16,5 Billionen außerbilanzielle Bombe! Die "versteckten Schulden" der fünf großen Tech-Giganten sind in vier Jahren um das Achtfache gestiegen – wird das KI-Wettrüsten die nächste Liquiditätskrise auslösen?

Es wurde von Smart Financial berichtet, dass der verrückte „Wettlauf um die Rüstung“ der fünf großen US-Technologiekonzerne im Bereich der Künstlichen Intelligenz (AI)-Infrastruktur ein „imperium der versteckten Schulden“ geschaffen hat, dessen Umfang die ausgewiesenen Verbindlichkeiten bei weitem übersteigt.

Eine jüngste Analyse der Fußnoten in den neuesten Geschäftsberichten von Alphabet (GOOGL.US), Microsoft (MSFT.US), Amazon (AMZN.US), Meta (META.US) und Oracle (ORCL.US) zeigt, dass die von diesen fünf Unternehmen durch langfristige Einkaufsverpflichtungen und Rechenzentrum-Leasing angesammelten „versteckten Schulden“ inzwischen auf zusammen 1,65 Billionen US-Dollar angeschwollen sind. Dies übertrifft die offiziell ausgewiesenen Verbindlichkeiten von etwa 1,35 Billionen US-Dollar und ist in den letzten vier Jahren um das Achtfache gestiegen.

Diese gigantischen außerbilanziellen Verpflichtungen sorgen an der Wall Street und bei globalen Regulierungsbehörden für zunehmende Besorgnis: Sollte die AI-Nachfrage hinter den Erwartungen zurückbleiben, könnten die in den Fußnoten verborgenen zukünftigen Zahlungsversprechen in kürzester Zeit zu „Schuldenbomben“ werden, die den Cashflow verschlingen.

GPU-Käufe auf Kredit bergen Risiken versteckter Schulden

Die sogenannten „versteckten Schulden“ beziehen sich auf zukünftige Zahlungs­verpflichtungen, die Unternehmen durch Investitionen, Geräte­käufe oder langfristige Leasingverträge eingegangen sind, aber gemäß den geltenden Rechnungs­legungs­standards erst dann als Verbindlichkeit ausgewiesen werden müssen, wenn die Vermögenswerte oder Einrichtungen tatsächlich erhalten oder abgeschlossen sind. Sie belasten weder unmittelbar das Barvermögen noch erscheinen sie in den Haupt­spalten der Bilanz, sondern sie sind lediglich in kleiner Schrift in den Anmerkungen am Ende des Geschäftsberichts zu finden.

Der globale Wettstreit um die Vorherrschaft im AI-Bereich nimmt zunehmend Fahrt auf, und die Technologieriesen investieren riesige Summen in den Einkauf hochwertiger GPUs sowie in den Bau extrem großer Rechenzentren. Um eine rasante Ausweitung ihrer kurzfristigen Verbindlichkeiten zu vermeiden, greifen sie häufig zu langfristigen Einkaufsverpflichtungen und Finanzierungs­modellen wie Sale-and-Lease-Back bzw. Langzeitmietverträgen für Rechenzentren. Diese Vorgehensweise nutzt legal und regelkonform die Rechnungs­legungs­technik „bei Lieferung nochmals bilanzieren“, wodurch der Druck der gewaltigen Investitions­kosten schrittweise verschoben wird. Gleichzeitig stapelt sich jedoch eine gewaltige Berg von außerbilanziellen Schulden.

Statistisch gesehen weist Meta die beeindruckendste Menge an versteckten Schulden auf, geschätzt etwa 420 Milliarden US-Dollar, das entspricht fast dem 2,8-fachen der bilanziellen Verbindlichkeiten. Meta baut gemeinsam mit Blue Owl Capital (OWL.US) in Louisiana ein gigantisches Rechenzentrum; die Gesamtkosten des Projekts sind von zunächst angekündigten 27 Milliarden US-Dollar auf über 50 Milliarden US-Dollar gestiegen. Meta beteiligt sich nur mit 20 % Eigenkapital und nutzt die Einrichtung nach Fertigstellung per Leasing. Oberflächlich sind die Anfangsinvestitionen deutlich geringer, doch laut Berichten hat Meta zugesagt, bei einem Scheitern der Partnerschaft sämtliche Verluste zu übernehmen – genau diese potenziell strenge Verpflichtung ist nicht im Bilanzblatt ersichtlich.

Die versteckten Schulden von Oracle sind explosionsartig gewachsen; innerhalb von vier Jahren sind sie auf über das 30-fache auf 273,3 Milliarden US-Dollar angestiegen. Diese Last stammt hauptsächlich aus großangelegten Leasingvereinbarungen, wobei ein erheblicher Teil des Kapitals für das „Star Gate“ AI-Rechenzentrumsprojekt gemeinsam mit OpenAI eingesetzt wird. Gleichzeitig haben die Rückstände aus Bestellungen von Cloud-Diensten und anderen Geschäftsbereichen von Microsoft, Alphabet und Amazon zusammen einen Umfang von etwa 1,45 Billionen US-Dollar erreicht und scheinen zukünftige Einnahmen zu stützen. Doch die immer weiter anwachsenden langfristigen Zahlungsversprechen bleiben eine drohende Gefahr.

Versteckte „Bomben“ könnten bei unerfüllter Nachfrage zur Liquiditätskatastrophe führen

Kernpunkt der brancheninternen Besorgnis: Sollte das Wachstum der globalen AI-Nachfrage nicht mit den hohen Erwartungen Schritt halten, könnten die bislang aufgeschobenen Schulden plötzlich zu einem realen schwarzen Loch für den Cashflow werden.

Fachleute aus der Technologiebranche betonen, dass das Leasing von Gewerbeimmobilien noch einen gewissen Restwert hat, aber in AI-Rechenzentren sind die schnell veraltenden Halbleiter eingebaut; fortschrittliche Technologie führt zu zügiger Wertminderung der Hardware. Bei schwacher AI-Nachfrage und sinkender Auslastung drohen den Technologieriesen erhebliche Abschreibungsverluste.

Noch gefährlicher ist das aktuell beliebte Modell der „Kreisinvestitionen“ – Tech-Unternehmen investieren gegenseitig in die AI-Dienste der jeweils anderen, um Umsatzzahlen und Nachfragedaten auf dem Papier zu stützen. Dies verdeckt kurzfristig Unsicherheiten bei der Endnachfrage, aber wenn das reale Wachstum nicht mit den neuen gigantischen Rechenkapazitäten mithalten kann, explodieren die aufgeschobenen Schulden, sobald die Rechenzentren in Betrieb gehen.

Obwohl die Technologieriesen selbst weiterhin optimistisch bleiben und Führungskräfte wie der CEO von Amazon AWS betonen, dass die Investitionen in AI-Infrastruktur keine Spekulation sind, sind die explosionsartig gewachsenen außerbilanziellen Schulden absolut unbestreitbar.

Die „Zentralbank der Zentralbanken“ warnt historisch

Während die Hebelwirkung inner- und außerbilanzlicher Verpflichtungen der Tech-Giganten weiter steigt, hat die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS), auch bekannt als die „Zentralbank der Zentralbanken“, in ihrem jüngsten Jahresbericht eine unverblümte Warnung ausgesprochen. Die BIS vergleicht die aktuelle Billionenwelle an AI-Investitionen direkt mit der Kanalbau-Euphorie und dem Eisenbahnboom des 19. Jahrhunderts sowie der Dotcom-Blase im Jahr 2000 und weist darauf hin, dass „alle diese Beispiele mit einem Investitionsrückgang und wirtschaftlicher Rezession endeten“.

Der Bericht schätzt, dass die AI-bezogenen Investitionsausgaben der fünf großen US-Hyperscaler zwischen 2025 und 2026 über eine Billion US-Dollar hinausgehen werden – dies übersteigt die Fähigkeit zur Gewinnerzielung und freien Cashflow, sodass einige Unternehmen gezwungen sein werden, sich zu verschulden.

Die BIS hebt besonders das im Hintergrund verborgene „Netzwerk komplexer privater Transaktionen“ hervor: Techkonzerne sichern sich durch Beteiligungen an AI-Labors einen langfristigen Zugriff auf Rechenkapazitäten, Drittanbieter bauen Rechenzentren und vermieten sie dann mittels langfristiger Verträge mit Exit-Klauseln zurück. Diese Klauseln werden selten offengelegt, wodurch ein Risiko der mehrfachen Absicherung desselben Vermögenswerts besteht.

Sobald die Ausgaben stoppstellen, steht die gesamte Lieferkette – von Chipanbieter über Infrastrukturunternehmen bis hin zu privaten und direkten Kapitalinvestoren – vor einem synchronen Abbruch der Einnahmenströme. Hinzu kommt, dass der direkte Kreditbereich gegenüber dem AI-Sektor in fünf Jahren auf das Vierfache gewachsen ist; wenn noch hohe Inflation und geopolitische Konflikte dazukommen, könnte das Finanzsystem eine Kettenreaktion erleben, die noch schneller ist als eine Krise im traditionellen Banksektor.

Die BIS stellt im Bericht ausdrücklich klar: „Das Ausmaß und Tempo des aktuellen AI-Investitionsbooms sowie die allgemeinen Erwartungen einer erheblichen Produktivitätssteigerung weisen eine hohe Ähnlichkeit zu den oben genannten historischen Beispielen auf. Das Ergebnis dieser Beispiele ist, mit Ausnahme, dass die Investitionen plötzlich umdrehen und dadurch eine globale Rezession auslösen.“