Ein weiterer Beweis für den Druck auf die globalen Anleihemärkte: Investoren fordern höhere Risikoprämien – die Rendite der 30-jährigen deutschen Staatsanleihen dürfte ein 15-Jahres-Hoch erreichen.

Laut der App von Zhichong Finanznachrichten wird Deutschland voraussichtlich die höchsten Finanzierungskosten seit 15 Jahren bei einer groß angelegten langfristigen Anleiheemission haben, da Investoren von Regierungen, deren Schulden kontinuierlich steigen und die weiterhin mit Inflation kämpfen, eine höhere Entschädigung für die Finanzierung verlangen.

Deutschland hat letzten Monat eine kleine Menge 30-jähriger Staatsanleihen mit einer Rendite von 3,64% ausgegeben – die höchste Rendite für diese Laufzeit seit 2011. Personen mit Kenntnissen der Angelegenheit berichten, dass Deutschland dieses Mal über ein Bankenkonsortium eine 30-jährige Staatsanleihe mit Fälligkeit im August 2056 ausgibt, deren Rendite um 0,4 Basispunkte über der aktuellen Rendite der 2054 fälligen 30-jährigen Anleihe (3,77%) liegen wird. Die Insider fügen hinzu, dass die Preisfestsetzung dieser 30-jährigen Anleihe voraussichtlich später am Dienstag bekanntgegeben wird.

Investoren verlangen einen höheren Risikoaufschlag und treiben die Finanzierungskosten in die Höhe

Die Kosten konsortialer Anleihenemissionen liegen in der Regel höher als bei Auktionen, ermöglichen aber der Regierung, schnell eine große Geldsumme zu beschaffen, während sie gleichzeitig den Investorenkreis erweitert und die Struktur diversifiziert. Die betreffende Anleihe wurde erstmals im März letzten Jahres ausgegeben, das Volumen lag bei 6 Milliarden Euro und es gab 36 Milliarden Euro Zeichnungsvolumen. Im Mai, als die Rendite der Anleihe knapp unter dem 15-Jahres-Hoch lag, hat Deutschland sie erneut aufgestockt und erneut 36 Milliarden Euro Nachfrage erzielt.

Christoph Rieger, Leiter Zins- und Kreditforschung bei Commerzbank, erwartet, dass die Transaktionssumme am Dienstag bis zu 3,5 Milliarden Euro (ca. 4,1 Milliarden US-Dollar) betragen könnte. Sein Kollege Hauke Siemsen schrieb im vergangenen Monat in einem Bericht, dass der Finanzierungsbedarf Deutschlands für 2027 deutlich steigen werde – ein Haushaltsentwurf zeigt, dass der Nettofinanzierungsbedarf auf 204 Milliarden Euro steigt. Er erwartet, dass die Nettoausgabe neuer Bundesanleihen Deutschlands nächstes Jahr mit 163 Milliarden Euro einen neuen Rekord erreichen wird, mehr als die etwa 137 Milliarden Euro für 2026; außerdem wird das Gesamtvolumen der Anleiheemissionen voraussichtlich mit etwa 400 Milliarden Euro ebenfalls auf einem historischen Höchststand liegen.

Ein gestiegener Finanzierungsbedarf spiegelt erhöhte Ausgaben für Verteidigung und Infrastruktur in Deutschland wider – und das Land wird nächstes Jahr mit rekordhohem Druck durch Anleiherückzahlungen in Höhe von 238 Milliarden Euro konfrontiert. Allerdings müssen nicht alle Mittel durch die Ausgabe von Bundesanleihen beschafft werden. Siemsen erklärt, dass kurzfristige Schatzanweisungen, Bargeldreserven, Asset-Verkäufe sowie Mittel der deutschen staatlichen Förderbank KfW alternative Finanzierungsquellen bieten können.

Weltweite Anleihemärkte erleben einen „Duration-Sturm"

Da die Regierungen weltweit die Ausgaben ausweiten und der Inflationsdruck nach dem diesjährigen Ölpreisschock bestehen bleibt, ist der globale Anleihemarkt generell schwach und hat sich in den letzten Wochen weiter zugespitzt. Letzte Woche erreichte die Rendite 30-jähriger deutscher Staatsanleihen ein neues Hoch seit 2011; die Rendite 10-jähriger französischer Anleihen stieg auf das höchste Niveau seit 2009. Über Nacht wurden 30-jährige US-Staatsanleihen weiter verkauft, die Rendite stieg kurzzeitig auf 5,29% – das höchste Niveau seit 2007 – und näherte sich weiter dem Höchststand zu Beginn der globalen Finanzkrise. Dieser Druck wurde auch nach Asien übertragen – am 18. August stieg die Rendite japanischer 5-jähriger Staatsanleihen auf 2,18%, ein Allzeithoch; die Rendite 10-jähriger Anleihen erreichte 2,945%, das höchste Niveau seit September 1996.

Obwohl die nationalen Anleihemärkte jeweils von lokalen Faktoren beeinflusst werden, bestehen strukturelle Faktoren, die die Renditen steigen lassen, weltweit. Einerseits fürchten die Märkte, dass eine zunehmend fragmentierte Weltordnung die jeweilige Wirtschaft anfälliger für Angebots-Schocks macht und der Inflationsdruck bestehen bleibt; andererseits sorgen sich Anleihehalter, dass die Regierungen ihre Ausgaben schwer kontrollieren können, wodurch die Zinssätze länger hoch bleiben müssen.

Im Zentrum dieses „Sturms“ stehen die US-Staatsanleihen. Wie die deutschen Anleihen verzeichnen auch US-Anleihen wegen höherem Risikoaufschlag gestiegene Finanzierungskosten. Am 12. August lag der Zuschlag einer 10-jährigen US-Staatsanleihe bei einer Rendite von 4,683% – das höchste Niveau seit der globalen Finanzkrise 2007; am 13. August hat das US-Finanzministerium eine Auktion über 25 Milliarden US-Dollar für 30-jährige Anleihen abgeschlossen, mit einer Zuschlagsrendite von 5,216% – ein Rekord seit 2001.

Hinter dem rasanten Anstieg der Finanzierungskosten für langfristige Anleihen steht die Sorge der Märkte über das wachsende amerikanische Haushaltsdefizit. Im Juli erreichte das US-Haushaltsdefizit 432,3 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg um etwa 48% gegenüber dem Vorjahr, und das größte Monatsdefizit seit März 2021. Noch schlimmer: Nicht nur das Monatsdefizit ist stark gewachsen, auch das kumulierte Haushaltsdefizit der ersten zehn Monate des laufenden Geschäftsjahres liegt bei fast 1,8 Billionen US-Dollar – höher als im Vergleichszeitraum 2025.

Gleichzeitig beträgt das Gesamtvolumen der US-Staatsanleihen mittlerweile 39,9 Billionen US-Dollar. In den ersten zehn Monaten des aktuellen Geschäftsjahres zahlte die US-Regierung 1,17 Billionen US-Dollar an Schuldzinsen – gegenüber 1,01 Billionen US-Dollar im Vorjahreszeitraum, ein Plus von etwa 160 Milliarden US-Dollar.

Trotz jüngst nachlassender Markterwartungen von Zinserhöhungen durch die Fed besteht der entscheidende Grund für den Ausverkauf langfristiger US-Anleihen im Risikoaufschlag. Wer langfristige US-Anleihen hält, muss mit Angebots-, Inflations- und politischen Unsicherheiten rechnen – daher verlangen Investoren ein deutlich höheres Entgelt.

Analysen zeigen, dass der Druck zur Fiskalexpansion sowie die Unsicherheit in der Geldpolitik eine doppelte Einschränkung auf langfristige US-Zinskurven darstellen. In Bezug auf das Angebot könnte 2027 eine neue Runde langfristiger Anleiheemissionen bevorstehen. Die Auktionen langfristiger US-Anleihen haben sich seit Mai 2024 nicht verändert, der zusätzliche Finanzierungsbedarf wird durch kurzfristige Anleihen gedeckt. Für 2026 kann der US-Haushaltsbedarf zunächst durch erhöhte kurzfristige Anleiheemissionen abgedeckt werden. Bleibt die Struktur der Anleiheemission jedoch weiterhin bestehen, würde das Gesamtfinanzierungsdefizit in den Jahren 2027 und 2028 auf 1,5 Billionen US-Dollar anwachsen.

Im Bereich der Geldpolitik wird die Unsicherheit der Fed-Kommunikation zum neuen Faktor für den Anstieg terminspezifischer Risikoprämien. In der Vergangenheit wurde ein Anstieg der Unsicherheit in der US-Geldpolitik meist von höheren Laufzeitprämien begleitet – selbst wenn der kurzfristige Zinserhöhungspreis wegen schwacher Beschäftigung sinkt, könnte die Unsicherheit der Geldpolitik die Laufzeitprämie am langen Ende auf hohem Niveau halten.

Darüber hinaus verändert sich die Marktstruktur, wodurch die einst stabile Nachfrage auf der Käuferseite schwindet. Früher waren ausländische Zentralbanken und die Fed die wichtigsten Käufer von US-Anleihen, wenig preisempfindlich. Heute kommt die neue Nachfrage eher von Fonds, Versicherungen, Geldmarktfonds – „Value Tradern“, die nur kaufen, wenn die Rendite hoch genug ist; das heißt, für ein gleich großes Haushaltsdefizit braucht es eine höhere Rendite für die Abwicklung.

Außerhalb der USA sorgt der Nahost-Konflikt für steigende Energiepreise und verstärkt die Inflationssorgen – die Erwartungen eines weiteren Zinsschritts vieler Länder steigen und stellen eine systemische Bedrohung für die traditionellen Anleihemärkte dar, die noch größer ist als die Unsicherheit um die Entscheidungen der Fed. Händler erwarten allgemein, dass Japan, Kanada, Großbritannien und die Eurozone ihre Kreditkosten im kommenden Jahr schneller erhöhen werden als die USA.

In Asien gelten Japan und Südkorea als Vorreiter der aktuellen globalen Straffungswelle – hohe Energiekosten gepaart mit KI-getriebenem Bedarf an Chips, Strom und Arbeitskräften schüren den Druck auf steigende Zinssätze. Auch in Europa bleibt die Lage angespannt. Hohe Energiepreise und erhöhte Verteidigungsausgaben lassen die europäischen Anleihemärkte im Schatten stehen. Seit Jahresbeginn sind die Benchmarkrenditen Deutschlands, Italiens und Frankreichs jeweils um etwa 30 Basispunkte gestiegen.

Diese Entwicklung markiert eine Abweichung vom „Fed-zentrierten“ Zinszyklus der letzten Jahre. Dieses Umfeld stellt die Anleger vor schwierige Entscheidungen: In der traditionellen Vermögensallokation dienen Anleihen als „Stoßdämpfer“, um Risiken auszugleichen, falls Aktienmärkte stagnieren oder Handelskonflikte die Wirtschaft treffen. Doch falls andere Zentralbanken als die Fed zu aggressiven Zinsschritten gezwungen sind, können Anleihen die Risiken nicht mehr abfedern – im Gegenteil, sie könnten zu einer „Last“ für das Portfolio werden.

Für die Finanzbehörden weltweit ist der jüngste synchronisierte Ausverkauf langer Anleihen nichts anderes als ein Sturm. Von Inflationsrisiken über staatliche Schulden bis hin zum durch die KI-Welle getriebenen Finanzierungsbedarf – viele Faktoren treiben die Renditen langfristiger Anleihen nach oben. Selbst wenn viele Staaten jetzt auf kürzere Laufzeiten mit niedrigeren Renditen ausweichen, stellt das neue Umfeld – in dem jahrzehntelange Finanzierungskosten nicht mehr durch ultraniedrige Zinssätze gesichert werden können – eine echte Prüfung der finanziellen Disziplin durch die Anleihemärkte dar.