Morgan Stanley warnt: KI-Speicherboom nähert sich dem Wendepunkt, Speicherpreise könnten im vierten Quartal ihren Höhepunkt erreichen

Laut dem neuesten Bericht von Morgan Stanley nähert sich das von künstlicher Intelligenz (AI) getriebene Fest der Halbleiterspeicherindustrie einem Wendepunkt; die Vertragspreise für Speicher werden voraussichtlich im vierten Quartal ihren Höhepunkt erreichen, was auf einen tiefgreifenden Wandel im aktuellen Branchenzyklus hinweist.

Laut Follow the Trend Trading Desk erklärte Shawn Kim, Leiter der Technologieforschung für Asien und Europa bei Morgan Stanley, in einem am 21. Juli veröffentlichten Bericht, die Dynamik der Gewinnsteigerungen bei Speicherherstellern lässt deutlich nach, die Daten zeigen, dass die Rate der Nettogewinnanhebungen von ihrem Höchstwert von 92% auf 77% zurückgegangen ist. Dieses Frühwarnsignal deutet darauf hin, dass der Zyklus der Gewinnsteigerungen an Schwung verliert und die Bewertung der Gewinne im Speicherbereich wieder rational und nicht mehr von Euphorie geprägt ist.

Infolgedessen sind die Bewertungen der Branchenriesen deutlich von ihren jüngsten Höchstständen zurückgegangen. Das einjährige Forward-Earnings-per-Share von SK Hynix ist zuletzt gesunken, das Kurs-Buchwert-Verhältnis fiel auf 2,5, während das von Samsung auf 1,7 gesunken ist. Obwohl die Bewertungen weiterhin über dem langfristigen Durchschnitt liegen, reagieren Investoren bereits auf das Erreichen des Wachstumsgipfels und die mögliche Gewinnverengung.

Gleichzeitig gab es im zweiten Quartal einen Anstieg der Lagerbestände bei DRAM und NAND, hauptsächlich getrieben durch Speicher-Modulhersteller. Obwohl die Zyklusrate ihren Höhepunkt erreicht, erwarten die Analysten von Morgan Stanley, dass der aktuelle Speicherzyklus verlängert wird und nicht direkt zusammenbricht.

Die Investitionen in KI-Infrastruktur sind der positivste von Morgan Stanleys drei Kernpunkten und das Hauptelement, das die Verlängerung des aktuellen Speicheraufschwungs unterstützt.

Der Bericht konzentriert sich nicht nur auf die Zahl der Modellveröffentlichungen, sondern vor allem auf die Trainings- und Inferenzintensität der führenden großen Modelle, die Finanzierungsquellen, die annualisierten wiederkehrenden Einnahmen sowie die Kapitalausgaben der Hyperscaler Cloud-Anbieter. Dabei wird das zweite Quartal 2026 als besonders entscheidender Validierungspunkt gesehen.

Allerdings besteht eine wichtige logische Lücke zwischen starker KI-Nachfrage und dauerhaft steigenden Speicherpreisen. Die Monetarisierung der Infrastruktur bedeutet nicht, dass die verfügbare Rechenleistung ausreicht; Verbesserungen der Modelfähigkeit und sinkende Preise bedeuten auch nicht automatisch, dass Cloud-Anbieter ihre Kapitalkosten endlos erhöhen werden. Der tatsächliche Schlüsselfaktor für die Speicher-Nachfrage bleibt, ob die Cloud-Anbieter weiterhin in Rechenleistung, Netzwerk und Datenzentrum-Infrastruktur investieren.

Die Einschätzung, dass die Speicherpreise im vierten Quartal 2026 ihren Höhepunkt erreichen werden, basiert nicht nur auf einer Extrapolation der Preiskurve, sondern auf der Überlagerung von Signalen aus verschiedenen Dimensionen.

Erstens: Rückgang der jährlichen Preissteigerungsrate. Die jährliche Steigerungsrate der DRAM-Vertragspreise ist vom Zyklushoch zurückgegangen, und die Future-Kurs-Buchwert-Verhältnisse für Speicheraktien sind nicht synchron stark gestiegen, was zeigt, dass Kapital nicht auf Grundlage eines "neuen, dauerhaft hohen Gewinnzyklus" bepreist wird.

Zweitens: Richtungsänderung bei den Lagerbeständen. Im zweiten Quartal stiegen die DRAM- und NAND-Bestände, hauptsächlich getrieben durch große Modulfabriken. Ein Lageranstieg muss nicht zwangsweise eine Verschlechterung der Nachfragesituation bedeuten, aber mit der bereits rückläufigen jährlichen Preissteigerungsrate verstärkt ein Anstieg der Modulbestände die Sensibilität des Marktes gegenüber dem anschließendem Lagerabbau-Druck.

Drittens: Nachlassende Dynamik in den Gewinnerwartungen. Obwohl der Anteil der Netto-Gewinnanhebungserwartungen weiterhin positiv ist, fiel er von 92% auf 77%, und der Raum für eine weitere Konsens-Steigerung wird kleiner. Der jüngste Rückgang im EPS von SK Hynix für das nächste Jahr zeigt, dass der Markt bereits beginnt, eine mögliche Verlangsamung des Gewinnwachstums in der nächsten Phase einzupreisen.

Wenn diese drei Signale gleichzeitig auftreten, verschiebt sich der Fokus des Marktes typischerweise von "Wie viel können die Gewinne noch steigen?" hin zu "Wie lange kann das Gewinnwachstum noch aufrechterhalten werden?" — Genau das ist der typische Weg, wie Speicheraktien unter gesundem Fundamentalstatus zuerst Bewertungsdruck erfahren.

Die langfristigen Lieferverträge (LTA), die Speicherhersteller mit ihren Kunden abschließen, sind einer der wesentlichen neutralen Faktoren in den drei Kernpunkten von Morgan Stanley. Der Markt hat der Branche aufgrund dieser Verträge keinen signifikant höheren Bewertungsmaßstab zugestanden.

Dieses Argument hat eine historische Referenz aus der Pandemiezeit: Langfristige Verträge eliminieren Zyklusrisiken nicht automatisch. Wenn sich Preise und Angebots-Nachfrage-Beziehungen ändern, könnten Verträge neu verhandelt werden oder Kunden gezwungen sein, Lager anzulegen. Strukturell steigende Nachfrage kann neben traditioneller zyklischer Schwankung existieren – beides schließt sich nicht gegenseitig aus.

Mit Blick auf die Bewertungen liegt das Kurs-Buchwert-Verhältnis von Samsung bei etwa 1,7 und von SK Hynix bei etwa 2,5 — beide sind von ihren jüngsten Höchstwerten deutlich zurückgegangen, liegen aber weiterhin über ihrem langjährigen Mittel. Diese Situation passt exakt zur neutralen Einschätzung: Die Branche wird nicht als rein zyklische Aktie angesehen, aber das Narrativ "AI transformiert Speicher, umfassende Neubewertung" hat sich ebenfalls nicht durchgesetzt.

Die Fragmentierung der Angebotsstruktur bringt für die Speicherbranche zwei ganz unterschiedliche Angebots-Nachfrage-Logiken mit sich. Samsung, SK Hynix und Micron lenken mehr Kapazitätsressourcen Richtung High Bandwidth Memory (HBM), wodurch objektiv Platz für Commodity-DDR5 entsteht; jedoch bleibt die Engpass-Situation bei HBM dadurch ungelöst.

Commodity-DRAM steht unter dem Druck des Angebotsnachzugs, während High Bandwidth Memory weiterhin an fortschrittliche Fertigung, Verpackung und Bandbreitenfähigkeiten gebunden ist. Die beiden Märkte bewegen sich auf verschiedene Angebots-Nachfrage-Gleichgewichtspfade.

Hohe Speicherpreise und begrenzte Bandbreite bilden die kommerzielle Grundlage für neue Speicherinnovationen. Morgan Stanley schätzt, dass das Adressierbare Marktvolumen für die betroffenen Technologien etwa 25 Milliarden US-Dollar beträgt, einschließlich mehrerer technologischer Ansätze rund um Kapazität, Bandbreite, Energieverbrauch und Systemarchitektur, und nicht nur einer einzelnen Chipart. Die langfristige Nachfrage auf der Geräteseite ist eng mit dem Lieferzyklus von EUV verbunden; Morgan Stanley prognostiziert, dass die Auslieferungen von ASML-EUV-Maschinen von 92 im Geschäftsjahr 2027 auf 104 im Geschäftsjahr 2028 steigen werden, was die Erwartungen an die fortlaufende Expansion bei fortschrittlicher Logik- und Speicherfertigung stärkt, aber nicht bedeutet, dass alle Speicherhersteller gleichermaßen profitieren werden.