Euro: Eintritt in die Garbage Time

Morning FX

Seit Ende Juni schwankt der Euro gegenüber dem US-Dollar stets um 1,14, mit einer Schwankungsbreite von nur etwa 100 Pips. Die tatsächliche Volatilität ist gesunken, und auch die implizite Volatilität befindet sich auf einem niedrigen Niveau.Die implizite Volatilität für einen Monat ist unter 5,0% gefallen, nahe dem niedrigsten Stand der letzten fünf Jahre.

Abbildung: EUR/USD Implizite Volatilität

Als größter Einflussfaktor für den US-Dollar-Index führt die geringe Volatilität des Euros direkt zu einer allgemeinen Flaute auf dem Devisenmarkt. Nach dem Rückgang der Ent-Dollarisierung sowie der Hauptthemen der Geldpolitik befindet sich der Euro in der "Garbage Time".

I. Annäherung der Geldpolitik

Zu Jahresbeginn erwartete der Markt, dass die Federal Reserve aufgrund des Drucks auf den Arbeitsmarkt präventiv zweimal die Zinsen senken würde, während die Europäische Zentralbank aufgrund eines niedrigeren Realzinses genügend Spielraum hatte, ihre Zinspolitik unverändert zu lassen.Doch nachdem der Ölpreis die Marke von 100 überschritten hatte, begann sich die Geldpolitik in Europa und den USA anzugleichen.

Abbildung: Erwartete Leitzinsen der EZB und Federal Reserve am Jahresende

Obwohl die Europäische Zentralbank im Juni zuerst die Zinsen anhob, änderte Präsidentin Lagarde gegen Ende des Monats ihre Haltung und meinte, dass sie genügend Gründe habe, in der Folge die Zinsen unverändert zu lassen. Diese Aussage definiert die aktuelle Inflation als einen externen Schock der zweiten Kategorie, d.h. eine leichte, nicht nachhaltige Abweichung vom Inflationsziel, und die Zentralbank müsse die Politik moderat und vorsichtig anpassen.Erst eine Zinserhöhung, um steigenden Inflationserwartungen vorzubeugen, danach Beobachtungsmodus.

Doch die Federal Reserve bleibt bei ihrem festen Willen zur Inflationsbekämpfung. Nach einem überraschenden Absinken des CPI im Juni betonte Wosh weiterhin, dass die Inflationsbekämpfung eine zwingende Aufgabe sei und eine Zinserhöhung im Juli weiterhin möglich bleibt.Aktuell liegt die Wahrscheinlichkeit für Zinserhöhungen bei EZB und Federal Reserve im Jahresverlauf jeweils zwischen einmal und zweimal; die Konvergenz der Geldpolitik ist der Hauptgrund für die geringe Volatilität des Euros.

II. Neue Handelslinie: Euro gegenüber Renminbi auf niedrigem Niveau

Der Krieg trieb die Ölpreise nach oben; hinzu kommen die daraus entstehenden Handelskonflikte zwischen China und Europa, was die Verwundbarkeit der Eurozone offenlegte. Sobald die Ent-Dollarisierung abbricht, steht der Euro vor endogenen Defiziten im Handel.

Abbildung: Euro gegenüber Renminbi

Reflektiert im Wechselkurs fiel der Euro gegenüber dem Renminbi von einem Jahreshöchststand von 8,34 auf derzeit 7,72, was eine Abwertung darstellt, die nur vom Yen übertroffen wird.Die Handelsdaten vom Juni zeigen, dass Chinas bilateraler Handelsüberschuss mit der EU ein Allzeithoch erreicht hat. Spekulative Positionen haben sich aufgelöst, und die fortlaufende Umwandlung von Euro-Guthaben wird EUR/CNY weiter von überhöhten Niveaus zurückholen.Der Wettbewerbsvorteil im Export zwischen China und Europa hat sich ausgeweitet, der Euro steht vor zyklischem und strukturellem Abwärtsdruck.

Abbildung: Handelsdefizit Europas gegenüber China

III. Zusammenfassung

(1) Der Euro hat nach Juni eine geringe Volatilität erlebt, und die implizite Volatilität ist auf ein niedriges Niveau gefallen. Die Annäherung der Geldpolitik in Europa und den USA ist der Hauptgrund.

(2) Der Euro gegenüber dem Renminbi ist auf ein neues Jahrestief gefallen, der Handel zwischen China und Europa ist extrem unausgewogen, und der Euro steht vor strukturellem Abwärtsdruck.