Teslas „peinliche Phase“: Die Gewinnmargen bei Autos werden immer geringer, während die KI-Geschichte immer teurer wird
Der kumulierte Umsatz der letzten 12 Monate hat erstmals die Marke von 100 Milliarden US-Dollar überschritten, doch im zweiten Quartal blieb der Gewinn nur noch bei 400 Millionen US-Dollar. Das Automobilgeschäft wird immer weniger profitabel, während das KI-Geschäft immer schneller Geld verbrennt. Tesla befindet sich in der teuersten Übergangsphase – der alte Motor verlangsamt sich, der neue bringt noch keine Gewinne ein, und das Kurs-Gewinn-Verhältnis von 467 hat den Erfolg bereits vorweggenommen.
Ein Rekordumsatzbericht – und dennoch fällt die Aktie nachbörslich um 4%.
Am 22. Juli nach US-Börsenschluss veröffentlichte Tesla die Ergebnisse für FY2026Q2. Der Umsatz belief sich auf 28,24 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 26 % gegenüber dem Vorjahr. Der kumulierte Umsatz der letzten 12 Monate überschritt erstmals die 100-Milliarden-Dollar-Marke. Das bereinigte EPS betrug 0,33 Dollar, Markterwartung lag bei 0,51 Dollar – eine Differenz von 35 %. Das operative Ergebnis lag bei 398 Millionen Dollar, die Gewinnmarge fiel von 4,1 % auf 1,4 %. Der Umsatz steigt um 26 %, der Gewinn sinkt um 57 %.
Der Rekordumsatz ist echt, aber der Rückgang der Automobilgewinne vollzieht sich schneller als das Wachstum der AI-Einnahmen – dieses Vakuum dazwischen ist derzeit Teslas peinlichste Stelle.
Die Wahrheit hinter der Bruttomarge
Die Bruttomarge lag in Q1 bei 21,1 %, in Q2 sank sie abrupt auf 16,8 % – ein Einbruch um 4,3 Prozentpunkte, der die Märkte schockierte.
Der hohe Wert aus Q1 ist jedoch nicht real. Es gab darin 230 Millionen Dollar Rückstellungen aus Garantien und über 200 Millionen Dollar Zollerleichterungen – zwei Einmaleffekte, die die Bruttomarge künstlich erhöhten. Nach Bereinigung lag die tatsächliche Bruttomarge in Q1 bei etwa 17,5 %, in Q2 bei 16,8 %. Der Unterschied beträgt lediglich 0,7 Prozentpunkte.
0,7 Prozentpunkte sind nicht viel, aber der Trend ist weiterhin leicht rückläufig. Die Automobil-Bruttomarge ohne Punkte lag bei 16,3 % und sank von 17,2 % im Vorjahr quartalsweise weiter, jedes Quartal um ein Stück.
Das wahre Warnzeichen kommt von der operativen Gewinnmarge. Von 4,1 % auf 1,4 % – ein Rückgang um 2,7 Prozentpunkte, hauptsächlich verursacht durch einen Anstieg der Betriebskosten um 47 %: AI-Forschung und Entwicklung, neue Produktanläufe, Abschreibungen auf Rechenleistung – alles bewusste Entscheidungen des Managements.
Auch die Einnahmen aus regulatorischen Punkten gingen von 380 Millionen Dollar in Q1 auf 146 Millionen Dollar zurück. Das ist ein struktureller Rückgang, kein einmaliger Ausreißer. Mit der Elektrifizierung der anderen Hersteller dreht sich das Angebot-Nachfrage-Verhältnis am Punktmarkt; Teslas „kostenloser Gewinnschein“ wird immer schwieriger zu realisieren.
【Abbildung 1: Umsatzanstieg und Absturz der Gewinnmargen】
FSD: Software kaufen, ein Auto als Beigabe
Die FSD-Option bei Neuwagen in Nordamerika liegt bei 55 %, weltweit gibt es 1,48 Millionen zahlende Nutzer – ein Anstieg von 56 % gegenüber dem Vorjahr. Musk sagte im Call etwas Interessantes: „Viele kommen in die Filiale und sagen, sie möchten FSD kaufen, das Auto ist nur der Beigabe.“
Die Monatsgebühr für FSD beträgt 99 Dollar; die Gewinnmarge ist extrem hoch. 1,48 Millionen Nutzer × 99 Dollar/Monat ergibt einen annualisierten Umsatz von etwa 1,76 Milliarden Dollar. Das ist bereits die zweitgrößte Einkommensquelle für Tesla. Die Optionsquote von über 50 % bedeutet, dass FSD sich von einer „Zusatzoption“ zu einer „Standardoption“ wandelt. Sobald die Mehrheit der Neuwagenkäufer FSD auswählt, verkauft Tesla nicht mehr nur Autos.
Doch hier gibt es einen Widerspruch: Je höher die Durchdringungsrate von FSD, desto größer sollte der Softwareanteil am Gesamtumsatz und damit die Bruttomarge sein. Aber die Bruttomarge sinkt weiterhin. Die Kosten für AI-Forschung und Rechenleistung wachsen schneller als die FSD-Einnahmen. Die Softwareumsätze reichen noch nicht aus, um die Investitionen zu decken.
Tesla durchläuft eine Übergangsphase: Die Automobilgewinne sinken, die AI-Einnahmen wachsen, aber letztere sind noch nicht groß genug, um die Lücke der ersteren zu füllen.
Quartalsweise Investitionen von 5,789 Milliarden Dollar
Die Investitionen (CapEx) in Q2 betrugen 5,789 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 142 % gegenüber dem Vorjahr und eine Verdopplung zum Vormonat. Die Jahresprognose liegt bei über 25 Milliarden Dollar, mit weiteren Steigerungen in den nächsten 2–3 Jahren.
Der freie Cashflow wurde negativ: -1,09 Milliarden Dollar. Der operative Cashflow lag bei 4,697 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 85 % – die Fähigkeit zur Cash-Generierung ist operativ stark, wird aber durch die Investitionen aufgezehrt. Die Cash-Reserve von 43,5 Milliarden Dollar reicht, um noch lange zu „brennen“.
Musk bezeichnet dies als „die schnellste industrielle Expansion in den USA seit dem Zweiten Weltkrieg.“ Cybercab-Produktionslinie, Optimus-Produktionslinie, Dojo-Supercomputercluster, nächste Generation von AI-Hardware-Forschung, TeraFab-eigene Chipfabrik – Standort wird bald bekanntgegeben. Der CFO sagte klar: Der freie Cashflow wird voraussichtlich erst 2029 wieder positiv.
Zusammengefasst: Von heute bis 2029 wird Tesla weiterhin Geld verbrennen.
Punkte für Robotaxi, langer Weg für Optimus
Cybercab ist bereits in Produktion, Robotaxi deckt 7 große Metropolregionen ab. 380.000 Meilen gefahren ohne Beaufsichtigung, keine schweren Unfälle. Die V15-Version von FSD wird im Fuhrpark getestet. Wöchentlich wächst die Kilometerleistung zweistellig.
Die Sicherheitsbilanz ist ein Pluspunkt. Die Daten von 380.000 Meilen ohne schwere Unfälle sind beeindruckender als die von Waymo im selben Zeitraum.
Der Fortschritt bei Optimus ist vorsichtiger. Musk räumt ein: „Jedes Bauteil des Roboters ist neu, es gibt keine Lieferkette.“ Die erste Produktionslinie im Fremont-Werk wird installiert – ersetzt die alte Model S/X-Linie. Prognose: In 5 Jahren 100.000 Einheiten pro Monat, aber die frühe Phase der S-Kurve ist „sehr lang und flach“. Die Hochskalierung der Produktion wird ein langwieriger Prozess sein.
Die Verbindung zu SpaceX wird intensiver. Starlink wird in Robotaxi integriert, um Netzwerkkonnektivität zu gewährleisten. Der Standort der TeraFab-Chipfabrik wird „sehr bald bekanntgegeben“. Tesla hält Anteile an SpaceX und erzielte damit 1 Milliarde Dollar nicht realisierten Gewinn. Die Frage einer Fusion wird gemieden: „Das Finanzbericht-Telefonat ist nicht der Ort für solche Diskussionen.“
467-faches Kurs-Gewinn-Verhältnis und 3,8 % Kapitalrendite
Im Kursziel von Morgan Stanley von 417 Dollar entfallen nur 47 Dollar auf das Autogeschäft. Die verbleibenden 370 Dollar basieren vollständig auf dem AI-Narrativ – Robotaxi, Optimus, FSD.
467-faches erwartetes Kurs-Gewinn-Verhältnis, 3,8 % ROIC. Quartalsgewinn nur noch 400 Millionen Dollar, Marktwert über 80 Milliarden Dollar. Bei der derzeitigen Bewertung vernichtet die Kapitalrendite „Wert“.
Die Analysten sind gespalten: Die fundamentale Auto-Fraktion konzentriert sich auf Bruttomarge und EPS – das Verfehlen nach dem Finanzbericht macht sie vorsichtiger. Die AI-Narrativ-Fraktion achtet auf die FSD-Durchdringung und Fortschritte bei Robotaxi – 55 % Optionsquote und die Unfallfreiheit stärken ihre Zuversicht.
Die Meinungsverschiedenheiten vertiefen sich: Kurzfristig verschlechtern sich die Gewinne, langfristig setzt man auf den AI-Hype. Das 467-fache KGV bedeutet, der Markt bezahlt bereits für die Story von 2029; der Bewertungsdruck in der dreijährigen Phase negativer Cashflows ist greifbar.
【Abbildung 2: Beat/Miss vs Consensus】
Nächster Beobachtungspunkt
Für Q3 sind drei Indikatoren wichtig:
- Ob die FSD-Optionsrate von 55 % weiter steigt – der Kernindikator für Teslas Wandel vom Auto- zur AI-Firma
- Ob die Investitionen weiter beschleunigt werden – ob das Jahresziel von 25 Milliarden Dollar auf 30 Milliarden Dollar erhöht wird
- Ob die Bruttomarge stabil im Bereich von 16,3–16,8 % bleibt – sinkt sie weiter, fällt die Story „Gewinn gegen Zukunft“ auseinander
Tesla finanziert seine AI-Träume aus den Auto-Gewinnen. Umsatzrekord von 28,2 Milliarden Dollar, Gewinn aber nur noch 400 Millionen. Der freie Cashflow ist negativ, die Firma „verbrennt“ bis 2029. Die Cash-Reserve von 43,5 Milliarden Dollar reicht lange. Die Frage bleibt: Nach dem Verbrennen – werden die AI-Investitionen Früchte tragen?
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