Der beste Sommer wurde liquidiert

Am 20. Juli berichtete Reuters über die Geschichte eines südkoreanischen Studenten.

Lee Seung-ho, 24 Jahre alt, hatte während seines Militärdienstes 20 Millionen Won gespart, setzte dann mit einem fünfmaligen Hebel alles auf den Aktienmarkt und brachte sein Konto zeitweise auf fast 300 Millionen Won. Doch in wenigen Wochen führten heftige Marktschwankungen zu Zwangsliquidierungen durch den Broker; nicht nur machte er sämtliche Gewinne zunichte, sondern verlor auch sein ursprüngliches Kapital

.

Er sagte, dass er kaum noch atmen kann, aber er verließ den Markt deswegen nicht, sondern will warten, bis er genügend Kapital angespart hat, um erneut mit Hebel zu agieren. Für ihn entspricht der Durchschnittspreis eines Apartments in Seoul etwa seinem 14-jährigen Gehalt — und die Effizienz des fünfmaligen Hebels könnte diese 14 Jahre zumindest augenscheinlich deutlich verkürzen.

Das Konto dieses jungen Mannes verdichtet nahezu den Wendepunkt des südkoreanischen Aktienmarkts: von „dem besten Sommer seit Volljährigkeit“ zu „einer Margin Call-Benachrichtigung für einen von 30 koreanischen Erwachsenen“.

Im ersten Halbjahr 2026 stieg der KOSPI zeitweise um mehr als das Doppelte und wurde zum weltweit leistungsstärksten Index. Samsung Electronics und SK Hynix profitierten enorm vom AI-Speicherzyklus; dies lockte Südkoreaner dazu, ihre Ersparnisse und Kredite in den Markt zu investieren. Um mehr von diesem Kapital im Inland zu halten, brachten die größten südkoreanischen Assetmanager Ende Mai kurzfristig für die FOMO-geplagten Koreaner nationale Varianten von zwei-fach-leveraged-Einzelaktien-ETFs für Samsung und SK Hynix auf den Markt. Warum werden Speicherchips immer teurer?

Doch nach dem Allzeithoch des KOSPI am 19. Juni wandelte sich der Markt in einen hochvolatilen Bärenmarkt.

Bis zum 21. Juli wurden in den letzten 22 Handelstagen im südkoreanischen Aktienmarkt insgesamt 13 Handelsunterbrechungen und 4 Marktunterbrechungen ausgelöst; nach mehreren Hin und Her zwischen Zwangsliquidierung und Bottom-fishing verlor der KOSPI innerhalb eines Monats 25% und die Volatilität erreichte seltene Höhen wie seit der Asiatischen Finanzkrise nicht mehr.

Laut Schätzungen von Goldman Sachs wurden bis zum 13. Juli in Südkorea über 1,2 Millionen Kleinanleger-Kreditkonten mit Hebel ausgelöst, etwa 320.000 bis 360.000 Konten wurden von Brokern zwangsgelöscht.

Das industrielle Fundament hat sich bislang nicht gewendet, doch einige Aktionäre haben den Markt für zwei Wochen verlassen und kehren mit leeren Händen zurück. Hebel scheint das Schlüsselwort für alles zu sein — die Euphorie beim Aufhebeln ist so schnell wie Öl in Flammen, die Panik beim Abbau des Hebels ist umso extremer.

Am 16. Juli erhöhte die südkoreanische Zentralbank den Leitzins von 2,5% auf 2,75% wegen Inflationssorgen; am selben Tag stoppte die Regulierungsbehörde eilig neue Einzelaktien-Hebel-ETFs und hob die Mindestkapitalanforderung für Kleinanleger bei solchen Produkten von 10 Millionen auf 30 Millionen Won an.

Mit dieser kühlenden Maßnahmenkombination: Die Regulierungsbehörde mag es vielleicht nicht, das Spekulationsfieber wie das Japan der 90er direkt zu dämpfen, aber sie glaubt auch, dass sie die Pflicht hat zu bestimmen, welche Prosperität fortgesetzt werden soll.

I. Wie das Geld im Land halten?

Bevor „AI Deleveraging“ zum Schlüsselbegriff des Marktes seit Juli wurde, musste zunächst gehebelt werden.

Wenn es um Vorsicht geht, gibt es kein Land, dessen Finanzaufsicht gegenüber Hebel nicht wachsam ist. Aber Ende Mai gab es in Südkorea einen noch dringendere Realität — der aktuelle Speicher-Superzyklus hat zwei südkoreanische Giganten Gewinne beschert, die selbst Trump begehrt hätte; ohne eigene lokale Hebelprodukte ließe sich nicht verhindern, dass Koreaner im Ausland hebeln.

Der US- und Hongkonger Markt bieten längst verschiedenste Einzelaktien-Hebel-ETFs. Südkoreanische Investoren können ganz einfach über die Apps ihrer lokalen Broker Zwei-fach-Long-Produkte für Tesla und Nvidia kaufen oder auch in Hongkong gelistete Zwei-fach-Samsung oder Hynix ETFs erwerben.

Für koreanische Investoren unterscheiden sich diese Produkte nur in Handelsort und Gebühren; angesichts absoluter Wertsteigerungen sind solche Unterschiede vernachlässigbar. Für die südkoreanische Regierung bedeutet dies jedoch Kapital-, Handelsvolumen- und Managementgebühr-Abfluss ins Ausland und erhöht den Druck auf den Won.

Am 28. April änderte Südkorea hastig das Reglement für Hebelprodukte; zuvor mussten ETFs mindestens zehn Anlageobjekte enthalten und die Gewichtung eines einzelnen Titels durfte 30% nicht überschreiten. Das erschwerte die Ausgabe von Fonds, die nur einer Firma folgen. Die neue Regel beseitigte dieses Hindernis, erlaubte einheimische Bluechip-Einzelaktien-ETFs mit einem maximalen Risikoexposure von bis zu zweimal dem Basiswert.

Einen Monat später wurden 16 Zwei-fach-Hebelprodukte auf Samsung oder Hynix im lokalen Markt gelistet.

Zwischen der Vorsicht gegenüber Hebel und den Ängsten vor Wechselkursvolatilität definierten die koreanischen Regulierer für diese Hebelprodukte einen klassisch ostasiatischen Qualifizierten-Investor-Standard.

Wer Einzelaktien-Hebel-ETFs kaufen will, muss neben mindestens zehn Millionen Won auf dem Konto auch einen zweistündigen Intensivkurs absolvieren und darin negative Zinseszinsen, Prämienabschläge und Hebelrisiken kennenlernen.

Doch wie sollte ein Test die Anleger vom „Schloss im Himmel“ abhalten? Da eine große Zahl von Kleinanlegern gleichzeitig die Online-Schulungen der Korea Financial Investment Association absolvierte, war die Website zeitweise lahmgelegt; nach nur wenigen Tagen hatten 350.000 südkoreanische Aktionäre die Kurse abgeschlossen.

Drei Tage nach der Produkt-Listung erreichte das kumulierte Handelsvolumen der 16 Fonds bereits 28 Billionen Won, das war das 5,5-fache der Nettovermögenswerte; nach drei Wochen betrug die Größe der Long-Produkte bereits über 14 Billionen Won.

Laut Goldman Sachs erreichte das kombinierte Vermögensvolumen der im In- und Ausland verfolgten Samsung- und Hynix-Hebel-ETFs am 22. Juni einen Höchstwert von 53 Milliarden US-Dollar.

Auf einer am selben Tag abgehaltenen Pressekonferenz sagte Lee Chan-jin, Präsident der koreanischen Finanzaufsicht, persönlich: „Wir haben überstürzt den Start einzelner Hebel-ETFs vorbereitet, um das Problem der Wechselkurssteigerungen zu lösen und die Gelder von Hebel-ETFs, die auf Hongkonger Börsen konzentriert sind, zurückzuholen. Im Nachhinein scheint dies jedoch wenig bewirkt zu haben und eher Nebenwirkungen erzeugt zu haben

.“

Bis zum 16. Juli schrumpfte das Volumen dieser Hebel-ETFs in weniger als einem Monat um fast die Hälfte auf etwa 28 Milliarden US-Dollar

, und erst als das Hebelsystem begann, sich selbst zu liquidieren, schloss die koreanische Regulierung offiziell den Zugang für neue Produkte.

In Korea war einmal der Begriff „Blitzarmut an einem sonnigen Tag“ verbreitet, was beschreibt, dass nach raschem Anstieg von Immobilien- und Aktienpreisen diejenigen, die keine Assets besitzen, plötzlich merken, dass sich der Abstand zwischen ihrem Arbeitslohn und den Assetbesitzern über Nacht vergrößert.

Als Samsung und Hynix zu den hellsten Sternen am Osthimmel im Superzyklus für Speicher wurden, tauchte dieses Gefühl erneut auf. Sie lieferten eine fast unwiderlegbare Industriestory: Deshalb ereignete sich am südkoreanischen Markt nicht, dass man einer falschen Story glaubte, sondern ein echter Trend ließ immer mehr Leute glauben, dass sie ihn nicht verpassen dürfen.

Für einen, der erst nach einem Aktienkurs-Anstieg um zwei- oder dreifaches ankommt, erzeugt das spätere Eintreffen zwangsläufig Hebelbedarf.

Wer später glaubt, muss mehr Geld leihen, um die bereits verpasste Wertsteigerung auszugleichen; wer mehr Angst hat, vom Trend abgehängt zu werden, will den Vermögenssprung mithilfe eines Hebels in einem Sprint bewältigen.

II. Wieder Verantwortung bei Wall Street?

Jeder Hebelmarkt hat dieselbe Vorbedingung: Nur wenn die Musik weiterläuft, kann weiter getanzt werden. Ein überfüllter Saal hält keinen rasanten Auszug aus.

Zuerst gehen die Ausländer.

Mit dem Anstieg der Speicherpreise machen Samsung und Hynix nicht nur die Hälfte des KOSPI aus und steigern ihre Gewichtung in internationalen Fonds. Viele ausländische Portfolioinvestoren müssen nicht zwingend die AI-Branche in Frage stellen; es reicht, um Überkonzentration eines Landes, einer Branche oder zweier Aktien im Portfolio zu vermeiden — sie müssen ausgleichen.

Im ersten Halbjahr 2026 floss rund 70,8 Milliarden US-Dollar an ausländischem Kapital netto aus Südkorea; allein im Juni etwa 12,63 Milliarden USD; bis Mitte Juli summierte sich der Kapitalabzug auf fast 110 Milliarden Dollar[4].

Aus der ADR-Technologie von SK Hynix in den USA wird deutlich: Auch der Rückzug aus Südkoreas Markt bedeutet global nicht das Ende vom Speicher-Superzyklus.

Im Juli gab SK Hynix ADRs an der Nasdaq heraus; das Emissionsvolumen von 26,5 Milliarden USD stellte einen Rekord für ausländische Unternehmen auf dem US-Markt dar — und erhielt das siebenfache Abonnement. Globales Kapital setzt auf die Seltenheit von HBM, jedoch immer mehr im Dollarsystem, New Yorker Zeitzone und mit höherer Liquidität, kauft man die Aktien derselben Firma.

Die Motivation ausländischer Verkäufe ist meist Gewinnmitnahme, Portfoliomanagement oder Umwandlung ins Dollar-Abrechnungsmodell; das Handelssystem erkennt die Motive nicht. Ob der Fondsmanager weiter auf HBM setzt oder nicht — für den südkoreanischen Börsenkurs bedeutet es nur Verkauf.

Das Schlimme am Deleveraging: Einmal gestartet braucht dieser Kreislauf keine neuen schlechten Nachrichten — es ist eine selbstverstärkende Spirale: Ausländer verkaufen → KOSPI fällt → Hebel-ETFs müssen Positionen abbauen → Margin Calls für Finanzierungs-Accounts → Zwangsliquidierung durch Broker → Noch mehr Kursabfall.

Solange das Tempo des ausländischen Verkaufs schneller ist als der Zustrom neuer Hebelmittel, kann das Bottom-fishing den Deleveraging-Schmerz nicht beenden, sondern übertragen die Zwangsliquidierungslinie weiter.

Das erklärt auch die außergewöhnliche Szene des aktuellen Kursrückgangs:

Am 7. Juli gab Samsung Electronics die Prognose für das zweite Quartal bekannt: Umsatz ca. 171 Billionen Won, Betriebsgewinn ca. 89,4 Billionen Won, im Vergleich zum Vorjahr ein Umsatzwachstum von etwa 129% und ein Betriebsgewinn, der 19-fach steigt; übertrifft auch die Markterwartungen.

Doch am selben Tag fiel die Samsung-Aktie um 6,9%. Offenbar bringt selbst der beste Finanzbericht keine kurzfristige Liquidität, gleicht kein Marginkonto aus und ändert nicht die Regel der zwangsläufigen ETF-Reduzierung.

Im harten AI Deleveraging im Juli ist das Kernproblem nicht mehr „Wächst AI weiter?“, sondern „Wer kann noch kaufen?“ Fundamentaldaten erklären, warum ein Unternehmen Wert schafft; Handelsstruktur bestimmt, wie tief man vor der Wertrealisierung fallen kann.

Fundamentaldaten beeinflussen nur freiwillige Trades: Anleger kaufen wegen Gewinnwachstum oder halten wegen günstiger Bewertung. Deleveraging ist jedoch Zwangshandel — Broker, Risikomodelle und ETF-Balancing müssen keine Branchenprognose abgeben.

Wenn die Positionen extrem überfüllt, der Hebel konzentriert und die zusätzlichen Mittel zurückgehen, braucht es nicht wirklich schlechtere Fundamentaldaten, damit diese kurzzeitig ihre Preissetzungsmacht verlieren.

III. Epilog

Der koreanische Soziologe Jang Kyung-seop erklärt die Entwicklung Koreas mit dem Begriff „komprimierte Moderne“.

In seiner Definition hat Korea binnen kürzester Zeit Industrialisierung, Urbanisierung, Demokratisierung und Globalisierung vollzogen. Veränderungen, die in anderen Ländern generationsübergreifend anstehen, wurden in Jahrzehnten komprimiert; familiäre Verantwortung, Konkurrenz im modernen Markt und globaler Kapitalismus wirken zugleich auf Individuen und erzeugen permanenten Druck.

Von der Nachkriegsarmut zum Industriestaat, vom Stahlriesen zu den Speicherchampions — koreanische Unternehmen haben in wenigen Jahrzehnten Wege zurückgelegt, die andere Länder in hundert Jahren durchlaufen. Selbst die Entwicklungsgeschichte von SK Hynix ist eine komprimierte Story: Im riskanten Überlebenskampf erreichte man HBM-Ausbeute und globale Marktanteile.

Im Kapitalmarkt wiederholt sich diese Komprimierung.

Ein AI-Branchenzyklus, der eigentlich Jahre Validierung bräuchte, wurde in wenige Monate Kursanstieg gepresst; Wohlstandswandel, der Beruf, Sparen und Generationen bräuchte, wurde in einige Monate und ein mehrfach gehebeltes Wertpapierkonto gepresst.

Das Brutalste und Verwirrendste: Die Koreaner kauften kein Geld für wertlose Junkfirmen. Im Gegenteil, sie setzten auf die profitabelsten, wichtigsten und AI-zeitprägendsten Firmen des Landes.

Das einzige Problem scheint: zu wenig Eigenkapital, zu spät gekommen.

Leihen verkürzt natürlich die Wartezeit, aber auch den Spielraum für Fehler. Wer ohne Hebel kauft, kann nach einem Fehlkauf weiter warten; wer Hebel verwendet, wird trotz richtiger Entscheidung möglicherweise vor dem Eintritt des Ergebnisses aus dem Markt geworfen.

Koreas bester Sommer wurde nicht durch einen Wintereinbruch im AI-Sektor abgekühlt.

Samsung verdient weiter, Hynix will für HBM den Preis erhöhen, der Speicherzyklus endete nicht mit dieser Korrektur. Das, was explodierte, war eine Vorstellung von Zeit: Hauptsache die Richtung stimmt, dann kann man mehr Geld leihen und das zukünftige Vermögen ins Heute holen.

Gute Unternehmen durchlaufen Zyklen — aber sie ersetzen nie eine schlechte Bilanz ihrer Investoren.