Goldman Sachs: Mutig US-Aktien kaufen!

👆Klicken Sie auf den blauen Text, um uns zu folgen

Goldman Sachs Sichtweise

Diese Woche hat Morgan Stanley Wilson keine Vorabberichte veröffentlicht, daher verwenden wir den Bericht von Rich Privorotsky, Leiter von Goldman Sachs Delta One. Dieser Kollege ist als Leiter des Front Office Trading besonders sensibel für Marktbewegungen, sodass sein Analyseansatz kurzfristiger ist. Bitte interpretieren Sie entsprechend Ihrem Bedarf. Also, ohne viele Worte, lassen Sie uns mit dem Bericht starten.

Der Bericht beginnt damit, dass die aktuellen finanziellen Bedingungen relativ locker sind. Der VIX, der die Volatilität des S&P misst – auch als Panic Index bekannt – liegt derzeit bei etwa 14 bis 15 und somit auf einem niedrigen Niveau. In Verbindung mit eigenen Daten von Goldman Sachs kommt Rich im Wesentlichen zu folgenden Schlussfolgerungen: Das Deleveraging im Juli ist vorbei, die Gesamt- und Netto-Positionen der Long- und Short-Seite sind jetzt gesünder, daher bleiben Aktien kurzfristig weiterhin stark.

In der KI-Kategorie bei Aktien glaubt Rich, dass der größte Gewinner der gesamte Markt sein wird und nicht nur einzelne Firmen. Er beobachtet, dass die Token-Kosten derzeit fortlaufend sinken, der effektive Output pro Dollar steigt, was die Ertragskraft aller Branchen erhöht. Daher profitieren letztlich alle Unternehmen; besonders jene, die mit geringem Aufwand den größten KI-Nutzen erzielen, schneiden besser ab.

Rich hebt CoreWeave hervor. Er sagt, dass das jährliche wiederkehrende Einkommen (ARR) weiterhin im Compound-Wachstum ist und der potenzielle Markt größer ist, als viele zuvor angenommen haben. Die meisten Signale sind weiterhin positiv, was einige Short-Sorgen entspannte. Am Ende zählt aber der freie Cashflow: Wenn kein freier Cashflow entsteht, sagt Rich, würde er selbst nicht investieren.

Ich ergänze hier: Bei den fünf großen Cloud-Anbietern hat nur Microsoft durchgehend hohen freien Cashflow. Google, bisher Zweitplatzierter, ist in diesem Quartal ins Negative gerutscht, Meta, bisher auf Platz drei, hat einen schnellen Rückgang verzeichnet. Amazon, bedingt durch die Geschäftsstruktur, zeigt stets große Schwankungen und befindet sich nun auf historischem Tief. Oracle ist ab Q3 2025 ebenfalls unter Druck, wenngleich das letzte Quartal etwas besser war.

Das heißt, insgesamt stehen die frei verfügbaren Cashflows der großen Clouds weiterhin unter Druck und zeigen noch keine positive Entwicklung. Daher will Rich aktuell noch nicht komplett auf sie setzen.

Der Bericht geht dann auf den Staatsanleihenmarkt ein. Rich erwähnt, dass er kürzlich im Urlaub war – währenddessen intervenierten die USA am Yen, aber Rich sieht hier wenig Wirkung; das Ergebnis ist begrenzt, der USD/JPY liegt wieder bei etwa 160 wie vor der Intervention. Direkt danach begann eine Verkaufswelle für Langlaufanleihen weltweit.

Rich meint, dass die USA bei einem Haushaltsdefizit von etwa 6–7% des BIP weiterhin massiv US-Treasuries und Investment-Grade-Unternehmensanleihen ausgeben. Das Angebot dieser beiden Arten von Anleihen treibt die Renditen nach oben, auch die Realzinsen sind sehr hoch. Zudem half Waller im Juli mit seinen Aussagen aus Sicht von Rich nicht weiter.

Die Verkäufe von Langlauf-US-Treasuries können kaum einer einzelnen Politikentscheidung zugeordnet werden, aber kombiniert ergeben diese Faktoren den aktuellen Sell-Off. Korrektur des Zustands? Die Antwort deutet auf einen schnellen Kurswechsel hin.

Rich sieht, dass die aktuellen Wirtschaftsdaten etwas schwächer sind, was der Fed im September einen Grund gibt, den Leitzins konstant zu halten. Das ist bullish für Aktien, aber dadurch wird die Zinskurve noch steiler. Kann die Notenbank das Inflationsziel langfristig nicht erreichen, könnte sie an Glaubwürdigkeit verlieren. Drei Fed-Mitglieder haben bereits im Juli für eine Zinserhöhung gestimmt, und der Langfristmarkt könnte die Fed letztlich zum Handeln zwingen.

Wenn die Fed zur Wiederherstellung der Glaubwürdigkeit die Zinsen anhebt, steigt die Rendite am kurzen Laufzeitende aufgrund der politischen Verankerung, die Langfrist-Renditen sind aber weniger limitiert und könnten sinken – die Zinskurve wird von der aktuellen Steilheit flacher.

Zusammengefasst meint Rich, egal welche Regierung, am Ende wird man auf Wirtschaftswachstum setzen und eine etwas höhere Inflation akzeptieren. Daher empfiehlt er nominale Assets, wie S&P 500 und Gold, dazu Short- oder Verkauf von US-Treasuries und günstige VIX-Call-Optionen im Portfolio, um Risiken abzusichern.

Im Detail bevorzugt Rich die Finanzbranche, Halbleiter-Investitionsgüterkette, Industrie und breitere zyklische Sektoren. Weniger attraktiv findet er Assets ohne Preissetzungsmacht, die sich wie Anleihen verhalten – dazu gehören Konsumgüter, Telekom und REITs. Bei Telekom scherzt Rich, dass niemand gegen Musk konkurrieren will: SpaceX Starlink dominiert, dieses Segment könnte vom Starlink erobert werden. Rich setzt daher Short-Positionen in Konsum, Telekom und REITs zusammen mit defensiven Longs im Gesundheitssektor für ein Gleichgewicht.

Bei den Risiken sieht Rich Ölpreise von 80–90 USD/barrel als noch tragbar für die Wirtschaft an, allerdings sind Ölreserven sehr niedrig und der Ausgang im Nahen Osten bleibt unklar. Basisannahme: Vor den US-Midterm-Wahlen werden die Politiker von ökonomischer Vernunft geleitet.

Wenn es dem Markt gut geht, schwinden die Einschränkungen. Bei S&P 500 auf Allzeithoch und sehr lockeren finanziellen Bedingungen ist die Kriegsgefahr paradoxerweise größer. Anleger sollten geopolitische Risiken nicht unterschätzen. Zum Glück sind die Extremabsicherungs-Instrumente derzeit noch sehr günstig.

Jason glaubt, Rich bevorzugt Aktien, kombiniert mit Gold und VIX-Calls zur Absicherung extremer Tail-Risiken. In Aktien fokussiert er sich auf hohe Cashflows, hohe Sicherheit, z. B. Kapitalinvestitionskette, Finanzen, Industrie und Zykliker, dazu Healthcare als defensiver Gegenpol – Barbell Strategie. Die Logik ist überzeugend und für Privatanleger geeignet.

Bei US-Treasuries: Zinserhöhungen treiben kurzfristige Renditen, stärken aber die Fed-Glaubwürdigkeit, was die Langfrist-Renditen und die Verkaufswelle bei Staatsanleihen beruhigen könnte. Ich stimme dem voll zu. Auch wenn Waller beim Symposium Zinssignale sendet, wird der Aktienmarkt nicht überreagieren, da die US-Treasuries der Fed bereits eine Zinserhöhung vorausgenommen haben und der Markt dies vorweggenommen hat.

Für die Zukunft denke ich, dass die Langfrist-Renditen eher auf hohem Niveau bleiben. Waller kann nur einen Teil des Drucks mildern, den Rest stemmt das Angebot an Anleiheemissionen bei den Big Techs – das kann Waller nicht steuern.

Unter Berücksichtigung des Umsatzwachstums der Big Techs, dem Investitionsvolumen und dem Cashflow-Defizit ist die Wahrscheinlichkeit für weitere große Emissionen im nächsten Jahr hoch. Investment-Grade-Angebote werden nicht plötzlich abnehmen, was die Langfrist-Renditen stützt.

Wie in den letzten Monaten werden wohl regelmäßig Bond Vigilantes auftauchen und an den Bewertungen schrauben. Firmen mit hoher Bewertung, hohem Leverage und negativem Cashflow werden darunter leiden, defensive Sektoren mit stabilen Cashflows wie Rich empfiehlt profitieren hingegen. Beispiele: Apple, Costco, Walmart usw.

Diese Werte sind, unabhängig vom US-Treasury-Renditeniveau, gute langfristige Investitionen. Der kurzfristige Kick fehlt, aber langfristig sind die Erträge solide.

Zusammengefasst: Chancen an den US-Märkten bleiben, Risiken werden abgesichert, Balance sorgt für Überraschungen, langfristiges Wachstum belohnt das Warten.