Die "Bond Vigilantes" werden unruhig! Die KI-Anleihe-Emissionen treffen auf Haushaltsdefizite, während das "globale Verankerungsniveau der Vermögenspreise" sich der 5%-Marke nähert.

Die APP von Zhihui Financial News berichtet, dass Ed Yardeni, Gründer von Yardeni Research und renommierter Makroökonom mit dem Titel „Wall-Street-Prophet“, kürzlich erklärte, es bestehe derzeit kein Grund zur Panik am US-Anleihemarkt, obwohl die wachsende Staatsverschuldung unter den Investoren zunehmend Unruhe hervorruft. Der erfahrene Wall-Street-Analyst äußerte, dass sich die Märkte zunehmend um das sprunghafte Wachstum der Kreditvergabe im Zusammenhang mit den Cloud-Computing-Giganten und dem Aufbau von AI-Rechenkapazitäten sorgen. Zudem stellt sich die Frage: Sollte der Ölpreis erneut stark steigen, würde die Fed weiterhin ausreichend wachsam gegenüber der Inflation bleiben?

Das von Ed Yardeni geführte Strategenteam schrieb am Dienstag, US-Ostküstenzeit, in einem Bericht: „Wir haben noch nicht den Panikknopf für den US-Anleihemarkt gedrückt. Wir beobachten jedoch genau, ob die Bond Vigilantes diesen entscheidenden Knopf betätigen werden.“

Yardeni verweist besonders auf den Sommer 2023, als die Renditen von US-Staatsanleihen innerhalb weniger Monate von 4% auf 5% sprangen. Wie sich zeigte, übte dieses Renditeniveau letztlich eine starke Anziehungskraft auf die Käufer aus, und Yardeni Research ist der Ansicht, dass ähnliche Kaufgelegenheiten in Zukunft erneut auftreten könnten.

Wie oben gezeigt, nähert sich die Benchmark-Rendite der US-Staatsanleihen – die Rendite der zehnjährigen US-Bonds, auch „Anker der globalen Vermögenspreisgestaltung“ genannt – rasch der 5%-Marke. Aus theoretischer Sicht entspricht die Rendite der zehnjährigen US-Anleihe dem risikolosen Zinssatz r im DCF-Bewertungsmodell der Aktienmärkte. Bleiben andere Faktoren (insbesondere die erwarteten Cashflows im Zähler) unverändert – beispielsweise während der Berichtssaison, wenn es im Zähler keine positiven Impulse gibt – wirkt sich ein hoher oder dauerhaft erhöhter Niveau im Nenner negativ auf die Bewertung von Risikoanlagen aus, die mit AI eng verbunden sind, wie Technologieaktien, High-Yield-Unternehmensanleihen und Kryptowährungen, deren Bewertungen dann zu kollabieren drohen.

Was sind „Bond Vigilantes“?

Die sogenannten „Bond Vigilantes“ sind Anleiheinvestoren, die durch den aktiven Verkauf von Langfrist-Anleihen und das Einfordern höherer Renditen die Regierung dazu zwingen, höhere Finanzierungskosten zu zahlen, wenn sie eine übermäßige Expansion der Staatsfinanzen, eine intransparente Inflationspolitik oder eine nicht nachhaltige Verschuldung vermuten. Dieses marktbasierte Disziplinierungsmechanismus wurde von Ed Yardeni in den 1980er Jahren geprägt.

Folglich greifen „Vigilantes“ meist nicht die Tagesgeldzinssätze, sondern langfristige Inflationsrisiken, Fiskalrisiken und die Risikoprämie für lange Laufzeiten an: Die Bondpreise sinken unter ihrem Einfluss dauerhaft, was die Renditen für 10- und 30-jährige US-Anleihen steigen lässt, wodurch sich die fiskale Zinslast weiter verschärft und die Regierung zur Rückkehr zu fiskalischer Disziplin gezwungen wird.

Der „Wall-Street-Prophet“ Yardeni hält weiterhin Renditen zwischen 4% und 5% für zehnjährige US-Bonds für angemessen, doch nachdem die Rendite bereits auf etwa 4,75% gestiegen ist und sich dem oberen Ende dieser Spanne nähert, verfolgt er zunehmend aufmerksam, ob die Vigilantes die Rendite auf 5% treiben werden; sein zentrales Urteil lautet nicht „eine Anleihemarktkrise ist bereits eingetreten“, sondern dass 5% von einem Bewertungsanker zu einem Stresstest für die Verlässlichkeit der Trump-Regierungs-Fiskalpolitik werden.

US-Anleiherenditen nähern sich der 5%-Grenze! Yardeni warnt vor einer möglichen Rückkehr der „Bond Vigilantes“

Die Strategen von Yardeni Research schreiben im Bericht: „Wir halten weiterhin an der Ansicht fest, dass die Renditen von US-Staatsanleihen im Bereich von 4%-5% bleiben sollten und keine negativen Auswirkungen auf US-Wirtschaftswachstum oder Unternehmensgewinne haben werden. Doch jetzt, da die Renditen dem oberen Rand dieses Bereichs nahekommen, beobachten wir die Kapitalbewegungen der Bond Vigilantes noch genauer.“

Die Rendite der zehnjährigen US-Anleihe liegt derzeit bei 4,73%, nahe dem höchsten Stand seit über einem Jahr, vor allem getrieben durch den langfristig hohen Staatsdefizit und Sorgen um die Inflation. Ein längerer US-Iran-Krieg und damit verbundene steigende Ölpreise könnten den Preisdruck im Inland weiter verstärken und die Gründe für weitere Fed-Zinserhöhungen untermauern. Gleichzeitig hat das globale Investitionsfieber rund um AI-Rechenkapazitäten den Anstieg der Unternehmensverschuldung angetrieben, wodurch Washington und das Silicon Valley um denselben begrenzten Kapitalpool konkurrieren.

Steigende US-Zinsen locken zudem globales Kapital in den Dollar, was Japans Bemühungen, den Yen vor einem Absturz unter 1 Dollar zu 160 Yen zu bewahren, erschwert und China das Halten eines stabilen Renminbi-Kurses noch schwieriger macht. Yardeni betont, dass die US-Staatsanleihe als Benchmark für die globale Schuldenpreisbildung dient und bei steigenden US-Zinsen die Finanzierungskosten für Staatsanleihen, Unternehmensanleihen und Hypothekendarlehen weltweit steigen.

Wie oben dargestellt, sind die US-Zinsausgaben bereits beinahe auf den höchsten Stand der Geschichte gestiegen.

Ed Yardeni, Präsident und Chef-Investitionsstratege von Yardeni Research, prägte in den 1980er Jahren den Begriff „Bond Vigilantes“, um jene Investoren zu beschreiben, die die ihnen als inflationär geltende Regierungspolitik missbilligten und dies durch den Verkauf von Anleihen zum Ausdruck brachten. Dieses Vorgehen drückt die Anleihepreise und erhöht die Renditen, was die Regierung zur Rückkehr zu fiskalischer Disziplin und Strenge zwingt.

Die Institution stellt fest, dass in den letzten Monaten die Bond Vigilantes weltweit „in Bewegung geraten“ sind, was zeigt, dass die Sorgen über die Staatsverschuldung nicht nur die USA betreffen. Die Strategen verweisen darauf, dass in Großbritannien und Japan die Bond Vigilantes besonders aktiv sind, denn beide Länder tragen im Vergleich zu ihrer Wirtschaftsgröße eine außergewöhnlich hohe staatliche Schuldenlast.

Der größte Gegner des AI-Super-Bullenmarktes könnte vom Anleihemarkt kommen!

Bezogen auf die Steilheit der US-Anleiherenditekurve fördert die aktuelle „Bond Vigilante“-Handelsstrategie primär den Anstieg der langen Laufzeiten und erzeugt eine bärische Steilheit, anstatt die ganze Kurve parallel anzuheben. Der Grund dafür ist, dass sich die Risikoaufschläge zuletzt auf das längste Ende konzentriert haben: Am 17. August stieg die Rendite für 30-jährige US-Bonds auf 5,31%, den höchsten Stand seit Juni 2007, wohingegen die Rendite der zehnjährigen bei etwa 4,73% lag; falls moderate CPI-Daten, Beschäftigung und Konsum die Fed von weiteren Zinserhöhungen abhalten, bleibt die Kurzfristpolitik relativ stabil, doch weiterhin hohe Haushaltsdefizite, Inflationsrisiken und das große Angebot an langfristigen Bonds zwingen Investoren, höhere Langfrist-Renditen zu verlangen – dadurch dürfte die Kurve für 10-jähriges/30-jähriges und 2-jähriges/10-jähriges US-Bond steiler werden.

Wenn ein weiterer Ölpreisanstieg die Fed zu erneuten Zinserhöhungen drängt, steigen die Kurzfrist-Renditen ebenfalls, die Kurve muss dann nicht nur einseitig steiler werden. Gegenwärtig ist für Anleger besonders interessant, dass bei den Renditen ab zehn Jahren „selbst bei schwächeren Konjunkturdaten die Renditen nicht sinken“, was auf eine Angebotsüberhänge und Prämien für Laufzeiten hinweist – dies ist das typische Verhalten der Bond Vigilantes am Markt.

Die AI-Anleiheausgabe-Welle transformiert diese klassische Logik der „fiskalischen Vigilantes“ in eine neue Version des gemeinsamen Kampfes um Kapital durch Washington und Silicon Valley. Daten zeigen, dass die Google-Mutter Alphabet, Amazon, die Facebook-Mutter Meta und andere AI-Hyperscaler seit 2026 fast 220 Milliarden US-Dollar an Anleihen aufgenommen haben, ein starker Anstieg gegenüber 2025. Amazon, Alphabet, Meta und Oracle haben bis Anfang Juli etwa 194 Milliarden Dollar an Anleihen emittiert, wobei die AI-bezogenen Schulden zeitweise fast 15% des Investment-Grade-Volumens der USA erreichten. Alphabet erweitert die Anleiheemissionen dieses Jahr auf britische Pfund, Schweizer Franken, Euro, kanadische Dollar und japanische Yen und finanziert mit einer Dollar-Anleihe über 25 Milliarden Dollar weiterhin Datenzentren und AI-Infrastruktur.

Das US-Finanzministerium muss enorme Defizite finanzieren, die AI-Giganten benötigen Kapital für Datenzentren, Stromversorgung und Netzwerk-Infrastruktur rund um AI-GPU-Cluster – beide Parteien erhöhen gemeinsam die Nachfrage nach langfristigem Kapital und das Angebot langer Laufzeiten, was wiederum globale Investoren dazu bringt, höhere tatsächliche Renditen und Risikoprämien für Laufzeiten zu verlangen – so steigen die US-Anleiherenditen und die Finanzierungskosten für Unternehmen. Falls die „Bond Vigilantes“ wirklich aktiv werden, ist es am wahrscheinlichsten, dass nicht die AI-Nachfrage plötzlich verschwindet, sondern dass der risikolose Zinssatz und die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) steigen und damit die Bewertung und den ROIC im AI-Superzyklus begrenzen. Das ist der Grund, warum die 5%-Marke bei zehnjährigen US-Bonds in Zukunft eher das „Zinsdach“ für Tech-Aktien und globale Risikoanlagen darstellt – bedeutsamer als eine einzelne FOMC-Zinserhöhung.