Das "Witwenmacher"-Schattenspiel kehrt zurück! Die Rendite japanischer Staatsanleihen durchbricht den Jahrhundertrekord

Quelle: Jinshi Daten

Japanische Staatsanleihen erleben einen anhaltenden Ausverkauf. Getrieben von steigenden Zinsen, massiven fiskalischen Stimuli und Inflationsängsten, überschritt die Rendite der 10-jährigen japanischen Staatsanleihe zum ersten Mal in diesem Jahrhundert die Marke von 2,5 %.

Seit Anfang letzten Jahres ist die Rendite der 10-jährigen japanischen Staatsanleihe um 1,6 Prozentpunkte gestiegen, was Japan zum schlechtesten der wichtigen globalen Anleihenmärkte im gleichen Zeitraum macht. Der Anstieg der Renditen bedeutet einen fortwährenden Preisverfall der Anleihen.

Höhere Renditen beginnen, einige internationale Investoren anzulocken, doch die Risiken durch hohe Energiepreise und die Regierungsausgabenpläne veranlassen viele Assetmanager weiterhin zur Vorsicht.

Ranjiv Mann, Senior Portfolio Manager bei Allianz Investment, sagte: "Wir testen vorsichtig das Terrain mit langfristigen japanischen Staatsanleihen, (aber) kaufen nur in sehr kleinem Umfang." Die Institution hat kürzlich einige 20-jährige japanische Staatsanleihen erworben.

Mann erklärte, bevor er seine Wetten ausweitet, wolle er weitere Beweise sehen, etwa dass die Zentralbank Japans ein stärker restriktives Signal in ihrer Politik sendet. Für viele Investoren stellen japanische Staatsanleihen immer noch eine moderne Version des "Widowmaker"-Trades dar.Hinweis: Der "Widowmaker"-Trade bezeichnet eine Hochrisikostrategie, insbesondere das Shorten japanischer Staatsanleihen, bei dem die Shortseller häufig Schiffbruch erleiden und hohe Verluste hinnehmen müssen. Viele Trader verloren dabei nahezu alles, daher der Name.

Der Schatten des "Widowmaker" bleibt bestehen

Seit langem sind japanische Staatsanleihen für ausländische Investoren ein schwer zu steuernder Markt. Hedgefonds und andere Trader haben mehrfach japanische Staatsanleihen geshortet, auf steigende Renditen gesetzt, aber die negative Zinspolitik Japans sowie die jahrelange Politik der Zentralbank, die Zehnjahresrenditen bei etwa 0% zu halten, haben diese Trades immer wieder scheitern lassen.

Solche Strategien haben Investoren schon große Verluste beschert. Nun befürchten einige Fondsmanager, dass auch das entgegengesetzte Long-Trading Risiken birgt.

Wenn der Markt glaubt, dass der von Premierminister Sanae Takaichi vorgeschlagene langfristige Ausgabenplan von 2 Billionen US-Dollar die Inflation treibt und die Zentralbank darauf zu langsam mit Zinserhöhungen reagiert, könnten die in japanische Staatsanleihen fließenden Gelder von einer neuen Verkaufswelle verschlungen werden.

April LaRusse, Leiterin Fixed Income bei Insight Investment, sagte: "Ich denke, da Japan in den letzten dreißig Jahren der Inbegriff des 'Widowmaker'-Trades war, will niemand als Erster ins kalte Wasser springen."

Nachdem der japanische Finanzminister in den letzten Wochen die lokalen Pensionsfonds und die Öffentlichkeit zum verstärkten heimischen Investment aufgerufen hat, gab es eine Erholung bei japanischen Staatsanleihen. Der aktuelle Fokus liegt darauf, ob der mit 1,8 Billionen US-Dollar ausgestattete Government Pension Investment Fund (GPIF) seine Allokation auf japanische Vermögenswerte erhöhen wird.

LaRusse erklärte, Insight erwäge den Kauf japanischer Staatsanleihen, warte aber noch auf klare Signale, dass Gelder von inländischen Investoren zurückfließen. Der Government Pension Investment Fund ist einer der größten globalen Pools für Rentensparen.

Jordan Rochester, Fixed Income Stratege bei Mizuho Bank, meinte: "Wenn der Government Pension Investment Fund handelt, sollten Sie ebenfalls handeln." Er fügte hinzu: "Dies zu ignorieren, wäre ein fataler Fehler in Ihrer Investmentstrategie."

Die GPIF-Allokation und fiskalische Aussichten sind entscheidende Faktoren

Obwohl der Government Pension Investment Fund vor der laufenden Überprüfung der langfristigen Assetallokation bis 2030 wahrscheinlich keine Anpassungen vornehmen wird, weisen Analysten darauf hin, dass der Fonds dennoch seinen Spielraum in der täglichen Praxis nutzen könnte, um große Mengen heimischer Vermögenswerte zu kaufen.

Wenn der GPIF die Allokation in inländische Anleihen auf das Limit von 31 % anhebt, hat Abbas Keshvani von RBC Capital Markets Asia berechnet, dass – ohne die Wirkung kleinerer Assetmanager, die dem Fonds folgen – zusätzliche 12 Billionen Yen (75 Mrd. US-Dollar) in den Markt fließen könnten.

Terrence Pang, Portfolio Manager bei Fidelity, sagte: "Historisch gesehen war der Government Pension Investment Fund ein ziemlich unabhängiges Institut." Die Investmentprinzipien des Fonds besagen klar, dass er "niemals Reservevermögen zur Beeinflussung des Aktienmarkts oder zur Ausführung von Wirtschaftspolitik nutzen wird".

Jüngste Anleiheauktionen zeigen ebenfalls Anzeichen einer Belebung der Nachfrage. Masayuki Nakajima, Senior Stratege bei Mizuho Bank, erklärte, dass die Auktionen für 30- und 20-jährige Anleihen Anfang des Monats "stark genug verliefen, um von vielen Marktteilnehmern als Beweis für das wachsende Interesse traditioneller Großinvestoren – einschließlich ausländischer Konten – gedeutet zu werden".

Kevin Thozet, Mitglied des Investmentkomitees von Carmignac, sagte, dass seine Institution in den letzten Wochen langfristige japanische Staatsanleihen gekauft habe, "aber die Positionen sind klein". Er merkte an, dass die Volatilität der Ölpreise und Steuerentlastungen zu Unsicherheiten hinsichtlich der japanischen Fiskalaussichten führen.

Thozet erklärte, dass er davor, seine Wette auszuweiten, "mehr Zurückhaltung bei den Regierungsausgaben" sehen wolle. Energiepreise und Ausgabenpläne bleiben entscheidende Faktoren bei der Bewertung japanischer Staatsanleihen durch Investoren.

Andere große internationale Fondsmanager halten japanische Staatsanleihen weiterhin untergewichtigt. Sie sehen Zweifel an der Regierungspolitik und daran, ob die Zentralbank unabhängig von Regierungsinteressen handeln kann, als Grund für anhaltend hohe Renditen.

Einige Investoren befürchten zudem, dass steigende Kreditkosten den Druck auf den riesigen japanischen Schuldenstock erhöhen könnten. Derzeit beträgt die Schuldenquote Japans etwa 200 % des Bruttoinlandsprodukts, die Zentralbank kauft weiterhin Anleihen, aber das Tempo hat sich im Vergleich zu früher verringert.

Bill Campbell, Global Portfolio Manager für Anleihen bei DoubleLine Capital, sagte, er wolle durch einen Kauf nicht "vor die Welle der Verkäufe bei japanischen Staatsanleihen geraten". Er fügte hinzu: "Sofern keine fundamentalen Änderungen erfolgen, die die Langzeitschuldenquote und die fiskalischen Sorgen ernsthaft lösen, ist ein Einstieg schwierig."