Wann wird die Bank of Japan das nächste Mal die Zinsen anheben? Ökonomen erwarten voraussichtlich im Dezember, der Markt setzt auf Oktober.

Nach Informationen der Finanznachrichtenplattform Zhihui Finanz APP steht die künftige Zinspolitik der Bank of Japan (BoJ) vor einer neuen Runde politischer Auseinandersetzungen. Aktuelle Umfragen zeigen, dass trotz anhaltendem Inflationsdruck und erheblicher Abwertung des Yen die Mehrheit der Ökonomen erwartet, dass die Bank of Japan ihre Politik nicht eilends weiter straffen wird. Das nächste Zinsanhebungsfenster wird eher im Dezember dieses Jahres gesehen. Laut einer Befragung von Institutionen unter 52 Ökonomen halten 50 % der Befragten eine Zinserhöhung der BoJ im Dezember für am wahrscheinlichsten; 40 % rechnen mit einem Schritt im Oktober.

Im Vergleich dazu agiert der Markt deutlich aggressiver: Nach Abschluss der Umfrage zeigte der japanische Zins-Futuresmarkt, dass Investoren der BoJ für eine Zinserhöhung im Oktober eine Wahrscheinlichkeit von fast 80 % zuerkennen.

Die Präferenz der Takashi-Regierung für eine lockere Politik ist der größte Unsicherheitsfaktor für Zinserhöhungen

Die Umfrage ergab, dass 59 % der Ökonomen der Ansicht sind, dass der Einfluss der Takashi-Regierung auf das Tempo der Normalisierung der Geldpolitik ein maßgebliches Hindernis für weitere Zinserhöhungen der Bank of Japan darstellt.

Sanai Takashi unterstützt seit Langem eine lockere fiskalische und monetäre Politik. Ihre wirtschaftspolitischen Ansichten umfassen die Ausweitung der staatlichen Ausgaben, die Förderung von Investitionen in die Industrie sowie den Erhalt weiterhin günstiger Finanzierungsbedingungen. Einige Ökonomen glauben, dass die BoJ zwar einen Zinserhöhungszyklus begonnen hat, die Besorgnis der Regierung über Wachstum und Schuldendienstkosten aber die Geschwindigkeit der politischen Anpassung begrenzen könnte.

Die BoJ hat zuletzt ihre Unabhängigkeit bei der Zinspolitik betont. Um Marktängste vor einer „staatlichen Einmischung in die Zentralbank“ zu zerstreuen, hat die japanische Regierung in den kürzlich verabschiedeten Grundsätzen für Wirtschaft und Finanzen ausdrücklich verstärkt festgehalten, die Unabhängigkeit der BoJ respektieren zu wollen – ein Versuch, Befürchtungen hinsichtlich einer politischen Einflussnahme zu mildern.

Früher hatte ein Entwurf der Grundsätze Panik am Bondmarkt ausgelöst und die Rendite für zehnjährige japanische Staatsanleihen auf den höchsten Stand seit knapp 30 Jahren getrieben. Die Regierungserklärung konnte die Sorgen am Markt jedoch nicht vollends beseitigen. Rund zwei Drittel der befragten Ökonomen erklärten ausdrücklich, sie vertrauten nicht darauf, dass die Änderung der Formulierungen einen echten Verzicht auf Interventionen bei den Entscheidungen der Zentralbank bedeuten.

Trotzdem glauben laut Umfrage rund zwei Drittel der Ökonomen nicht, dass die Anpassung bedeutet, die Regierung werde künftig von Einflussnahme auf die Bank of Japan absehen. Tsuyoshi Ueno, Chefökonom beim NLI Research Institute, meint: „Da sich die BoJ und die Regierung uneinig über das Tempo der Zinserhöhungen sind, ist die Schwelle für eine frühere Anhebung weiterhin hoch.“

Divergenz zwischen Markt und Ökonomen

Die Diskrepanz zwischen den Erwartungen von Ökonomen und Marktteilnehmern ist in diesem geldpolitischen Zyklus ungewöhnlich groß. Der Grund für die Marktaggressivität liegt direkt in einem Bericht, der nach Abschluss der Umfrage veröffentlicht wurde: Informierte Kreise sagten, die anhaltende Schwäche des Yen und die verstärkte Inflationsgefahr führten dazu, dass die BoJ-Offiziellen für schnellere Zinserhöhungen als gemeinhin erwartet offen seien. Die Offiziellen stellten fest, dass die meisten Beobachter von etwa halbjährlichen Schritten ausgehen, sie wären jedoch im Bedarfsfall bereit, früher zu handeln und legten keinen festen Zeitplan fest. Laut Derivatemarkt-Preisen erwarteten Händler eine Wahrscheinlichkeit von bis zu 80 % für eine Zinserhöhung der BoJ noch vor Oktober.

Die Offiziellen betonen, es sei derzeit besonders wichtig, potenzielle zusätzliche Preissteigerungsrisiken sorgfältig zu prüfen, da die zugrunde liegende Inflationsrate endlich nahe dem 2-Prozent-Ziel der BoJ ist, das vor über 13 Jahren festgelegt wurde. Mit der Nähe zur 2-Prozent-Marke sehen einige Offizielle einen Wandel in den Aufgaben der BoJ – der Fokus der Politik verschiebt sich zunehmend von reiner Inflationsförderung hin zur Sicherung eines stabilen Inflationsniveaus in Zielnähe.

Darüber hinaus erkennen die Entscheidungsträger zunehmend die Verfestigung der Inflation – Firmen geben steigende Kosten schneller an die Kunden weiter, was auf eine Veränderung im Preisverhalten seit dem Beginn der Iran-Krise hindeutet.

Der Absturz des Yen unter 163 und der Ölpreisschock: Inflationsrisiken könnten die BoJ zum frühzeitigen Handeln zwingen

Trotz politischer Widerstände bleibt die Möglichkeit, dass die Bank of Japan unter dem Druck von Wechselkursen und der Situation im Nahen Osten „vorzeitig den Zinserhöhungsknopf drückt“, nicht ausgeschlossen.

Bei ihrer Sitzung am 16. Juni hat die Bank of Japan, ohne expliziten Widerstand der Regierung, den Leitzins auf das historische Hoch von 1,0 % angehoben. 65 % der befragten Zentralbankbeobachter sagten, dass vor allem die anhaltende Schwäche des Yen und die massiven Kostensteigerungen bei Importen die Takashi-Regierung dazu zwangen, die Anhebung zu akzeptieren.

In jüngster Zeit haben geopolitische Risiken den Devisen- und Rohstoffmarkt erneut erschüttert: Der Yen fiel auf historische Tiefstände, die sich zuspitzende US-Iran-Krise trieb die Preise für Rohöl weltweit massiv nach oben, und der Yen rutschte gegenüber dem US-Dollar zeitweise unter die Marke von 163 – der tiefste Stand seit 1986. Die importierte Inflation verschärft sich, denn Japan importiert nahezu seine gesamte Energie und mehr als die Hälfte seiner Lebensmittel. Der schwache Yen erhöht den Druck auf die Kosten für Rohöl und andere Rohstoffe signifikant.

In diesem Kontext zeigen Ökonomen eine offenere Haltung gegenüber einer „früher als erwarteten Zinserhöhung“. Bei der Frage nach dem frühesten Zeitpunkt für die nächste politische Anpassung wählten 37 % der Experten September dieses Jahres (gegenüber 23 % in der Umfrage nach der Juni-Sitzung).

Kento Minami, Ökonom bei Daiwa Securities, sagt: „Die weitere Abwertung des Yen treibt die Preise, die Inflationsrisiken bleiben hoch. Die Bank of Japan richtet ihre Zinsentscheidungen zunehmend darauf aus, Inflationsrisiken zu begegnen – das könnte den Zeitpunkt für die nächste Zinserhöhung früher als bisher angenommen festlegen.“

Bemerkenswert ist, dass etwa 65 % der BoJ-Beobachter glauben, dass die anhaltende Abwertung des Yen Sanai Takashi zur Akzeptanz der Zinserhöhung am 16. Juni zwang – damals hob die BoJ den Leitzins auf 1 %, ein 31-Jahres-Hoch.

Das Ringen zwischen japanischer Regierung und Zentralbank: Von Wirtschaftsplan bis Marktturbulenzen

Die Spannungen zwischen der Regierung von Sanai Takashi und der Bank of Japan wurden in der am 21. Juli beschlossenen jährlichen Leitlinie für Wirtschafts- und Finanzpolitik deutlich sichtbar.

Ursprüngliche Formulierungen zur Umsetzung einer „Privatnachfrage anregenden Geldpolitik“ wurden gestrichen. Nach Marktturbulenzen wurden die Leitlinien weiter überarbeitet, um klarzustellen, dass die Politik der Zentralbank auf „stabilen Preisauftrieb“ abzielt. Die Endfassung behält den Hinweis auf die Abstimmung zwischen Regierung und BoJ bei, ergänzt jedoch eine Fußnote, die auf den gesetzlichen Schutz der Unabhängigkeit der Zentralbank verweist.

Die Marktzweifel bleiben jedoch bestehen. Frühere Versionen der Leitlinien lösten Befürchtungen aus, dass die Normalisierung der Politik verzögert werden könnte, und trieben die Rendite für zehnjährige japanische Staatsanleihen auf den höchsten Stand der letzten drei Jahrzehnte. Im Juli stieg die Rendite für zehnjährige Staatsanleihen zeitweise auf 2,9 % – der höchste Wert seit September 1996. Am 23. Juli lag sie weiterhin bei circa 2,77 %.

Eugene Leow, leitender Stratege für Zinspolitik bei der Forschungsabteilung der DBS Group, stellt fest, dass sich seit Anfang 2026 die Differenz zwischen dem USD- und JPY-Jahreszins deutlich ausgeweitet hat. Investoren erwarten inzwischen eher Zinserhöhungen bei der US-Notenbank als Zinssenkungen, während die Anpassungen der japanischen Zinsen weniger dynamisch ausfallen. Die Differenz zwischen US- und Japan-Zinsen beträgt derzeit weiterhin rund 250 bis 275 Basispunkte.

Sitzung am 31. Juli: Die Entscheidung zum Stillhalten ist gefallen, Fokus richtet sich auf den Ausblick

Der Markt erwartet allgemein, dass die Bank of Japan die Leitzinsen bei der Sitzung am 31. Juli unverändert bei 1,0 % belassen wird. Da Präsident Kazuo Ueda krankheitsbedingt der letzten Sitzung fernblieb, wird die nachfolgende Pressekonferenz erstmalig seine Haltung direkt offenlegen.

Yusuke Matsuo, Ökonom bei Mizuho Securities, erwartet, dass Kazuo Ueda in der Pressekonferenz nächste Woche seine Haltung zu weiteren Zinserhöhungen bekräftigen wird, dies aber kaum die schwache Entwicklung des Yen merklich beeinflussen wird. „Der Markt hat die halbjährlichen Zinserhöhungsschritte bereits weitgehend eingepreist; daher reicht eine solche Aussage allein vermutlich nicht aus, den Yen signifikant zu stärken. Sollte die Zentralbank ihre nächste Zinserhöhung und deren Umfang nicht klar kommunizieren, könnten jegliche als ‚taubenhaft‘ interpretierte Signale in einem insgesamt starken USD-Umfeld die Yen-Schwäche noch verstärken.“

Bei der bevorstehenden Sitzung wird die Aktualisierung der Quartalsprognosen der Bank of Japan zum wichtigsten Referenzpunkt für den Markt. Laut Medianprognose der befragten Ökonomen: Inflationsprognose für das Geschäftsjahr 2026: von zuvor geschätzten 2,8 % leicht auf 2,6 % nach unten korrigiert. BIP-Wachstumsprognose für das Geschäftsjahr 2026: von zuvor geschätzten 0,7 % nach oben angepasst.

Kann das halbjährige Zinserhöhungstempo beibehalten werden?

Die Bank of Japan steht vor einem nahezu unlösbaren Dilemma: Bleiben die Zinsen zu niedrig, verstärkt sich der Inflationsdruck durch die Yen-Schwäche; werden die Zinsen zu schnell erhöht, steigt die Belastung durch Schuldendienst und die fragile Konjunkturerholung wird gefährdet.

Der Konsens unter Ökonomen lautet: Zinserhöhungen etwa alle sechs Monate. Doch der Yen verharrt am 163er-Level, der US-Iran-Konflikt treibt die Ölpreise, die Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan wächst – diese Faktoren gefährden die Nachhaltigkeit dieses Rhythmus‘.

Der Markt hat seine eigene Antwort: Mit 83-prozentiger Wahrscheinlichkeit setzt man auf einen Schritt vor Oktober. Die Offenheit der BoJ-Entscheidungsträger für schnellere Zinserhöhungen verstärkt diese Erwartung.

Minami sagt: „Die BoJ legt ihren Fokus bei Zinsentscheidungen zunehmend auf das Management von Inflationsrisiken.“ Wenn Inflationsrisiken und politischer Widerstand frontal aufeinander prallen, wird die nächste Zinserhöhung – ob im Oktober oder Dezember – zu einer der wichtigsten makroökonomischen Storys an den globalen Kapitalmärkten.