren, am Ende sieht es für beide Seiten nicht gut aus.

3, Der Einzelhandel wächst im Anteil, aber die Preise der Kernprodukte sinken.Dank gestiegener Markenbekanntheit und wirksamer Produktinnovationen lag der Einzelhandelsumsatz bei 1,58 Mrd. Yuan, ein Anstieg von 63% zum Vorjahr,der Umsatzanteil sprang von 39% im Vorjahr auf 45%. Laut Daten von Jiuqiansanken die Preise für Kissen, Bettdecken u.ä. im Juni im Vergleich zum Vorjahr um einen hohen einstelligen Prozentsatz, wodurch die Bruttomarge des Einzelhandels um 1,9 Prozentpunkte auf 51,4% fiel.

4, Mehrausgaben, abnehmende Rentabilität.Die rückläufige Einzelhandels-Bruttomarge, gemeinsam mit einem höheren Anteil an niedrigmargigen Lieferkettenumsätzen, führte zu einem Rückgang der Bruttomarge von ATAT um 1,7% auf 43,6%. Außerdem,weil das Unternehmen verstärkt in Online-Marken investierte, stiegen die Vertriebskosten um 54% auf 610 Mio. Yuan, die Kostenquote stieg um 1,5 Prozentpunkte auf 17,4%. Schließlich sank die operative Gewinnmarge um 1 Prozentpunkt auf 23,2%.

5, Finanzdaten im Überblick:

Gesamtmeinung des Analysten:

Zunächst zum Hotelgeschäft: Die Abwärtsbewegung des Hotelgeschäfts im zweiten Quartal ist sehr klar: Der Iran-Konflikt lässt die Ölpreise steigen, der Treibstoffzuschlag für Flugreisen erreicht im Mai ein Hoch, die Gesamtkosten für Reisen steigen, plus wetterbedingte Störungen, wodurch die RevPAR-Branchenwachstum von +4,9% im April innerhalb von zwei Monaten bis Juni auf -1,0% gedrückt wurde.

Ein positiver Punkt ist, dass zu Beginn des dritten Quartals die Treibstoffpreise insgesamt zurückgehen, die Treibstoffzuschläge für Flugreisen am 5. Juni und 5. Juli zweimal gesenkt wurden, und die Sommerferienreisen ab etwa dem 10. Juli mit Beginn der Schulferien starten, was bedeutet,dass das Umfeld im Vergleich zum zweiten Quartal sich auf der Nachfrageseite marginal verbessert.

Andererseits,ist das zentrale Problem der Branche aktuell noch nicht gelöst: In Städten der unteren Ebenen wächst das Angebot weiterhin schnell, und der Rückgang des Mixed Same Store RevPAR von ATAT erweitert sich weiter (erstes Quartal -1,7% → zweites Quartal -3,0%), was darauf hindeutet, dass die Preissetzungsmacht der bestehenden Filialen erodiert wird.Daher bleibt, ähnlich wie bei Huazhu, der beste Weg für ATAT, den Anteil des Asset-light-Franchise-Geschäfts zu erhöhen und die Auswirkungen des RevPAR auf das eigene Geschäft zu reduzieren.

Bezüglich Einzelhandel hat der Analyst im ersten Quartal kommentiert, dass der Kernpunkt des Einzelhandels darin liegt, "ATAT setzt nicht auf Preisnachlässe für Wachstum", doch die Ergebnisse dieses Quartals widerlegen diese Logik. Dies bestätigt sich auch durch hochfrequente Daten —im Juni sank der ASP für Kissen um 7% im Vergleich zum Vorjahr auf 442 Yuan, und für Bettdecken um 11% auf 506 Yuan, insgesamt stieg der ASP nur um 2%, und dies ist ausschließlich durch eine Neigung der Sortimentsstruktur zu höherpreisigen Bettdecken bedingt.Darüber hinaus stiegen die Vertriebskosten um 54% im Jahresvergleich, was zeigt, dass das Wachstum des Einzelhandels in großem Maße "gekauft" wurde.

Außerdem, betrachtet man die Kanalveränderungen, wuchs Tmall/Taobao im Juni nur um 8%, während Douyin um 51% zulegte,der Zuwachs verlagert sich von Warenkorb-E-Commerce zu Content-E-Commerce. Da Content-E-Commerce größtenteils gekauftes Traffic ist, ist die Bindung durch Wiederkäufe offensichtlich schwächer als bei klassischen Warenkorb- und eigenen Kanälen,daher wird, sobald die Zuwachsstruktur zu sehr auf Douyin beruht, das langfristige Potenzial bei den Vertriebskosteneigenschaften eingeschränkt.

Außerdem sollte man darauf achten, dass falls die Bruttomarge des Einzelhandels im dritten Quartal weiter auf unter 50% sinkt, der Markt das Einzelhandelsgeschäft eventuell von "Konsumgütermarke" auf "Heimtextil-Produktion" zurückstuft, was ein weiteres Risiko für die Bewertung birgt.

Nachfolgend die detaillierten Diagramme:

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// Weitergabeoffen

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