Analyse: Signale der Devisenabrechnungsdaten im Juli

Morning FX

Juli, der heiße Sommer, aber die Begeisterung der Unternehmen für Devisenkonvertierungen hat sich abgekühlt.

Einerseits zeigt sich dies in einem deutlichen Rückgang der Konvertierungsquote. Obwohl die Nettoauslandsdeviseneinkommen im Vergleich zum Vormonat gestiegen sind, erreichte das Netto-Devisenkonvertierungsvolumen von Unternehmen ein neues Tief seit Dezember 2025. Die nicht konvertierten Deviseneinnahmen im Monat beliefen sich auf 42,4 Milliarden US-Dollar und lagen damit fast auf einem historischen Höchststand; die Konvertierungsrate sank auf 57 %.

Andererseits ist ein Rückgang und Umschlag des Saldos der neuen Termingeschäfte für Devisenkauf und -verkauf ins Negative zu beobachten. Die neu abgeschlossenen Devisenkonvertierungs-Forwardgeschäfte gehen zurück, während die neuen Termingeschäfte für Devisenerwerb weiterhin zunehmen, sodass sich der Saldo der Terminkontrakte zum ersten Mal seit Februar 2025 ins Negative drehte.

Warum zeigt sich diese Entwicklung? Hat sich die Einschätzung der Unternehmen zur Aufwertung des Renminbi umgekehrt?

Ein Blick auf die folgenden zwei „Rekordwerte“ in den Detaildaten deutet eher nicht darauf hin:

• Die ausstehenden Volumina an Terminkonvertierungen von 208,27 Milliarden US-Dollar markieren einen historischen Höchststand, selbst wenn auch die ausstehenden Termingeschäfte für Devisenerwerb zunehmen; der Saldo zwischen beiden bleibt dennoch auf hohem Niveau.

• Die ausstehenden Delta-Netto-Positionen aus Optionen sind historisch auf Rang zwei, nur übertroffen von Juni dieses Jahres. Diese Daten spiegeln die Delta-Netto-Positionen wider, die Banken beim Erbringen von Kundenoptionen eingehen. Wenn Kunden viele Put-Optionen kaufen / Call-Optionen verkaufen, verkauft die Bank ihrerseits Put-Optionen / verkauft Call-Optionen an Kunden und hat damit eine Delta-Long-Position. Da der Wert positiv und weiterhin auf historischem Hoch ist, zeigt dies, dass Unternehmen weiterhin zahlreiche ausstehende Optionen auf die Aufwertung des Renminbi halten.

Es ist erkennbar, dass die Hedging-Intensität der Unternehmen im Bereich Devisenkonvertierung bei Derivaten nicht schwach ist.

Kombiniert man dies mit den zwei Hauptmerkmalen des Renminbi-Devisenmarkts in letzter Zeit, lässt sich erkennen, dass die im Juli gesunkene Konvertierungs- und gestiegene Erwerbsbereitschaft von Unternehmen tatsächlich eine Frage des Preis-Leistungs-Verhältnisses ist:

• Verlangsamte Aufwertungsdynamik, verstärkter Einfluss des Swap-Discounts. Seit Juni hat sich das Aufwertungstempo des Renminbi, beeinflusst durch saisonale Dividendenausschüttungen und die erneute Zuspitzung des Iran-USA-Konflikts, gegenüber Jahresanfang deutlich abgeschwächt. Dadurch sticht die durchschnittliche monatliche Swap-Kosten von -140 Pips besonders hervor. Zudem ist das absolute USDCNY-Niveau nahe 6,75 nicht besonders hoch, und viele Konvertierungskunden haben bereits zahlreiche Positionen abgesichert; daher besteht wenig Motivation, noch mehr zu konvertieren. Umgekehrt ist es für Erwerbskunden eine gute Gelegenheit, ihre Positionen abzusichern – je früher man den Ankauf absichert, desto mehr Swap-Punkte kann man verdienen.

• Die Optionsvolatilität befindet sich auf einem Allzeittief und spiegelt die Markterwartung einer stabilen Renminbi-Entwicklung und geringerem Tail-Risk wider, weshalb es für die Unternehmen keinen Anlass gibt, ihre Positionen schnell weiter auszubauen.

Zusammenfassend lässt sich aus Sicht des Autors sagen: Die marginale Abkühlung der Netto-Devisenkonvertierung der Unternehmen im Juli ist lediglich ein Übergang von „beschleunigter Aufbau von Positionen“ hin zu einem „Verharren auf hohem Niveau“ und keine Trendwende in Bezug auf die Renminbi-Aufwertungserwartung.

Zusammenfassung:

• Im Juli gingen Banken-Salden aus Kundendevisengeschäften und Konvertierungsquoten deutlich zurück; der Saldo neu abgeschlossener Forward-Kundengeschäfte drehte ins Negative – beides spiegelt die abgekühlte Konvertierungsbereitschaft der Unternehmen wider.

• Doch angesichts historisch hoher ausstehender Terminkonvertierungen und Delta-Netto-Positionen bei Optionen ist das Hedging-Niveau der Exportunternehmen nicht niedrig.

• Seit Juni hat die abnehmende Renminbi-Volatilität und der stärkere Einfluss der Swap-Punkte die Bereitschaft der Unternehmen zur Devisenkonvertierung marginal gesenkt und den Wunsch nach Devisenerwerb erhöht. Nach Ansicht des Autors ist die marginale Abkühlung im Juli jedoch lediglich ein Wechsel der Dynamik und keine Umkehr der Aufwertungserwartungen.