Die "KI-Blase" ist noch nicht geplatzt, aber dieser Anleiheveteran hat seine Bestände an Unternehmensanleihen auf den niedrigsten Stand seit 2012 reduziert: "Sei nicht zu gierig, es ist Zeit aufzuhören."

Wie von Smart Finance APP berichtet, hat Scott Colbert in seiner vierzigjährigen Karriere als Anleiheninvestor selten das Gefühl gehabt, seine Strategie drastisch anpassen zu müssen. Er sagt jedoch, dass dies derzeit ein solcher Wendepunkt ist. Colbert arbeitet bei der Commerce Bank in Clayton, Missouri, als Direktor für festverzinsliche Wertpapiere und verwaltet ein Vermögen von 28 Milliarden US-Dollar. Er erwartet keine wirtschaftlichen Probleme – im Gegenteil, er rechnet in den kommenden Monaten mit einer Beschleunigung des Wirtschaftswachstums. Das Problem ist, dass Unternehmensanleihen derzeit zu teuer sind und kaum Fehler tolerieren, wodurch die potenziellen Erträge das eingegangene Risiko nicht mehr kompensieren.

Von AT&T (T.US), JPMorgan Chase (JPM.US) bis Amazon (AMZN.US) – die von US-amerikanischen Blue-Chip-Unternehmen ausgegebenen Anleihen bieten gegenüber US-Staatsanleihen nur 0,8 Prozentpunkte mehr Rendite. Dieses Prämienniveau liegt nahe dem Dreißigjahrestief, das Anfang dieses Jahres erreicht wurde. Das bedeutet, dass eine Spreaderweiterung von etwa 12 Basispunkten ausreicht, um den gesamten jährlichen Mehrertrag dieser Unternehmensanleihen gegenüber Staatsanleihen zunichte zu machen.

Dies ist ein Grund, warum Colbert seinen Anteil an Unternehmensanleihen so stark reduziert hat wie seit 2012 nicht mehr. Parallel dazu hat er den Anteil der sichersten Vermögenswerte auf dem Markt für festverzinsliche Anlagen – US-Staatsanleihen, Agenturen und Bargeld – auf den höchsten Stand seit 2005 erhöht.

Der 65-jährige Colbert verwaltet seit 1994 den Commerce Bond Fund mit einem Volumen von 1,1 Milliarden US-Dollar und ist der dienstälteste Fondsmanager in seiner Morningstar-Kategorie. Er sagt: „Die Chancen am Markt sind wirklich begrenzt. Das Verhältnis zwischen Risiko und Ertrag ist so niedrig wie nie zuvor in meiner Karriere.“

Diese Anpassung hat bisher keinen nennenswerten Ertrag gebracht. Seit Jahresbeginn ist der Gesamtindex für US-Staatsanleihen um etwa 0,1 % gefallen und schneidet damit etwas schlechter ab als Unternehmensanleihen und der gesamte festverzinsliche Markt. Ursache sind Inflations- und Defizitängste, die die langfristigen Renditen auf ein Zwanzigjahreshoch steigen ließen. Um den Druck zu mindern, hat US-Finanzminister Scott Besant am Mittwoch überraschend angekündigt, die Rückkäufe langfristiger Staatsanleihen zu erhöhen.

Colbert bleibt dennoch geduldig – sein Fonds hat in den letzten 15 Jahren 94 % seiner Mitbewerber übertroffen. Er hat das Risiko schon seit geraumer Zeit schrittweise reduziert. Die neuesten Daten zeigen, dass der Anteil der Unternehmensanleihen in seinen Fonds und separaten Konten bis Ende Juni auf 39 % gesunken ist, gegenüber etwa 53 % im Jahr 2021.

Im gleichen Zeitraum ist der Anteil der Staatsanleihen und des Bargelds von unter 16 % vor fünf Jahren auf 23 % gestiegen. Und der Anteil an durch staatliche Garantien gesicherten Mortgage-Backed Securities (MBS) hat sich mehr als verdoppelt und liegt nun bei 27 %.

Die Neuausrichtung auf höherwertige Vermögenswerte hat dazu geführt, dass das durchschnittliche Kreditrating seines Portfolios von A+ auf AA- gestiegen ist und damit ein neues Rekordhoch erreicht.

Die Hintergründe dieser Neuausrichtung sind, dass Investoren vom selten hohen absoluten Renditeniveau seit der Finanzkrise und der robusten Wirtschaft fasziniert in den Markt für Unternehmensanleihen strömen. Diese Kapitalflüsse haben die Prämien von Unternehmensanleihen gegenüber Staatsanleihen weiter gedrückt – sie nähern sich dem niedrigsten Stand seit 1997, obwohl Technologiefirmen durch die Finanzierung von Investitionen in künstliche Intelligenz (AI) viele Anleihen begeben und das Angebot massiv steigt.

Colbert merkt an: „Wenn es je einen Zeitpunkt gab, das Risiko moderat zu reduzieren, dann jetzt – denn man verzichtet dabei auf die geringsten Erträge.“

Historisch gesehen hat Colbert immer mehr Kreditrisiko als der Bloomberg US Aggregate Bond Index übernommen. Auch nach der Reduzierung liegt sein Anteil an Unternehmensanleihen noch etwa 15 Prozentpunkte über diesem staatsanleihenlastigen Benchmark.

Dieser Schritt ist also keine Wette auf einen wirtschaftlichen Abschwung, sondern eine Risikomanagement-Strategie.

Colbert gibt zu: „Wenn der Markt wirklich zusammenbricht, werde ich ebenfalls Verluste erleiden. Daher rechne ich nicht mit einem solchen Szenario. Aber am Rand bin ich nicht mehr bereit, so viel Risiko wie früher zu übernehmen.“

Die Sorge um eine „AI-Blase“

Colbert beobachtet insbesondere das Risiko am Aktienmarkt.

Die AI-Euphorie hat die Gesamtkapitalisierung des US-Aktienmarktes auf rund 82 Billionen US-Dollar steigen lassen, was mehr als 250 % der Gesamtwirtschaft entspricht – etwa 100 Prozentpunkte mehr als am Höhepunkt der Dotcom-Blase.

Colbert glaubt nicht, dass die AI-Euphorie – er nennt sie eine „Blase“ – schnell platzen wird. Aber er befürchtet, dass ein Schwanken des Aktienmarktes den Konsum beeinträchtigen könnte, der derzeit durch das Wachstum des Vermögens der Haushalte gestützt wird.

Colbert hat einen Hintergrund als Nuklearingenieur und kam 1986 in die Investmentbranche; damals wurde er von Armco Steel, einem der größten US-Stahlhersteller, eingestellt, um das Anleiheinvestment für die Pensionsfonds des Unternehmens zu verwalten.

Er erinnert sich: „Als ich meinen Job antrat, sagte man mir: ‘Die Aktien werden von den klugen Köpfen in Chicago, New York und London betreut. Anleihen kann jeder Laie übernehmen.’ – und ich war der ‘Laie’.“

Sein Einstieg war jedoch zur richtigen Zeit. Paul Volcker hatte gerade begonnen, die Inflation zu bekämpfen und damit einen jahrzehntelangen Bullenmarkt für Anleihen eingeleitet. 1993 wechselte Colbert zur Commerce Bank und übernahm im Folgejahr den Commerce Bond Fund.

Im Gegensatz zu manchen Investoren, die auf Zinstrends setzen, hält er die Duration seines Portfolios – den Indikator für Zinsrisiko – auf Benchmark-Niveau. Stattdessen erzielt er Überrenditen durch Produkte mit Spread wie Unternehmensanleihen, Mortgage-Backed Securities und Asset-Backed Securities.

Diese Strategie zahlt sich seit Jahren zuverlässig aus. In den letzten 15 Jahren erwirtschaftete der Fonds im Schnitt 2,5 % p.a. und schlägt damit den Benchmark deutlich.

Colbert sagt, die heutige Marktsituation erinnere ihn an die Zeit der Dotcom-Blase Ende der 1990er. Damals warnte Fed-Präsident Alan Greenspan 1996 vor „irrationaler Überschwänglichkeit“, woraufhin die Aktien kurzfristig zurückgingen, dann aber jahrelang weiter stiegen.

Colbert fasst zusammen: Die Lektion ist, dass hohe Bewertungen viel länger bestehen können, als Investoren erwarten, und dass ein Markttiming kaum möglich ist. Lieber sollte man das Risiko reduzieren, wenn die Kosten dafür gering sind.

Er sagt: „In Zeiten des Booms halte ich lieber ein wenig zurück. Man sollte nicht zu gierig werden.“