Die langfristigen US-Staatsanleiherenditen steigen auf über 5%! 31 Billionen US-Staatsanleihen erleben einen historischen Ausverkauf. Die Basisarbitrage eröffnet einen Boom bei „Conversion Option“-Geschäften.

Die Plattform Zhihu Finance APP stellt fest, dass der 31 Billionen US-Dollar schwere US-Staatsanleihenmarkt einem anhaltenden Ausverkauf ausgesetzt ist, was eine potenziell lukrative Gelegenheit für Geschäfte eröffnet, die von Preisunterschieden zwischen Derivaten und den zugrunde liegenden Spotanleihen profitieren.

Die Renditen für langfristige US-Staatsanleihen sind auf über 5% gestiegen und haben damit ein neues Zwei-Jahrzehnte-Hoch erreicht. Zudem wird dieses Niveau so lange gehalten wie seit 2007 nicht mehr. Obwohl die heftigen Schwankungen der Renditen das US-Staatsanleihen-Futures-Marktsegment der Chicago Mercantile Exchange (CME) beeinflussen könnten, entsteht dadurch ein Arbitragefenster: Händler können CME-Futures leerverkaufen und gleichzeitig die günstigsten zur Lieferung verfügbaren Anleihen (Cheapest to Deliver, kurz CTD) kaufen.

Teilnehmende, die solche Basisgeschäfte tätigen, können vom sogenannten "Conversion Option" profitieren, da plötzliche Veränderungen der Rendite dazu führen können, dass das günstigste Lieferpapier auf eine noch günstigere Anleihe wechselt. Händler mit Short-Positionen können diese Wertpapiere im Pool der zulässigen Anleihen erkennen und auf die nächste Anleihe mit dem jüngsten Preisrückgang wechseln und so den Gewinn aus dem Preisunterschied zwischen den beiden CTD-Anleihen realisieren.

Langfristige US-Anleiherenditen auf hohem Niveau

Da US-Staatsanleihen (insbesondere am langen Ende der Renditekurve) erneut unter Druck geraten, könnte diese Strategie verstärkt genutzt werden. In dieser Woche überschnitten sich der geschäftige Emissionsplan für Unternehmensanleihen, die Auktion der 20-jährigen US-Staatsanleihen und die Ausgabe von langfristigen inflationsgeschützten Wertpapieren (TIPS), was die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen am Montag auf ein 19-Jahres-Hoch steigen ließ.

Vor diesem Hintergrund kann der Wechsel des zugrunde liegenden Wertpapiers schnell erfolgen. Datenanalysen zeigen, dass ein Anstieg der langen Renditen um 10 Basispunkte dazu führt, dass die günstigste Anleihe für die Lieferung von der derzeit für August 2045 fälligen 4,875%-Anleihe auf die im Februar 2046 fällige 2,5%-Anleihe wechselt. Kommt es zu einem stärkeren Ausverkauf und steigen die Renditen um weitere 30 Basispunkte, wird die CTD-Anleihe auf die im August 2049 fällige 2,25%-Anleihe umgestellt.

Die Zinsstrategen von Barclays betonen den Wert von Optionen im aktuellen Umfeld hoher Renditen. Die Strategen Andres Mok und Amrut Nashikar schreiben in einem aktuellen Bericht: "Wenn die langfristigen Renditen über 5,0% liegen, besteht ein Umtauschrisiko bei US-Staatsanleihekontrakten." Sie fügen hinzu, dass ein "massiver Ausverkauf" dazu führen könnte, dass sich die CTD-Anleihe im Lieferpool weiter in die Zukunft verschiebt, während in einer Erholungsphase wiederum ihre Laufzeit sinkt.

Die mit dem Timing und den Handelskosten des Wechsels der günstigsten Lieferanleihe verbundenen Faktoren können die Gewinne aus Basisarbitragegeschäften schmälern. Der Wechsel zwischen Lieferanleihen zwingt Future-Händler zudem, ihre Short- oder Long-Positionen zur Absicherung neu zu berechnen und entsprechend zu kaufen oder zu verkaufen, was zu zusätzlichen Marktbewegungen führen kann.

Obwohl solche Arbitragegeschäfte relativ begrenzt sind, bieten die aktuellen Ölpreisanstiege und die Unsicherheit über die geldpolitische Ausrichtung der Federal Reserve Tradern – insbesondere solchen, die die am längsten laufenden US-Staatsanleihen verfolgen – zusätzliche Chancen.