Der Wendepunkt von Azure und Copilot wird unterschätzt! Morgan Stanley: Der Markt bewertet Microsoft mit einem KGV von nur 16 – das ist zu niedrig.
Morgan Stanley behält das Übergewichten-Rating für Microsoft bei. Das aktuelle vorausschauende Kurs-Gewinn-Verhältnis von Microsoft liegt nur bei etwa dem 16-fachen, was für einen Technologieführer mit über 20 % Gewinnwachstum deutlich unterbewertet erscheint. Nachdem sich die Angebotsengpässe bei Azure entspannt haben, dürfte das Wachstumstempo weiter anziehen. Die Kommerzialisierung von Copilot entwickelt sich von einer einzelnen Sitzplatzgebühr zu einem dreifachen Antrieb durch Sitzplatzerweiterung, Migration zu E7-Abonnements und verbrauchsbasierte Abrechnung. Für das Geschäftsjahr 2029 wird ein Copilot-Umsatz von 22,5 Milliarden US-Dollar erwartet.
Morgan Stanley ist der Ansicht, dass Microsoft an einem entscheidenden Wendepunkt im Zyklus der KI-Monetarisierung steht, während der Markt diese Chance offenbar noch nicht ausreichend eingepreist hat.
Laut Tradenewsdesk veröffentlichte das Team um Adam Wood von Morgan Stanley am 21. Juli eine Analyse, die das Wachstum der Microsoft Azure-Cloud in eine beschleunigte Phase eintreten sieht und in der auch der kommerzielle Weg von Copilot sich von Einzelplatzgebühren hin zu einer Drei-Triebwerk-Erweiterung entwickelt.
Die Analyse weist darauf hin, das implizierte Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) bei aktuellem Aktienkurs beträgt lediglich etwa das 16-fache, was für einen Technologieführer mit erwarteter Gewinnwachstumsrate von über 20% eine signifikante Unterbewertung seiner intrinsischen Werte darstellt.
Obwohl das Institut zuletzt angesichts Margendrucks, steigender Investitionen und Verschuldung das 12- bis 18-monatige Kursziel für Microsoft von 650 auf 600 US-Dollar gesenkt hat, bleibt die Empfehlung auf "Übergewichten" bestehen und impliziert gegenüber dem aktuellen Kurs weiterhin etwa 50% Aufwärtspotenzial.
"16-faches KGV" – Was bedeutet das?
Einfach gesprochen bedeutet das "16-fache KGV", dass der Markt Microsoft zurzeit stark unterbewertet.
Diese Kennziffer ergibt sich, indem der aktuelle Microsoft-Aktienkurs von 402,29 US-Dollar durch den von Morgan Stanley prognostizierten Gewinn je Aktie für das Geschäftsjahr 2028 von 23,86 US-Dollar geteilt wird.
Im US-amerikanischen Bewertungsansatz sollte das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) in der Regel das Gewinnwachstum des Unternehmens widerspiegeln – also ein PEG von 1.
Microsofts prognostiziertes Wachstum für das Geschäftsjahr 2028 beträgt starke 21,6%. Normalerweise würde das mindestens ein KGV von 21 rechtfertigen. Vergleichbare große Softwareunternehmen erhalten wegen ihrer hohen Planbarkeit vom Markt sogar ein PEG von 1,4 – was das Wachstum von 21,6% auf etwa das 30-fache KGV erweitert.
Im Vergleich dazu erhält Microsoft nur ein Forward-KGV von weniger als 17, das heißt, man bekommt einen schnell wachsenden Player mit über 20% Wachstum jährlich zum Preis einer langsam wachsenden Aktie.
Morgan Stanley sieht diese Bewertungslogik als klar verzerrt. Selbst konservativ, mit einem PEG von 1,2 (entspricht etwa KGV von 25), ergibt eine Neubewertung mit dem prognostizierten Gewinn von 23,86 US-Dollar im Jahr 2028 multipliziert mit dem 25-fachen KGV ein vernünftiges Kursziel für Microsoft von etwa 600 US-Dollar.
Azure: Angebotserweiterung eröffnet beschleunigte Wachstumsperspektive
Verbesserte Wachstumsaussichten für Azure sind einer der wichtigsten Katalysatoren für Morgan Stanley, Microsoft positiv zu sehen.
(Microsoft Azure Monetarisierungsmodell für Künstliche Intelligenz)
Im vergangenen Jahr lag der Flaschenhals beim Azure-Wachstum im mangelnden Angebot. Das Microsoft-Management betonte immer wieder, dass die Kundennachfrage die verfügbare Kapazität stets übersteigt, wobei die Rechenleistung zwischen externen Kundenservices, First-Party-Anwendungen (wie Copilot) und interner Entwicklung abgewogen werden muss.
Microsoft CFO Amy Hood gab im F2Q26 Earnings Call preis, dass Azure im Quartal mit der vollständigen Zuweisung der neu online gegangenen GPUs aus Q1 und Q2 ein Wachstum von über 40% erzielt hätte – statt der veröffentlichten 38% (bei konstantem Wechselkurs).
Mit zunehmender Inbetriebnahme neuer Kapazitäten geht Morgan Stanley davon aus, dass diese Angebotsbeschränkungen nachlassen und Azure in ein anhaltendes Beschleunigungswachstum eintreten kann.
Das Management hat bereits eine Beschleunigung des Azure-Wachstums in der zweiten Jahreshälfte 2026 gegenüber der ersten Jahreshälfte angekündigt und zeigt sich dabei zuversichtlich.
Morgan Stanley hat daher die Umsatzerwartungen für Azure angehoben: Für die Geschäftsjahre 2028 und 2029 wird ein Umsatz von 214,9 Mrd. beziehungsweise 305,9 Mrd. US-Dollar für Azure und andere Cloud-Dienste erwartet – und damit 5% bzw. 7,8% über dem Konsens der Märkte.
(Morgan Stanley hebt die Umsatzprognosen für Azure für zukünftige Jahre an)
Analysten gehen davon aus, dass der Markt das Ausmaß und die Nachhaltigkeit dieser Azure-Beschleunigung unterschätzt.Historisch gesehen hat sich gezeigt, dass eingeschränkte Nachfrage bei freigesetzter Kapazität das Wachstum überraschend stark und langanhaltend befeuern kann.
Copilot: Von „Seats verkaufen“ zur ARPU-Expansion mit drei Motoren
Die Monetarisierungslogik von Copilot wandelt sich strukturell. Morgan Stanley betrachtet dies als eine der bedeutendsten Chancen zur ARPU-Erweiterung (durchschnittlicher Umsatz pro Nutzer) in Microsofts Geschichte.
Im letzten Jahr drehte sich bei Copilot alles um Produkt-Markt-Fit und Machbarkeit der Unternehmens-Deployment-Scale. Inzwischen verschiebt sich der Fokus auf den kommerziellen Weg und den langfristigen Umsatzumfang.
Morgan Stanley fasst das ARPU-Wachstum durch Copilot in drei Triebwerke zusammen:
- Erstens, direkte Seat-Expansion von M365 Copilot;
- Zweitens, Migration von Unternehmenskunden zu höherwertigen M365 E7-Abos;
- Drittens, Monetarisierung durch verbrauchsabhängige Abrechnungsmöglichkeiten wie AI Agent und Workflow-Automatisierung.
Die Einführung der E7 SKU ist ein zentraler Meilenstein dieser Strategieentwicklung. E7 bündelt E5, Copilot und Agent365, ähnlich dem Upgrade von E3 auf E5; dies könnte eine neue mehrjährige Upgrade-Welle im Unternehmenssoftwaremarkt auslösen und zugleich ARPU sowie Copilot-Durchdringung steigern.
Laut der neuesten CIO-Befragung von Morgan Stanley nutzen inzwischen 47% der Unternehmen E5-Lizenzen, 7% E7; im kommenden Jahr sollen diese Anteile auf 50% bzw. 21% steigen.
(Morgan Stanley erwartet, dass die Abonenntenrate für E5 und E7 Lizenzen nächstes Jahr jeweils 50% und 21% erreicht)
Nachfrageseitig zeigen 88% der CIOs laut Morgan Stanley jüngster Umfrage, dass sie M365 Copilot in den nächsten zwölf Monaten implementieren wollen – deutlich mehr als 80% im vierten Quartal 25 und 72% ein Jahr zuvor.
(88% der Chief Information Officers erwarten, innerhalb der nächsten 12 Monate Microsoft 365 Copilot zu verwenden)
Morgan Stanley hat infolgedessen die Schätzungen für Copilot deutlich angehoben: Für das Geschäftsjahr 2026 etwa 4,4 Mrd. US-Dollar Umsatz, im Jahr 2029 voraussichtlich rund 22,5 Mrd. US-Dollar.
Margendruck, aber operativer Gewinn kann weiter wachsen
Die Profitabilität ist eine der häufigsten Sorgen des Marktes bezüglich Microsoft, aber Morgan Stanley hält den Druck für überbewertet.
Das Institut hat die Bruttomargenprognosen für die Geschäftsjahre 2027 bis 2029 auf jeweils 65,7%, 64,4% und 63,4% gesenkt. Gründe sind etwa der steigende Anteil von Azure AI und Copilot am Umsatz, höhere Abschreibungskosten im KI-Bereich sowie Kosten-Vorzieheffekte bei großflächigen Infrastrukturinvestitionen.
Doch Morgan Stanley betont zugleich, dass eine konsequente Kontrolle der Betriebsaufwendungen den Margendruck ausgleichen kann, sodass die Zuwächse bei operativem Gewinn und Gewinn je Aktie weiterhin über 20% liegen. Die Prognose für die operative Marge beträgt für 2027 bis 2029 jeweils 46,5%, 46,7% und 47,2% - mit einer moderaten Expansionsdynamik.
Auch die historischen Referenzen stützen diese Einschätzung. Die Bruttomarge des Microsoft Cloud-Geschäfts sank während des Kapazitätsausbaus im Geschäftsjahr 2014 temporär auf negative Werte, erholte sich jedoch anschließend kontinuierlich durch bessere Kapazitätsauslastung, Softwareeffizienz und Skaleneffekte – und erreichte im Geschäftsjahr 2023 über 70%.
(Die Gewinnmarge von Azure Al ist besser als die Marge von Azure im gleichen Zeitraum)
CFO Amy Hood betonte mehrfach, dass die Bruttomarge im aktuellen KI-Geschäft deutlich besser sei als während der Cloud-Transition und bestätigte dies erneut bei der Earnings Call vom April 2026:
Die Bruttomarge des KI-Geschäfts ist besser als die, die wir damals bei der Cloud-Transition hatten und bleibt durchgehend hoch.
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