Strategen warnen: Gamma ist äußerst instabil! Die US-Aktienmärkte mit "extrem niedriger Korrelation" stehen vor dem Risiko heftiger Turbulenzen.

Der US-Aktienmarkt weist in diesem Jahr eine ungewöhnlich niedrige Korrelation auf, doch dieser ruhige Eindruck steht vor potenziellen Erschütterungen.

Bloomberg-Makrostratege Simon White warnt, dass die derzeit ungewöhnlichen Schwankungen beim Gamma die Fähigkeit der Optionshändler schmälern, die Marktvolatilität zu dämpfen. Sobald das Gamma schnell ins Negative dreht, könnte die Aktienkorrelation sprunghaft ansteigen und den Markt in einen Zustand erhöhter Volatilität versetzen.

Der S&P 500 Index liegt derzeit weniger als 1 % unter seinem jüngsten Höchststand, auf Indexebene herrscht weiterhin Ruhe. Doch im vergangenen Monat hat ein stiller Umschwung im Markt stattgefunden: Kapital floss aus führenden Sektoren wie Halbleitern hin zu bislang stagnierenden Bereichen wie SaaS, wodurch die Streuung (Dispersion) zwischen einzelnen Aktien und Sektoren merklich geschrumpft ist.

Oberflächlich betrachtet erscheint dies wie eine normale Marktrotation, doch dahinter deutet sich ein Wandel in der Marktstruktur an, welche die niedrige Korrelation bislang gestützt hat.

Niedrige Korrelation lockert sich, Gamma könnte „Schalter“ für Volatilität werden

Die Korrelation am US-Aktienmarkt befindet sich dieses Jahr auf einem historischen Tiefstand. Ein Hauptgrund dafür ist, dass wenige Unternehmen mit extremer Marktkapitalisierung die Indexentwicklung dominieren, während der KI-Boom die Volatilität einzelner Aktien deutlich erhöht hat. Durch die hohe Streuung der Einzelwerte sank die Korrelation zwischen den Aktien.

Doch dieses Muster ist nicht stabil. Während Kapital von KI-nahen Sektoren wie Halbleitern zu stagnierenden Bereichen wie SaaS wandert, hat die Streuung am Markt jüngst rapide abgenommen. Obwohl sich der Index noch ruhig zeigt, nimmt die Spreizung zwischen den Sektoren ab – und damit wird die Basis niedriger Korrelation immer fragiler.

Das wirklich Beachtenswerte ist das Gamma. Bei positivem Gamma kaufen Optionshändler typischerweise bei fallenden Märkten und verkaufen bei steigenden Kursen, was durch Hedging einen Teil der Volatilität auffängt; wenn das Gamma jedoch ins Negative dreht, kehrt sich die Hedgerichtung um, Händler könnten bei fallenden Märkten verkaufen und bei steigenden kaufen, was Kursbewegungen zusätzlich verstärkt.

Aktuell ist das Markt-Gamma noch positiv und relativ hoch, doch White weist darauf hin, dass dessen Schwankungsbreite dieses Jahr außergewöhnlich hoch ist – nur übertroffen von der Zeit nach der Pandemie von 2020 bis 2022.

Das bedeutet: Die augenscheinliche Stabilität am Markt ist nicht gleichzusetzen mit geringem Risiko. Im Gegenteil, wenn sich die Optionspositionen verschieben, könnte Gamma sehr schnell von einer stabilisierenden zu einer verstärkenden Kraft für Volatilität werden und den Markt rasant von einem Zustand niedriger Volatilität und Korrelation in ein Hochvolatilitätsregime befördern.

3%-bis-4%-Korrektur könnte Belastungstest werden

Ein Anstieg der Korrelation tritt nicht nur bei fallenden Märkten auf. White betont, dass es in der Geschichte auch Phasen mit steigenden Märkten, negativem Gamma und gleichzeitig anziehender Korrelation gab, auch wenn das seltener vorkam.

Entscheidend ist daher weniger die Marktrichtung an sich, sondern die Möglichkeit, dass das niedrige Korrelation-Gefüge abrupt zusammenbricht.

In der aktuellen Marktphase sind Absicherungskosten für Abwärtsbewegungen ungewöhnlich niedrig, während unterhalb des Marktes mehrere automatische Verkaufsmechanismen lauern. Sobald eine Korrektur von 3 % bis 4 % eintritt, könnte ein schnelles Abrutschen des Gamma ins Negative den Absicherungsdruck weiter verstärken und aus einer ursprünglich moderaten Anpassung eine heftigere Marktbewegung machen.

Anders gesagt: Dass der S&P 500 weniger als 1 % vom Hoch entfernt ist, bedeutet nicht, dass keine Risiken bestehen. Das eigentliche Risiko könnte sich unter der ruhigen Indexoberfläche verbergen: Sobald das Gamma als „Volatilitätsschalter“ aktiviert wird, könnte der US-Markt viel fragiler sein, als es auf den ersten Blick erscheint.